富盛投顾-先机环球投资2019年年度投资展望

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发布机构: 富盛投顾
发布日期: 2019-01-22
先機環球投資 恐慌程度 長期投資成果 最近 30 年來,新興市場 比起其他全球市場更常 對數尺度 出現顯著波動,報酬也 更顯豐厚。 MSCI 新興市場指數 2018 年的 10 月股災期 全球 美國 新興市場 儘管基本面良好,新興市 間,恐慌衝擊新興市場的 場估值相對於已開發市 程度,尤甚於全球市場或 場呈現了 28%的折價。 新興市場相較已開發市場的未來 12 個月前瞻本益比 +2 個標準差 平均 -2 個標準差 美國市場所受影響。 2009 年 3月 資料來源:彭博,截至 2018 年 10 月 30 日。 良好價值 熊市期間股票百分比 2011 年 10 月 2016 年 2月 2018 年 10 月 資料來源:美銀美林/Datastream,資料截至 2018 年 10 月 31 日。 資料來源:MSCI、IBES、湯森路透 DataStream、匯豐銀行的計算 截至 2018 年 9 月 5 日。 慧眼尋寶 新興市場 Nick Payne(潘尼克)為您說明如何深入剖析市場訂價, 進而察覺真正的價值所在,挖掘出彌足珍貴的寶藏。 長 線投資人都熟知的簡單訣竅: 推動市場的因素有一部分來自人類行為, 市場訂價與內在實際價值之 通常較不客觀,容易受心理偏誤左右;此 間存在著落差,長線投資人必 外尚有某些市場的效率格外低落。我們認 須具備看穿市場表象的能力,畢竟波動就 為,新興市場的效率低於美國市場,波動 像海水漲退一樣變幻不定,企業的基本面 程度也比其他已開發市場更大;就我們看 才是紮實的判斷基礎,更能可靠揭露企業 來,這代表了只要投資人能確實掌握企業 的真正價值及未來展望。我們追求的公 基本面,又具備有關市場訂價的正確常 中國網路龍頭騰訊的事業橫跨遊戲與社 司,必須具備永續的較高資本報酬率 識,就更有機會把握低價時機進場,長期 交媒體,受惠於「網路效應」 ,擁有固若金 (ROIC),同時備妥守護今後報酬的堅實經 投資優質公司。像這樣的公司,或許能成 湯的經濟護城河。相較於西方同業,騰訊 濟護城河。不過這樣只完成了一半,另外 為投資組合裡的珍寶。 甚至尚未開始全面利用平台締造現金利 TENCENT (騰訊) 一半在於把握划算的交易價位時機,及時 益;騰訊將廣告曝光頻率倍增為每人每 買進這些公司的股份。 天 2 則,反觀臉書 (Facebook) 則已 經高達 20 則:前者的獲利成長空間極其 能動搖市場的往往不是基本面,而是恐慌 心態。2018 年的「紅色 10 月」回檔現象, ESTACIO 可觀! 正是最佳實例,當時市場重挫,唯有用心 鑽研企業基本面和保持信心的投資人得 以把握良機。就像洶湧大浪能將寶藏箱沖 巴西教育機構 Estacio 起步時的基期較 上海岸一樣,令人恐懼的市場也促使狀況 低,如今市佔率正節節升高;這一點可望 良好的公司股價回落至超低水準。 帶來更理想的成本稀釋效果,提供給學生 我們不相信效率市場假說,也就是主張 「基本上市場價格均已反映所有資訊,因 此皆屬公平」的學術理論;我們相信的是, 市場價格往往偏離了企業的真正內在價 值。 JNBY (江南布衣集團) 更實惠的價格。巴西失業率高達 12% (截 中國成衣零售商江南布衣集團,正受惠於 至 2018 年 9 月),預期今後將會好轉,是 民眾所得水準的提高,以及消費品味的提 以遠距課程的報名人數可望持續增加。 升。崇尚自然本我風格的主張 2019 投資年度 │ Nick(潘尼克)於 2017 年 6 月加入本公司,擔任全球新興市場負責人。在此之前,曾於 2014 年加 入野村投信(Nomura Asset Management);2015 年受命擔任野村的新興暨新領域市場股票負責 人,並負擔起野村全球新興市場股票基金的領導管理責任。Nick(潘尼克 )的職涯始於 1996 年的 Kleinwort Benson 相關職務。Nick(潘尼克)在新興暨新領域市場股票方面,累積了超過 20 年的管 理經驗。 具體合乎消費民眾追求自我特色與獨特 風格的慾望。江南布衣在市場上可說幾乎 沒有競爭對手,而且 ROIC 高達 40%以上。 MATAHARI 印尼百貨公司營運商 Matahari 市佔率 超過 40%,與全球品牌夥伴保持穩健的 合作關係,目前正在推動自有品牌銷售, 同時拓展經銷管道。我們的專有估值技術 顯示,截至 2018 年 10 月底,其股價上 檔潛力高於 100%。 先機環球投資 一體兩面 不同型態的波動 跟著領頭個股走? 牛市或許看來風光,不 歷史波動率取決於日期參數,跨類型 市場領漲主力或有變動, 過在大漲前否先歷經了 波動率則大不相同。 反而不利動能策略。 大跌? 觀點之爭: 如何變換不同的觀察角度 Ian Heslop(何尹恩)指出, 同樣資料的解讀結果卻常常 相互矛盾,這一點雖然令人 費解,但也為彈性思考的投 資人帶來了獨特的優勢。 投 資決策仰賴的乃是慧眼獨具 的資料解讀技術,一筆資料 集只有一種解讀方式的情況 相當少見;通常還會有其他的詮釋方法 或解讀結果。 史上最長牛市... S&P 500 指數價格報酬率 (%) 天數: 以市場價格走勢為例,這樣的跌幅是否令 人擔憂?抑或只是長期走升趨勢裡的短 暫回檔?不同投資人的看法,可能大相逕 庭。過往的牛市走勢紀錄足以為證 (見右 表)。S&P 500 指數從 2009 年 3 月 9 日起 開始下跌,創下有紀錄以來最長牛市,歷 經歐巴馬政府到川普政府,經過 3,482 天 後,在 2018 年 9 月 20 日登上空前高點。 但從另一個角度來看,當時反彈的幅度其 資料來源:彭博,截至 2018 年 08 月 31 日。天數為日曆日而非營業日。價格報酬率並非總報酬率。 ...乃是最大幅崩盤過後的現象 S&P 500 相較於近 12 個月高點的表現 實遠不及另一次為時較短的牛市,也就是 布希執政時期的 1990 年 10 月 11 日至 2000 年 3 月 24 日期間。更何況 2008 年 時大跌的程度又更為嚴重,史上最長牛市 的初期進展,勉強只能算是反彈到大跌前 的水準。 資料來源:彭博,2018 年 9 月 4 日資料。 平均值 2019 投資年度 │ Ian(何尹恩)於 2000 年加入本公司,擔任全球股市投資主管,管理各種避險與零售基金及獨立投資委任,包括 市場中立基金與僅限做多基金。Ian 累積了超過 20 年的投資經驗,他所帶領的團隊靠著旗下基金獲獎無數。 在加入本公司之前,Ian(何尹恩)在 Barclays Global Investors 擔任英國計量基金經理人。Ian(何尹恩)擁有 牛津大學的化學碩士學位,以及愛丁堡大學的藥物化學博士學位,亦為英國專業投資人員公會會員。 榮景為何消退 過往領漲幅度通常不大... S&P 500 前 5 大個股佔市值總額百分比 1. Exxon Mobil (埃克森美孚) 1. Apple (蘋果電腦) 2. Walmart (沃爾瑪) 2. Amazon (亞馬遜) 3. Procter & Gamble (寶鹼) 3. Microsoft (微軟) 4. Microsoft (微軟) 4. Alphabet 5. General Electric (奇異) 5. Berkshire Hathaway 資料來源:華爾街日報、S&P、道瓊,截至各年底計算。 兩種波動型態 研究波動變化是掌握市場轉折的方法 之一。最常見的衡量指標是歷史波動 率,即根據當時的波動率變化與平均 值比較,計算其離散程度;換言之,也 就是計算報酬率波動的高低。不過還 有另一種波動率「跨類型波動率」 ,能 提供不同的觀點(見下表)。 歷史波動率乃是比較單一證券(通常 是單一指數)的報酬率在不同時期的 表現;另方面,跨類型波動率則是比 較不同個股在同一時期的報酬率變 化。 升,可從總體經濟角度加以解釋:央 行實施多年量化寬鬆策略後,資產負 債規模一度膨脹,但如今已開始縮 減;流動性降低,美元走升,一度流 向股市高風險類別的部分資金已然 回流。那麼又該如何解釋跨類型波動 率始終偏低的現象?此外,公司股東 權益報酬率(ROE)分散程度提高,更 讓這個問題變得更難已解釋。 投資人的態度變得更加一視同仁,使 得基本面各異的企業股票被納入同 一組合之中。跨類型波動率的偏低, 可能有一部分是因為主張無差別投 資的被動式投資漸受歡迎。 近年來美國股市跨類型波動率一路低 迷,2018 年歷史波動率上升期間也同 樣維持在相對低點。歷史波動率的上 被動式投資雖然有其功能與地位,但有時 其假設基礎的正確性還是有待商榷。其中 一個假設是,較高知名度的指數,例如 S&P 500 指數,足以充當映照市場實際情況的 鏡子。但事實上,指數只是其中一種觀察市 場的方法,S&P 500 指數確實是很好的切 入點,但並非唯一的觀點。 此外,S&P 500 及 FTSE 100 指數都屬於 市值加權指數的例子,市值較高的個股,權 重也就更偏高。由於這些個股股價上漲,被 動式追蹤這類指數的投資人就會採取動能 策略 (意即價格已上漲的資產加權較多的 策略)。 假設 S&P 500 指數含有 500 個成分股, 平均加權為每股各僅 0.2%,市值加權指數 對領頭個股的加權要高出許多。2008 年 底,市值最高的 S&P 500 指數成分股包括 了 Exxon Mobil 與 Procter & Gamble (見下表),然而針對這些公司賦予過高權重 並不正確。自那時起直到 2018 年 11 月 21 日止,相關大型公司的表現實則參差不 齊。其中 Microsoft 表現良好,報酬率達 579.6%,General Electric 的報酬率卻呈 負值(-32.5%),Exxon Mobil 的報酬率僅 約 31.2% , Walmart 與 Procter & Gamble 同樣失去了領漲龍頭的地位,報 酬率分別只有 114.4% 與 103.5%。 目 前 的 市 場 領 漲 股 為 Apple (3.6%) 、 Microsoft (3.3%) 、 Amazon (3.2%) 、 Alphabet (3.0%)及 Berkshire Hathaway (2.1%)。(Facebook 在 2018 年掉出前五 強之外)。 只有時間能證明,前五強在最近 10 年的 表現又會是如何。與此同時,希望參考其他 不同觀察角度的人士,應當謹記多元分散 的原則。 2018 年波動率上升... 波動率指數 S&P500 指數歷史波動率 S&P500 指數股票分散性 ... 然而股票離散程度仍然低落 資料來源:花旗,截至 2018 年 08 月 31 日。 先機環球投資 跨國企業正在英國尋求投資契機。 本益比為 14 倍:英國股票估值已接近 40 年平均 值 ─ 一點也不貴。 準備迎接軟著陸 Richard Buxton(巴斯頓)認為,美國聯準會 料將依照數據,放慢升息速度,而英國足以 為投資人帶來不少投資契機。 第 四季季初的資產價格爆走亂象,可能導致不少投資人 擔心最壞的後果,難以釐清金融市場的走向。 美國國庫券殖利率勁揚,全球各地股市也浮現顯著賣壓。10 月 份更是全球股票 6 年來表現最為遜色的月份。央行公開操作退 場、中國與新興市場成長放緩,加上貿易戰硝煙瀰漫,某些市場 評論者認為,股市長期牛市已接近尾聲。 但我並不這麼認為。一點恐慌未必有害。10 月給股市帶來良性 重整的機會,也抑制了某些動能交易,甚至可能幫助我們前往更 理想的目標。 2019 投資年度 │ Richard(巴斯頓)在 2013 年 6 月加入本公司,擔任英國股市負責人,2015 年 8 月出任執行長。在加入本公司之 前,Richard(巴斯頓)任職於施羅德投資管理公司,負責管理施羅德英國超額報酬基金超過 10 年時間。在加入 施羅德之前,Richard(巴斯頓)曾在 Baring Asset Management 服務逾 10 年,他的職業生涯起點乃是 1985 年的 Brown Shipley Asset Management 職務。Richard 於 2012 年獲頒 Morningstar OBSR Awards 傑出產 業貢獻獎殊榮,擁有牛津大學的英語與文學學位。 我們預期,金融市場原本疑懼觀望聯準會預定 2019 年升息 4 次的計畫,往後則可望如釋重負,迎向經濟成長趨於溫和的前景, 不過風險資產仍會出現一定程度的波動。我們應該將這次的暫時 停滯,視為往後美國經濟「煥然一新」 、遠離 (多位經濟學家所預 測的)2020 年經濟衰退的關鍵。 美國的國庫券殖利率曲線,並未出現代表衰退的翻轉跡象,投資 級或高收益企業債券利差也不存在重大隱憂。 值得注意的是,通膨仍然大致維持穩定,我們預期這種狀況也將 延續。 而在英國本土也有契機浮現,然而國際基金管理產業則擔心英國 脫歐衝擊,不敢貿然進場。英國企業現況體質良好,本益比約為 14 倍,接近 40 年平均值,股價並未偏高。我預期 2019 年英國 經濟將會溫和加速成長。英國勞動市場極為穩健,內閣大臣也準 備提高公共支出。 不過,看出價值所在的人,不只是我們;海外企業持續全面或局 部 性 收 購 英 國 公 司 , 例 如 Coca-Cola(可 口 可 樂 ) 就 收 購 了 Whitbread 的咖啡事業。 隨著利率在美國的帶領下逐漸調升,市場領漲股有可能洗牌,不 過我認為英國央行明年也會採取更多行動。利率上調及波動性升 高,都有利於銀行,多檔個股可能因此受惠,至於成長股、菸草 與必需消費等類股,則可能開始承受壓力。我們也預見了奮發自 助與翻轉圖強的現象,新的管理措施將協助企業改善現況,例如 Tesco (特易購)。 本地與美國境內都會出現零星波動,不過我們已準備好迎接軟著 陸。在持續審視持股的同時,我們懷抱信心看待投資組合的明智 選擇,其中涵蓋了管理良好的多家公司,交易估值具吸引力,且 美國聯準會(Fed)不會立刻放棄升息,但會參考數據資料的指引; 我們預期,利率敏感度較高的產業將會趨於疲軟,例如房市及車 市等。這一切已然開始發生。 利率升高對於相關產業的衝擊日益明顯,我們認為,聯準會也將 開始調整對外的措辭;有關來年 3 月利率決策的發言,也有可能 會更傾向鴿派立場。 能持續創造報酬。 先機環球投資 自金融危機以來,美國聯準會 在這 7 年間,聯準會的量化寬鬆政策,導致資 聯 準 會 主 席 鮑 爾 (Jerome Powell) 於 (Fed)已經八度升息;不過 2008 產負債規模從 9000 億美元膨脹至驚人的 4.5 2018 年 2 月接替葉倫 (Janet Yellen) 走馬 年至 2015 年的 7 年間,利率始 兆美元。 上任。曾經擔任投資銀行集團高層的鮑爾, 終保持在 0% 至 0.25%之間。 也是 40 年來第 1 位沒有經濟學博士學位的 聯準會主席。 資料來源:彭博,2018 年 11 月 12 日資料。 把握時機 長達數十年股市趨勢終於在 2018 年中斷,Mark Nash 將 探討 2019 年值得投資人期待的重點。 對 於固定收益投資人而言,2018 ...債券殖利率進一步升高 年將代表著長達 36 年的債 這也意味著,隨著央行試圖領先曲線發 市牛市終於畫下句點。 展,債券殖利率將會繼續上揚。當然,美 自 1980 年代初,聯準會前主席保羅沃克 (Paul Volcker)為抑 制通膨 積極升息以 來,債券價格一路攀升。至 2018 年 10 月,隨著美國的國庫券殖利率進一步升 高,債市漲勢開始顯得有些危險。 金融市場似乎終於意識到,量化寬鬆 (QE)帶來的多年寬鬆資金即將面臨緊縮。 事實上,全球量化寬鬆在 11 月轉為淨負 值,是全球金融危機以來首見。 更多次升息... 國貨幣政策也只是推升殖利率的動力之 一,另一個動力則是所謂的利率期限溢酬 (Term premium),也就是投資人持有長 期債券,而非各種短天期工具所應獲得的 額外報酬 (或殖利率)。 利率期限溢酬的報酬率 利率期限溢酬(Term premium)向來保持 正值,不過也曾有 2 年時間遭到量化寬 鬆壓低,在歐洲與日本落入負值。拜市場 的大規模結構性變動之賜,2019 年我們 認為存續期溢酬將再度回歸正常水準。 即便如此,我們認為,2019 年聯準會將持 續升息。過去 2 年來,美國決策當局尋求 防止世界最大經濟體過熱,儘管採取了行 動,由於美國金融環境仍舊寬鬆,收緊貨 幣政策的難度仍然不低。 經濟成長依舊強勁,利率過於寬鬆,金融 系統內又開始慢慢建立槓桿。基於上述理 由,我們認為,市場應該做好準備,聯準 會基金利率可能升破 3%。 新興經濟體已停止買進美元 (因此重新投 資美國國庫券),以保護疲軟的本國貨幣; 2019 投資年度 │ Mark(許銘凱)於 2016 年 6 月加入本公司,擔任全球固定收益負責人,是先機策略性 絕對報酬債券基金的首席經理人。此前,Mark 自 2001 年起,一度任職於景順資產管 理事業,並在全球多元產業投資管理團隊主任暨歐洲固定收益策略主管任內離職。 債券即將打破數十年趨勢 美國一般性 30 年期公債殖利率 100 個月移動平均 中國已經從供應流動性支援其他地區 (主 資料來源:彭博,截至 2018 年 09 月 19 日。 要手段是買進美國國庫券),轉變成真正輸 入資本的國家。 美國的期程溢酬仍呈現折價狀態 最後,歐洲與日本已釋出訊號,同樣計劃停 資料來源:彭博,截至 2018 年 10 月 30 日。 止資產收購方案。如此一來,隨著本土市場 殖利率恢復吸引力,資金將大舉逆轉流入 美國債市。 最後重點 波動率。投資人可以預期的事,隨著期程溢 酬回歸正常化,2019 年將出現更多這樣的 情況。在 2018 年,只要利率期限溢酬(Term premium)上漲,就代表其他資產類別將會 出現一波波動,其中美國股市最為明顯,10 月份湧現的賣壓就是例子。 因此我認為,在回歸正常水準的環境下,雖 然波動難免,絕對報酬基金較有機會超越 僅限做多基金。基金經理人若有彈性得以 選擇投資地區及做多做空,將更有優勢把 握相關投資契機。 先機環球投資 評估新興市場債前景所應留意的趨勢如下: 美中貿易戰的嚴重 美國國會分裂:財政振興方案 價值操作:新興市場估值低 程度:如果美國受 告終,可能導致美國經濟成長 落但國內基本面穩健,有機 到了傷害,就會展 減速,進而限制聯準會的升息 會吸引投資人回流。 開談判。 進程,扭轉美元走升。 觀點 大幅加碼 加碼 雖有風險,我們仍然看好 中立 減碼或明年風險增加 違約 投資新世界:新興市場格局 Delphine Arrighi(戴瑞琪)認為,某些在 2018 年受創最深的國家,未來可望展現良好價值。 2019 投資年度 │ Delphine(戴瑞琪)於 2015 年 9 月加入本公司,擔任新興市場債投資組合經理人。此前,Delphine(戴瑞琪)任職 於 Threadneedle Investments ,負責率領中東歐、中東 / 非洲其他地區的主權債券研究團隊。而在加入 Threadneedle 之前,Delphine(戴瑞琪)任職於渣打銀行,擔任資深新興市場利率與匯率策略師,往來於倫敦、 香港及杜拜營業據點之間。其職涯始於 BNP Paribas Asset Management 固定收益研究部門。Delphine(戴瑞 琪)擁有哥倫比亞大學紐約市校區的國際關係碩士學位 (2007 年),以及 École Supérieure de Commerce de Rouen 的商學院碩士學位 (2000 年)。 阿根廷 墨西哥 阿根廷披索匯率在 2018 年腰斬,但在央行調整貨 墨西哥央行可能以升息撐起披索匯價,我們認為 幣政策目標後已於 10 月反彈。貨幣急速貶值,造 風險依舊傾向偏高。墨西哥總統當選人的政策, 成了經常帳赤字迅速收窄;財政調整措施的幅度則 可能將引發更多資金從當地債市的重度加碼境 為每年達到 GDP 的 3%,加上自身的資金需求至 外券種大舉外流。 2020 年前均屬無虞,明年內的該國發行情況應該 仍然受限。 結論:有望成為 2019 年最佳信用債之一 巴西 結論:易受政治風險拖累 土耳其 新科總統 Jair Bolsonaro 雖然引發各種爭議與分 土耳其央行在 9 月時將主要附買回利率從 裂,不過的確說服了市場相信自己才是巴西經濟的 17.75%調升至 24%,里拉應聲重挫。經濟成長驟 最佳救星,各類巴西資產均已應聲大漲。巴西沒有 然減速,理應有助於控制 2019 年的通膨發展, 通膨壓力,也具備財政大舉翻轉的潛力,我們持續 並抑制進口貿易,而經常帳赤字已在貨幣貶值後 看好巴西殖利率曲線的價值。 迅速獲得調整。 結論:2019 年投資極富吸引力 印尼 結論:應已擺脫谷底 尚比亞 印尼當局採取行動,抑制經常帳赤字維持在 GDP 2018 年表現最差的國家之一。克瓦查匯價及國 的 2%以下,並重申 2019 年財政赤字控制在 2%以 內利率持續承受更高壓力,政府因應財政赤字的 下的決心。為了捍衛印尼盾匯價,該國已經數度預 能力備受質疑。儘管如此,單論尚比亞與中國的 先升息。通膨控制則屬得宜,安全地保持在目標水 雙邊貸款獲得再融資,市場擔心尚比亞即將爆發 準內。 違約的觀點可能過度悲觀。歐元債券的下一個到 期日則要等到 2022 年。 結論:加碼 結論:市場看空略嫌不公 資料來源:彭博,截至 2018 年 11 月 20 日。 新 興市場在 2018 年一路承受 石油輸出國家也在財政與經常帳赤字好 壓力,美國與中國間的貿易戰 轉之際呈現了疲軟態勢。 進程,最後甚至終結美元強勢週期。 如此一來,外部環境將有利新興市場反 變數,更令情況雪上加霜。美 如今擔憂心態已擴散至其他資產類別,反 撲,憑藉偏低的估值以及穩健的國內基本 而帶動了新興市場恢復榮景急需的政策 面吸引投資人回流。然而,差異化仍然是 革新。2019 年的發展軌跡仍深受美中兩 關鍵,因為仍有某些國家的再融資需求偏 美元走強也致使新興市場貨幣全面承壓, 強貿易爭端的影響。中國的經濟成長已然 高,並且因為全球流動性降低而陷入困 即便其基本面相對穩健。經常帳赤字龐大 放緩。萬一今後的華爾街與美國經濟也蒙 境。因此我們繼續延續原有投資策略,根 的國家,受創程度最深。阿根廷與土耳其 受了傷害,川普料將願意返回談判桌。與 據各國經濟基本面與政治情勢的深度認 採取了激烈手段,以抑制總體經濟失衡現 此同時,美國國會分裂加劇,將降低進一 識及密切關注,在 2019 年持續創造績效。 象,阻止貨幣貶值。然而市場無視油價上 步擴大財政振興措施的機率,最終可能拖 漲,仍然聚焦於全球經濟放緩現象,就連 累美國經濟成長以及聯準會未來的升息 國聯準會的量化寬鬆退場,又加速升息進 度,導致了全球流動性緊縮; 先機環球投資 富盛證券投資顧問股份有限公司 (102)金管投顧新字 019 號。台北總公司:台北市信義區松德路 171 號 9 樓;(02)2728-3222。 台中分公司:台中市市政北一路 77 號 14 樓之 11;(04)2251-3477。台南分公司:台南市林森路一段 395 號 9 樓之 6;(06)2365208。本資料僅供參考使用。富盛證券投顧已就可靠資料或來源提供適當之意見與消息,但不保證資料來源之完整性,如有任何遺 漏或疏忽,請即通知本公司修正,本公司或關係企業與其任何董事或受僱人,對此不負任何法律責任。本報告僅基於提供資訊為目 的,且無意作為買賣任何證券或金融工具的請求或要約。本報告中的所有資訊及觀點係來自於可靠的資料來源,但不代表或保證其 正確或完整。所有的資訊、觀點及任何所提及的價格,均可能在未通知的情況下改變。因此,收件人不能以本報告取代其本身的判 斷,且收件人應完全為其投資及交易決定負責。本報告僅限於對銷售機構理專訓練教材之用。未經同意,請勿修改、引用本報告。 本報告中的資訊皆已註明截止日期,而非作為單獨閱讀意圖,且並未意圖對報告中所有提及或討論的主題進行完整釋義。本文提及 之報酬數字、經濟數據或走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人投資高收益債券基金不宜 占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能 會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投 資人。基金投資涉及新興市場部分,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使 資產價值受不同程度之影響。本基金投資地區包含中國大陸及香港,可能因產業循環或非經濟因素導致價格劇烈波動,以及市場機 制不如已開發市場健全,產生流動性不足風險,而使資產價值受不同程度之影響。過去績效並不保證未來表現。請於投資前詳讀公 開說明書。本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金 經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本內 容僅供參考,本公司對本內容不作任何保證或承諾。有關境外基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於境外基金之公開說明書及 投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站(www.fundclear.com.tw)中或向境外基金之總代理人查詢。基金配息率不代表 基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。本基金進行配息前未先扣除行政管理相關費 用。基金投資非屬存款保險承保範圍,投資人需自負盈虧;基金投資可能產生的最大損失為全部本金。基金投資具投資風險,並包 括但不限於利率、價格、匯率、流動性、違約及政治風險,此等風險可能使本金發生盈虧。 【富盛證券投顧獨立經營管理】
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