西南证券-西南周观点

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发布机构: 西南证券
发布日期: 2019-01-20
[Table_ReportInfo] 证券研究报告 西南证券周观点(1.13-1.19) 西南周观点 . 行业与公司 宏观策略观点  1 好想你(002582):“百好”融合加深,冻干食品成新增长点 【宏观】稳增长政策继续结构性发力(观点有更新) 2 【策略】宽信用信号已现,市场不应悲观(观点有更新) 行业观点 3 【银行】政策助力风险缓释,拨备增厚夯实基础(观点有更新) 4 【商贸零售】短期布局必选消费,长期关注成长性消费(观点有更新) 5 【家电】估值触底,基本面尚需等待(观点有更新,有新推荐标的) 6 【汽车与新能源】利好汽车及农村消费政策有望出炉,提振终端市场(观点有更新) 7 【地产】行业融资环境有所宽松,部分房企信用风险不可忽视(有新推荐个股、风险提示有更新) 8 【有色新材料】国内锌精矿加工费走高,看好锌冶炼企业(观点有更新,有新推荐标的,风险提示有更新) 9 【建筑工程】轨交领域景气(观点有更新) 10 【交运】推荐机场以期确定性溢价(观点有更新,有新推荐标的) 11 【现代服务】中教控股开启新年首单收购,板块情绪有所好转(观点有更新) 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券周观点(1.13-1.19) 宏观策略观点 1 【西南宏观】稳增长政策继续结构性发力(观点有更新) (杨业伟 S1250517050001,TEL 13466751032)  稳增长政策将继续结构性发力。国务院总理李克强本周表示,要保持中国经济运行 在合理区间,这就意味着我们允许经济增速有一定的弹性浮动,但不能大起大落, 更不能“断崖式下跌” ;并强调中国仍是一个发展中国家,发展是第一要务,要牢牢 抓住“发展”这个解决中国一切问题的基础不放。我们认为,在当前经济下行压力 之下,稳增长政策将继续发力,保持经济运行在合理区间。在发力方式上,政策要 求要积极释放内需潜力,瞄准发展急需、升级急缺、民生急盼,抓住时机合理增加 公共服务、基础设施包括信息基础设施等方面的有效投资,鼓励扩大国内消费。因 而包括信息基础设施在内的泛基建将成为稳定经济增长的关键抓手。  政策效应有所显现,未来走势有待继续观察。年中以来宽松货币政策持续加码,一 方面加大金融机构向实体经济投放资金压力,另一方面压低债市利率水平。在实体 经济融资需求并未明显改善的情况下,通过票据短贷和债券融资支撑社融。这意味 着社融同比降幅最大时期已经过去。12 月社融结束过去几个月同比大幅收缩态势, 开始企稳。考虑到放贷压力下贷款的改善,利率下行推动债市融资回升,以及非标 低基数因素和地方债发行即将放量等因素,未来社融将进入持续回升通道。然而表 外融资收缩的速度并未减缓,这将对社融持续产生抑制,导致社融增速回升或较为 缓慢。同时,信贷和社融回升结构并不理想,较为以来票据等短期融资,对经济支 持作用有待继续观察。  央行呵护流动性宽裕态度坚决,债市或将进入窄幅震荡阶段。虽然本周公布的 12 月 信贷和社融数据超预期,但央行很快的进行了大规模公开市场资金投放,本周累计 净投放资金 7700 亿元,保持了银行间流动性充裕的状况。央行呵护流动性宽裕态度 坚决。短端利率总体低位平稳环境下,长端利率波动空间有限,预计债市将计入窄 幅震荡阶段。 风险提示:经济下行超预期。 2 【西南策略】宽信用信号已现,市场不应悲观(观点有更新) (朱斌 S1250515070001,TEL13482497645)  当前,在管理层的不断努力下,宽松的货币政策正在发挥效力,由“宽货币”向“宽 信用”传导。12 月份社融为 1.6 万亿元,同比微增 0.2%,扭转了 9 月份以来社融连 续大幅度下降的态势。宽货币向宽信用传导初露端倪。从社融分项上看,资金通过 表内渠道向实体传导表现得较为明显:新增人民币贷款和企业债券融资都出现大幅 度上涨,而委托贷款和信托贷款继续明显萎缩。“开正门,堵偏门”初见成效。  从结构上看,12 月份新增人民币贷款规模接近 9300 亿元,较去年同期增长 60%, 而企业债券融资接近 3800 亿元,较去年同期的 300 多亿元上升近 9 倍。对比影子 银行系统的委托贷款与信托贷款大幅度下降,可见当前货币政策两手抓的做法正在 收到效果:一方面大幅度压缩表外理财规模,另一方面拓展直接融资,促进银行向 实体经济、小微企业贷款。从历史表现上来看, “宽货币”向“宽信用”传导往往存 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 西南证券周观点(1.13-1.19) 在 6-9 个月的时滞。而 2018 年 3 月份开始降准以来,货币政策已经开始逐步松动, 到 2018 年 12 月份的中央经济工作会议,更是进一步确认了货币政策与财政政策的 双宽。而目前社融增速见底,表明宽松的货币政策使得流动性开始向实体经济传导。 当社融见底后,经济有望在未来二到三个季度内见底,市场基本可以确认底部,曙 光初现,对市场不应过度悲观。  从微观个股上看,当前 A 股约有三分之一左右的个股,股价在 2018 年三四季度已 经提前见底,在指数 1 月 4 日创出新低时,很多个股股价并未再创新低。在见到信 用宽松信号后,对市场更不应过度悲观了。在宽松的货币环境下,成长股有望获得 更好的反弹机会。行业上看,传媒、通信、国防军工、计算机等都有不错机会。主 题上,可把握北斗、5G、进口替代等。 风险提示:宽松政策转向或不及预期。 行业观点 3 【西南银行】政策助力风险缓释,拨备增厚夯实基础(观点有更新) (郎达群 S1250517070003,TEL 13703360130)  上周银行板块随市场震荡上涨,周末沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易的 通知》 ,明确提出了优化质押违约合约的展期安排和和旨在解决合约违约而新增交易 的特别安排,对质押融入方违约且确需延期纾解信用风险的提供政策支持。该通知 的出台有望缓解市场对于以券商、银行为代表的金融机构参与股票质押业务所面临 的信用风险担忧,起到稳定金融市场和资本市场预期,缓释质押信用风险的重要作 用。我们认为,目前,市场对于银行板块的担忧主要源于信用风险上升带来的信贷 质量下降。而根据目前披露了 2018 年业绩快报的上市银行业绩来看,新增不良压 力在强化存量核销拨备的对冲作用下已经得到良好控制,上市银行的拨备充足率持 续提升,同时在大力拓展融资渠道,补充核心资本的背景下,银行在 2019 年抵御 信用风险的能力将更为突出。我们判断行业 2019 年业绩相较 2018 年持平或略有增 长,相对看好资本金雄厚、不良认定严格的国有大行和具备优质客源和科技优势的 中小行。  个股方面,建议关注低估值、业绩拐点标的:平安银行、招商银行、上海银行。催 化剂:2018 年报业绩预计向好。 风险提示:宏观经济周期下行或使银行资产质量进一步恶化;政策落地不及预期或 使板块景气度回升弱于预期。 4 【西南商贸零售】短期布局必选消费,长期关注成长性消费(观点有更新) (蔡欣 S1250517080002,嵇文欣 TEL15618013063)  看好消费长期走势,短期布局必选消费,长期关注成长性消费。我国社会消费品零 售总额在 11 月份的同比增速持续放缓,同比增长 8.1%,消费品近期整体数据较为 平淡,我们认为消费品的分化趋势将愈加明晰,中端产品将受到抑制,两端的高端、 大众化产品则有较强的潜力。短期建议布局抗跌的必选消费、长期关注成长性消费。 成长性消费建议重点关注化妆品。2018 年 1-11 月全国化妆品零售额为达 2375 亿 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 西南证券周观点(1.13-1.19) 元,同比增加 10.5%。虽然化妆品行业受到经济环境影响增速略有放缓,但化妆品 行业消费空间巨大,成长性可期,建议长期关注。  建议关注便利店龙头:红旗连锁;大众电商消费龙头:南极电商;成长性消费:上 海家化。 风险提示:消费低迷、终端需求持续低于预期。 5 【西南家电】估值触底,基本面尚需等待(观点有更新,有新推荐标的) (龚梦泓 S1250518090001,TEL 18523771990)  发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。 我们认为,刺激政策叠加产品更换周期,短期内降刺激家电回归上涨渠道,一方面 保有量继续提升(如空调等) ,另一方面可能会促进产品的更新升级。目前来看,政策 细则、导向、力度都尚未出台。  推荐关注估值处于历史低位标的:美的集团、青岛海尔、老板电器。青岛海尔:品 牌升级方兴未艾,结构改善提升盈利能力;全球化布局逐渐完善,自主品牌影响力 渐增。美的集团:换股吸收合并小天鹅,品牌战略级升级整合,有望提升集团效率, 发挥协同优势。老板电器:估值处于历史低位,收入利润增速逐渐筑底,工程渠道 增长迅猛。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、房地产回暖不及预期风险。 6 【西南汽车与新能源】利好汽车及农村消费政策有望出炉,提振终端市场(观点有更新) (刘洋 S1250518090002,TEL 021-58351909)  传统车市需求短期难迎向上拐点,长期看多新能源。国内乘用车整体需求低迷的背 景下,新能源消费市场保持高歌猛进,特别是以北汽新能源、比亚迪等为代表的国 产自主品牌产品力和认可度正在不断提升。尽管 2018 年全年中国汽车销量同比下 滑 2.8%,达 2808.1 万辆,现自 1990 年以来的首次年度下滑。但是,国内汽车市 场整体规模已经接近 3000 万辆,消费者结构和区域分布仍然有巨大的向上空间, 推出切实的政策促进新的汽车需求增长点,对拉动国内消费和经济具有重要作用。  推荐标的:比亚迪(新能源龙头,景气度继续向上),长安汽车(“主力车型换代+ 林肯国产”强产品周期将至,否极泰来)。近期催化事件:1 月 18 日,国家发改委、 商务部、国家市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会 议指出,因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的地方要加大政策支持力度,满足 人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求。 风险提示:乘用车市场或进一步大幅下滑,贸易摩擦或进一步加剧。 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 西南证券周观点(1.13-1.19) 7 【西南地产】行业融资环境有所宽松,部分房企信用风险不可忽视(有新推荐个股、风险提示有更新) (胡华如 S1250517060001,TEL18688929962)  2019 年初以来,银行资金面宽松但其他行业融资需求相对疲软,房地产行业的融资 环境有一些松动迹象,银行端开发贷和并购贷能顺利发放,且利率有向下谈判的空 间,房地产信托产品被银行优先销售,按揭贷款利率在高位出现实质性的回落。房 企的债券发行较为畅通,主流房企成功发行的债券利率比 2018 年下半年有所下降。 我们判断 2019 年“房住不炒”的大方向不会发生变化,叠加行业销售的见顶回落, 外延式激进加杠杆开始向内生式稳健发展转变,在这一过程地产企业最坏情况下会 经历“降低增速保业绩——降低业绩保现金流——降上市公司现金流保大股东利益 ——实际控制人信用破产”这样几个阶段,不同企业经历的程度不一样。  投资建议方面,市值指数继续反弹下地产相对收益不大,在指数重回下行通道后地 产的相对收益再次凸显。我们重申择股原则“高信用、低估值、稳分红” ,坚决配置 头部地产个股,A 股推荐万科、保利地产、招商蛇口、金地集团、新城控股、荣盛 发展,港股推荐融创中国、碧桂园、中国金茂。 风险提示:居民购房意愿降低,降准释放的流动性对于改善按揭成本和房企融资环 境或相对有限;部分房企计提减值准备或超出预期。 8 【西南有色新材料】国内锌精矿加工费走高,看好锌冶炼企业(观点有更新,有新推荐标的,风险提示有更新) (刘岗 S1250517100001、TEL 010-57631191,刘孟峦 TEL 010-57758572)  本周国内锌精矿加工费继续走高,北方地区基准加工费平均在 5900-6000 元/金属吨 (到厂价) ,有少量成交价在 6000-6200 元/金属吨。加上价格分享,冶炼厂实际得 到加工费基本在 7000 元/吨以上,冶炼厂盈利水平可观。1 月份国内冶炼厂开工率仍 在下降,主要原因为:一,株冶集团老厂在 12 月底全部关停,新厂 1 月初刚刚点火, 产量还不能很好接替,同时之前受影响的企业(汉中锌业) ,目前产能仍没有完全恢 复;二,冬储前冶炼厂大多数都有提前备货,近期采购减少;三,目前进口矿较国 内矿有价格优势,进口窗口打开。开工率下降将会导致锌精矿需求减少,预计未来 锌精矿市场将会保持宽松。  锌精矿加工费是矿山支付给冶炼厂的加工费用,因此加工费本质上与锌精矿的供需 关系有关,当锌精矿供应宽松时加工费上涨,供应紧张时加工费下降,未来锌精矿 释放在不断增加,矿供应端趋向于宽松,因此我们预计未来加工费将继续维持高位, 并且可持续,冶炼厂利润也将持续改善。催化剂:锌金属价格持续走高。 风险提示:全球货币政策趋紧或美联储 2019 年加息预期增强。 9 【西南建筑工程】轨交领域景气(观点有更新) (颜阳春 S1250517090004,TEL 18616722675)  从十三五规划数据看,城市轨交是公路、铁路外投入最大的交通领域,将从 3300 公 里扩建到 6000 公里。2018 年以来,发改委批复的地铁建设规划总投资达 7044 亿 元,约占全年批复总额 50%,预计未来 3-5 年内轨道项目投资将逐步落地。建议关 注城轨建设。基建政策愈加积极:面对经济下行压力、财政支出趋紧,急需引导民 间资金进入基建领域,基建政策愈加积极,横向比较基建行业在政策导向上较乐观。 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 西南证券周观点(1.13-1.19)  推荐关注:隧道股份、中国建筑、四川路桥、东珠景观、金螳螂。 风险提示:宏观经济下行风险,相关政策风险。 10 【西南交运】推荐机场以期确定性溢价(观点有更新,有新推荐标的) (陈照林 S1250516100001 TEL 010-57631191)  机场行业,强于大市。上机和白云处于自身产能优势周期,高额非航合同为流量价 值变现巩固了制度基础。长期首选竞争格局、产能周期具备优势的超级枢纽,短期 关注浦东免税营收的波动及白云机场免税业务放量速度。快递行业,强于大市。行 业整体上处于竞争加剧叠加行业增速放缓的发展阶段,上市快递公司跑马圈地的历 史进程仍未结束。低学习成本以及相对充裕的资金用以资产建设使得通达系快递之 间的经营差距趋于缩小,推荐关注基本面边际改善大、与估值匹配度更好的申通快 递。航空运输行业,跟随大市。行业处于总量控制的强监管周期,19 年在经济下行 周期中,航空股的投资的核心将是对航空需求增速中枢的把握,航空业内部迎来竞 争格局优化的新时代。短期回避不确定性,中期推荐存量航线品质高的大航司,关 注供需及竞争格局改善的上海航点。  推荐标的:上海机场(600009)、申通快递(002468)。 风险提示:机场免税放量不及预期;快递公司新业务拓展风险、价格战加剧风险。 11 【西南现代服务】中教控股开启新年首单收购,板块情绪有所好转(观点有更新) (朱芸 S1250517030001,TEL 17701082297)  教育:中教控股 1 月 15 日发布公告拟收购济南大学泉城学院 100%股权,高教板块 2019 年首单外延并购落地,提振市场信心。前期由于政策预期不明确,港股教育板 块调整明显,未来送审稿落地政策预期逐步明朗,港股教育板块作为刚性消费性质 凸显,高教板块、职业教育板块政策风险较小,建议关注前期下跌较多,且基本面 情况良好的优质标的中教控股、希望教育、民生教育等。亚夏汽车拟变更公司名称 及经营范围,购买中公剩余资产事项有序推进,预计近期将完成登陆 A 股事项,公 司作为我国职业培训龙头成长空间广阔,建议积极关注。  餐饮旅游:华住公布 2018Q4 经营数据, Q4 新开 175 家,拓展加速体现中端布局 信心,ADR/Occ 同比变动+4.9%/-0.8pp,整体 RevPar 增速小幅放缓至 3.9%,中长 期仍看好酒店行业结构优化,建议关注首旅酒店(600258)、锦江股份(600754); 免税板块推荐中国国旅(601888)控股股东已完成海免 51%股权划转,同时海口、 博鳌免税 1 月 19 日正式开业,免税行业竞争格局进一步整合,元旦期间离岛免税政 策放开利好已现,行业及政策红利延续,龙头地位持续强化;此外推荐关注出境游 板块及餐饮板块处于估值低位的众信旅游(002707)及呷哺呷哺(0520.HK)。 风险提示:宏观经济景气度或持续低迷,中长期或存在政策风险,突发性事件风险。 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 西南证券周观点(1.13-1.19) 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用,若您并非本公司客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券周观点(1.13-1.19) 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 地区销售副总监 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 汪文沁 高级销售经理 021-68415380 15201796002 wwq@swsc.com.cn 王慧芳 高级销售经理 021-68415861 17321300873 whf@swsc.com.cn 涂诗佳 销售经理 021-68415296 18221919508 tsj@swsc.com.cn 杨博睿 销售经理 15558686883 15558686883 ybz@swsc.com.cn 丁可莎 销售经理 021-68416017 13122661803 dks@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 路剑 高级销售经理 010-57758566 18500869149 lujian@swsc.com.cn 张岚 高级销售经理 18601241803 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 刘致莹 销售经理 010-57758619 17710335169 liuzy@swsc.com.cn 王湘杰 销售经理 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 余燕伶 销售经理 0755-26820395 13510223581 yyl@swsc.com.cn 花洁 销售经理 0755-26673231 18620838809 huaj@swsc.com.cn 孙瑶瑶 销售经理 0755-26833581 13480870918 sunyaoyao@swsc.com.cn 陈霄(广州) 销售经理 15521010968 15521010968 chenxiao@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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