川财证券-行业配置周报:成长板块景气跟踪之电子篇

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作者: 邓利军 卓越
发布机构: 川财证券
发布日期: 2019-01-20
成长板块景气跟踪之电子篇 ——2019 年 1 月 14 日至 1 月 18 日周报(第 39 期) 证券研究报告 核心观点 ❖ 全球半导体销售额增速整体放缓,中国半导体销售额增速相对维持。半导 所属部门 । 宏观策略部 体销售方面,截至 2018 年 11 月底,中国的半导体销售份额约占全球总额的 报告类别 । 行业配置周报 33.8%,较 2017 年的 32.0%小幅上升。11 月,全球半导体的销售收入 413.7 亿 । 2019/1/20 报告时间 美元,同比增长 9.8%;中国半导体的销售收入 139.7 亿美元,同比增长 17.4%, 2018 年下半年,全球半导体销售额增速持续放缓,中国半导体销售额增速同步 出现一定回落,但仍维持相对较快增长。 ❖ 从存储器市场看,DXI 指数本月小幅回落。截至 2019 年 1 月 18 日,DXI 分析师 内存价格指数为 25979.9,2019 年以来小幅回落。闪存方面,NAND Flash 的 邓利军 现货平均价格小幅下降,64Gb、32Gb、16Gb 存储器价格较 2018 年底分别下 证书编号: S1100115110002 降 3.3%、0.2%和 3.9%;随机存储器方面,DRAM 的现货平均价格小幅下降, 021-68595193 4Gb、2Gb 存储器价格较 2018 年底分别下降 3.7%和 3.2%。2018 年 12 月, denglijun@cczq.com 台股 DRAM 营收 142.6 亿新台币,同比增长-17.5%,增速回落幅度进一步加 联系人 大。 ❖ 智能手机市场存量化,销量整体呈现低迷,排名前十的厂商市场份额占比 卓越 证书编号:S1100118060012 提升。智能手机出货量增速自 2017 年下半年首次出现了同比负增长,市场风 021-68595160 格由增量转为存量。2018 年,中国智能手机出货量 3.9 亿部,累计同比增速 zhuoyue@cczq.com -15.5%,全球智能手机出货量 14.2 亿部,累计同比增速-3.5%,智能手机出货 量增长持续相对低迷。从智能手机厂商的分布情况来看,排名前十的厂商合计 出货量份额达到 93.0%,较上年同期提高 7.9%。 ❖ 根据已公布的 2018 年 Q3 主动管理型基金重仓股持仓占比,电子板块基金 重仓持股占比 5.87%,环比下降 2.22%,超配比率 0.57%。剔除板块涨跌幅影 响后,2018Q3 基金主动减仓电子板块的持仓占比为 1.62%。2003 年以来板块 重仓持股占比均值为 3.72%,2011 年以来均值为 6.70%,板块当前的配置比 例处于近年来较低水平。 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼,100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼,200120 ❖ 2018Q3 电子板块净利润增速小幅回落,营业收入增速回升。根据已披露的 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 2018 年三季报,电子板块 2018Q3 累计净利润同比增速 0.40%,较 2018Q2 的同 务大厦 21 层,518000 比增速 4.36%小幅回落;板块 2018Q3 营业收入增速为 18.07%,较 2018Q2 的同 成都 中国(四川)自由贸易试验 比增速 16.69%有所回升;板块 ROE(TTM)为 7.11%,处于 2010 年以来的历史 较低水平。 截至今日,电子板块上市公司 2018 年年报业绩预警披露率为 42.06%, 根据已披露的业绩预警,电子板块 2018 年净利润同比增速 15.59%,由于披露 率较低,对于板块盈利变动的参考意义有限。 ❖ 风险提示:技术发展不及预期;国内外宏观环境发生重大变动。 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041 川财证券研究报告 正文目录 一、市场表现 ......................................................................................................................... 4 二、电子板块景气跟踪........................................................................................................... 5 1、电子板块景气跟踪..................................................................................................... 5 2、基金重仓持股占比环比下降 ...................................................................................... 7 3、板块盈利增速小幅回落 ............................................................................................. 8 风险提示 ................................................................................................................................ 8 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/10 川财证券研究报告 图表目录 图 1: 中信一级行业涨跌幅 ......................................................................................................... 4 图 2: 一级行业市净率(整体法) ............................................................................................. 5 图 3: 一级行业市盈率(TTM,整体法).................................................................................. 5 图 4: 全球半导体销售额增速缓慢回落 ..................................................................................... 5 图 5: 中国半导体销售额增速回落 ............................................................................................. 5 图 6: DXI 指数小幅回落 .............................................................................................................. 6 图 7: NAND FLASH 存储器价格小幅下降 ................................................................................... 6 图 8: DRAM 存储器价格小幅下降 ............................................................................................. 6 图 9: 台股 DRAM 营收增速转负 ................................................................................................ 6 图 10: 中国智能手机出货量维持低增速 ................................................................................. 7 图 11: 全球智能手机出货量维持低增速 ................................................................................. 7 图 12: 基金重仓股中 TMT 占比下降......................................................................................... 7 图 13: 基金重仓股中电子占比下降 ......................................................................................... 7 图 14: 基金重仓股板块持仓变化............................................................................................. 8 图 15: 基金重仓股板块超低配比率 ......................................................................................... 8 图 16: 大类板块净利润累计同比............................................................................................. 8 图 17: 电子元器件板块净利润累计同比 ................................................................................. 8 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/10 川财证券研究报告 一、市场表现 从行业的涨跌幅来看,本周大多数板块实现上涨,消费、周期和金融板块整体 表现较好,成长板块表现较弱。其中,食品饮料、煤炭、钢铁板块涨幅居前, 分别上涨 5.47%、5.44%和 4.13%;通信、国防军工和综合板块跌幅居前,分 别下跌 2.23%、1.78%和 0.95%。 图 1: 中信一级行业涨跌幅 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 综合 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 上周涨跌幅(%) 本周涨跌幅(%) 资料来源:Wind, 川财证券研究所 行业估值仍偏低。29 个中信一级行业剔除负值之后的市盈率(TTM)中位数是 17.44 倍,全部 A 股、中小企业板和创业板股票的市盈率(TTM)中位数分别 为 24.45 倍、25.39 倍和 32.57 倍。成长股板块中,全部 TMT 行业外加电子元 器件行业的个股市盈率中位数是 28.91 倍。食品饮料行业市净率低于均值 0.46 倍标准差,而电子元器件行业的市净率低于均值 1.87 倍标准差。 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/10 川财证券研究报告 图 2: 一级行业市净率(整体法) 图 3: 一级行业市盈率(TTM,整体法) 10 140 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 中信一级行业市净率(整体法) 9 120 8 100 7 80 6 5 60 4 40 3 20 2 0 1 0 -20 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 化 制 设 军 服 饮 牧 金 零 旅 机 行 产 运 元 及 工 造 备 工 装 料 渔 输 器 属 售 游 金 公 融 件 用 事 业 均值 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 金 化 制 设 军 零 旅 服 饮 牧 机 行 产 运 元 及 属 工 造 备 工 售 游 装 输 器 料 渔 金 公 融 件 用 事 业 均值 2019/1/18 资料来源:Wind,川财证券研究所 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 2019/1/18 资料来源:Wind,川财证券研究所 二、电子板块景气跟踪 1、电子板块景气跟踪 全球半导体销售额增速整体放缓,中国半导体销售额增速相对维持。半导体销 售方面,截至 2018 年 11 月底,中国的半导体销售份额约占全球总额的 33.8%, 较 2017 年的 32.0%小幅上升。11 月,全球半导体的销售收入 413.7 亿美元, 同比增长 9.8%;中国半导体的销售收入 139.7 亿美元,同比增长 17.4%,2018 年下半年,全球半导体销售额增速持续放缓,中国半导体销售额增速同步出现 一定回落,但仍维持相对较快增长。 图 5: 中国半导体销售额增速回落 30 25 20 15 10 5 全球半导体销售额:当月值(十亿美元) 中国半导体销售额:当月值(十亿美元) 全球半导体销售额:当月同比%(右) 中国半导体销售额:当月同比%(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 0 2016-07 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 35 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016-05 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-03 图 4: 全球半导体销售额增速缓慢回落 资料来源:Wind,川财证券研究所 从存储器市场看,DXI指数本月小幅回落。截至2019年1月18日,DXI内存价 格指数为25979.9,2019年以来小幅回落。闪存方面,NAND Flash的现货平 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/10 川财证券研究报告 均价格小幅下降,64Gb、32Gb、16Gb存储器价格较2018年底分别下降3.3%、 0.2%和3.9%;随机存储器方面,DRAM的现货平均价格小幅下降,4Gb、2Gb 存储器价格较2018年底分别下降3.7%和3.2%。2018年12月,台股DRAM营收 142.6亿新台币,同比增长-17.5%,增速回落幅度进一步加大。 图 7: NAND Flash 存储器价格小幅下降 图 6: DXI 指数小幅回落 2018-06 2018-09 2018-10 2018-03 2018-07 2017-12 2017-09 2017-06 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2018-09 2018-12 2018-06 2017-09 2017-12 2018-03 2017-06 2016-09 2016-12 2017-03 2016-06 2015-09 2015-12 2016-03 2015-06 2014-12 2015-03 2014-09 2014-06 2013-09 2013-12 2014-03 2013-06 0 2014-12 5000 2014-09 10000 2014-06 15000 2014-03 20000 2013-12 25000 2013-09 30000 2013-06 7 6 5 4 3 2 1 0 35000 现货平均价:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC(美元) 现货平均价:NAND Flash:32Gb 4Gx8 MLC(美元) DXI指数 现货平均价:NAND Flash:16Gb 2Gx8 MLC(美元) 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 8: DRAM 存储器价格小幅下降 图 9: 台股 DRAM 营收增速转负 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 40 30 20 10 0 -10 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 台股DRAM营收:当月同比% 现货平均价:DRAM:DDR3 2Gb 256Mx8 1600MHz(美元) 资料来源:Wind,川财证券研究所 2014-10 2014-07 现货平均价:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz(美元) 2014-04 -30 2014-01 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 2017-06 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 -20 资料来源:Wind,川财证券研究所 智能手机市场存量化,销量整体呈现低迷,排名前十的厂商市场份额占比提升。 智能手机出货量增速自 2017 年下半年首次出现了同比负增长,市场风格由增 量转为存量。2018 年,中国智能手机出货量 3.9 亿部,累计同比增速-15.5%, 全球智能手机出货量 14.2 亿部,累计同比增速-3.5%,智能手机出货量增长持 续相对低迷。从智能手机厂商的分布情况来看,排名前十的厂商合计出货量份 额达到 93.0%,较上年同期提高 7.9%。 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/10 川财证券研究报告 图 11: 全球智能手机出货量维持低增速 0 2018-07 2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2016-11 -10 2016-07 -50 0 10 2016-03 0 2015-11 10,000 20 2015-07 50 2015-03 20,000 30 2014-11 100 40 2014-07 30,000 50 2014-03 150 2013-11 40,000 60 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2013-07 200 2013-03 50,000 2012-11 250 2012-07 60,000 2012-03 图 10: 中国智能手机出货量维持低增速 全球智能手机出货量:当月值(百万部) 中国智能手机出货量:累计值(万部) 全球智能手机出货量:当月同比%(右轴) 中国智能手机出货量:累计同比%(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 2、基金重仓持股占比环比下降 根据已公布的2018年Q3主动管理型基金重仓股持仓占比,电子板块基金重仓 持股占比5.87%,环比下降2.22%,超配比率0.57%。剔除板块涨跌幅影响后, 2018Q3基金主动减仓电子板块的持仓占比为1.62%。2003年以来板块重仓持 股占比均值为3.72%,2011年以来均值为6.70%,板块当前的配置比例处于近 年来较低水平。 图 12: 基金重仓股中 TMT 占比下降 图 13: 基金重仓股中电子占比下降 70% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 60% 50% 40% 30% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 20% 7000 10% 电子元器件持仓占比 金融+地产 消费 TMT 资料来源:Wind,川财证券研究所 2018Q2 2017Q4 2017Q2 2016Q4 2016Q2 2015Q4 2015Q2 2014Q4 2014Q2 2013Q4 2013Q2 2012Q4 2012Q2 2011Q4 2011Q2 2010Q4 2010Q2 2009Q4 2009Q2 2008Q4 2008Q2 2007Q4 2007Q2 2006Q4 2006Q2 2005Q4 2005Q2 2004Q4 2004Q2 2003Q4 0% 电子元器件 调仓前持仓占比 电子元器件(中信) 周期 资料来源:Wind,川财证券研究所 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/10 川财证券研究报告 图 14: 基金重仓股板块持仓变化 图 15: 基金重仓股板块超低配比率 4% 12% 8% 4% 0% 0% -8% 非银行金融 银行 食品饮料 国防军工 房地产 汽车 餐饮旅游 建材 通信 石油石化 农林牧渔 计算机 建筑 综合 钢铁 纺织服装 煤炭 电力及公用事业 基础化工 商贸零售 电力设备 交通运输 轻工制造 机械 有色金属 传媒 电子元器件 医药 家电 -4% 食品饮料 医药 家电 计算机 餐饮旅游 电子元器件 轻工制造 建材 商贸零售 国防军工 石油石化 传媒 电力设备 纺织服装 房地产 煤炭 通信 综合 农林牧渔 有色金属 交通运输 机械 非银行金融 钢铁 基础化工 汽车 建筑 电力及公用事业 银行 -4% 2018Q3较2018Q2行业仓位变化 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 3、板块盈利增速小幅回落 2018Q3 电子板块净利润增速小幅回落,营业收入增速回升。根据已披露的 2018 年三季报,电子板块 2018Q3 累计净利润同比增速 0.40%,较 2018Q2 的同比增速 4.36%小幅回落;板块 2018Q3 营业收入增速为 18.07%,较 2018Q2 的同比增速 16.69%有所回升;板块 ROE(TTM)为 7.11%,处于 2010 年以来的历史较低水平。截至今日,电子板块上市公司 2018 年年报业 绩预警披露率为 42.06%,根据已披露的业绩预警,电子板块 2018 年净利润 同比增速 15.59%,由于披露率较低,对于板块盈利变动的参考意义有限。 图 16: 大类板块净利润累计同比 图 17: 电子元器件板块净利润累计同比 140% 100% 120% 80% 100% 60% 40% 80% 20% 60% 0% 40% -20% 20% -40% 0% -60% -20% -80% -40% -100% 房地产 消费 周期 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11 13/03 13/07 13/11 14/03 14/07 14/11 15/03 15/07 15/11 16/03 16/07 16/11 17/03 17/07 17/11 18/03 18/07 18/07 18/03 17/11 17/07 17/03 16/11 16/07 16/03 15/11 15/07 15/03 14/11 14/07 14/03 13/11 13/07 13/03 12/11 12/07 12/03 11/11 11/07 11/03 10/11 10/07 10/03 TMT 电子元器件 金融 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 风险提示 1.技术发展不及预期; 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/10 川财证券研究报告 2.国内外宏观环境发生重大变动。 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/10 川财证券研究报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方 法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告 中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级:以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级;15%-30% 为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。 行业投资评级:以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级; 15%-30%为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责任 公司(以下简称“本公司” )客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户,与本公司无业务关系的阅读者不是 本公司客户,本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非本公司 客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人 员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自 行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其 他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》 ,上市公司价值相关研究报告风险 等级为中低风险,宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示,投资者应当充 分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、 财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担保本报告及本公 司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担 任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑 到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便 客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、 百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任 何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所” , 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切 后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记 均为本公司的商标、服务标记及标记。 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