华泰证券-信号与噪声系列之一百零八:信用的传导,外资的进击

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作者: 曾岩
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2019-01-20
证券研究报告 策略研究/动态点评 2019年01月20日 曾岩 研究员 执业证书编号:S0570516080003 021-28972096 zengyan@htsc.com 胡健 联系人 hujian013575@htsc.com 相关研究 1《策略: 多方博弈纾困局,柳暗花明待通渠》 2019.01 2《策略: 两大因素向好有望推动春季躁动》 2019.01 3《策略: 围绕大基建链继续挖掘主题机会》 2019.01 信用的传导,外资的进击 信号与噪声系列之一百零八 信用传导疏通进行时,外资在 A 股市场定价权提升中重视其配置方向 近期有两个重要的信息:一是股票质押相关事项的边际松绑,我们认为这 有助于纾解上市公司融资难问题、降低企业信用风险,助于信用的传导, 助于激活微观企业家活力,并利于短期修复市场风险偏好;二是 QFII 总额 度的翻倍,我们认为这有助于满足外资配置 A 股的需求,助于增量外资的 流入,同时还将进一步提升外资在 A 股市场的定价权,2019 年外资仍是重 要增量资金来源,建议重视外资的配置方向。我们认为这两大信号短期有 望提振市场情绪、增强 A 股市场的流动性,助力当前的春季躁动。行业配 置建议继续关注券商/建筑/军工/通信,主题投资关注自主可控和大基建链。 股票质押式回购边际松绑,利于信用传导、风险偏好修复 1 月 18 日,上交所、深交所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通 知》 ,主要涉及两个方面:一是存量方面,通过合约延期缓解企业还款压力; 二是增量方面,如果新增股票质押融入资金全部用于偿还债务,可不适用 质押比例、质押率、参与质押等限制。我们认为股票质押相关事项的边际 松绑,有助于纾解上市公司融资难问题,利于缓解上市公司流动性困难, 利于降低企业信用风险,并有望促进“宽货币”向“宽信用”传导,同时 将利于活跃企业家精神、减轻大股东流动性问题对企业经营和盈利的负面 冲击,短期还助于 A 股市场风险偏好修复,助力当前的春季躁动。 政府、金融机构、企业等多方博弈纾解民企流动性困局 我们近期对江浙地区民企纾困进行了主题调研,从政府、金融机构、企业 等多角度了解民营经济、纾困政策实施、企业经营等内容。调研反馈看, 当前民营经济总体仍保持稳定,但企业大股东流动性面临困境,出现负反 馈效应;银行贷款利率边际下降,但信贷投放风控要求更加严格。地方政 府积极响应民企纾困,但纾困政策落实方面,由于政府、国有投资平台、 金融机构、企业四者之间存在一定博弈,短期内还难以达到一个平衡点, 从而使得当前纾困项目周期偏长、落地数量偏少。综上,我们认为当前信 用传导尚存在阻隔,还有待政策进一步“通渠”,尤其是直接融资渠道。 QFII 额度翻倍,外资在 A 股市场的定价权有望提升 2019 年以来(截至 1.18),陆股通累计净买入 341.21 亿元,相比 2017 年 同期增长 40.18%。1 月 14 日,国务院批准合格境外机构投资者(QFII) 总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元,这是继 2002 年以来的第五次 上调,也是幅度最大的一次。我们认为,QFII 额度翻倍进一步满足了外资 投资 A 股市场的需求,利于吸引外资流入;伴随 FTSE 纳入 A 股、MSCI 提高 A 股纳入因子等落地,外资在 A 股市场的定价权有望提升。2019 以 来(截至 1.18),陆股通持股比例变动均值居前的行业分别为:家电/钢铁/ 食品饮料/银行/农林牧渔。我们建议重视外资配置方向,如食品饮料等消费。 行业配置关注券商/建筑/军工/通信,中期配置科技成长+大金融 行业配置关注政策刺激和逆周期景气板块,关注建筑/券商/军工/通信板块: (1)政策刺激板块,建筑主要受益于流动性边际宽松、发改委相关项目批 复力度加大、信用传导加速落地;券商受益于资本市场改革、直接融资提 升。 (2)逆周期景气板块,军工、通信受益风险偏好提升和行业变革加速。 中期配置,建议关注科技成长(通信+军工)+大金融(银行、非银、地产) 。 主题投资继续关注自主可控(北斗、5G)、大基建链相关主题,短期关注 春节贺岁档电影主题。 风险提示:企业盈利增速下降幅度超预期;中美关系压力进一步增大;美 股波动导致的全球风险市场联动波动。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表1: 2018 年 1-11 月工业企业利润累计同比和主营业务收入累计同比较 1-10 月均小幅下降 200 50 工业企业利润累计同比(%) 工业企业主营业务收入累计同比(%,右轴) 150 40 100 30 50 20 0 10 (50) 0 2018/11 2017/11 2016/11 2015/11 2014/11 2013/11 2012/11 2011/11 2010/11 2009/11 2008/11 2007/11 2006/11 2005/11 2004/11 2003/11 2002/11 (10) 2001/11 (100) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 2018 年 1-11 月工业增加值累计同比与 1-10 月相比小幅下滑 工业增加值累计同比(%) 30 30 工业企业产成品存货累计同比(%,右轴) 23 23 16 16 9 9 2 2 2018/11 2017/11 2016/11 2015/11 2014/11 2013/11 2012/11 2011/11 2010/11 2009/11 2008/11 2007/11 2006/11 2005/11 2004/11 2003/11 2002/11 2001/11 (5) 2000/11 (5) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表3: 2018 年 11 月 CPI、PPI 较 10 月下降(单位:%) CPI:当月同比 11 PPI:全部工业品:当月同比 4 (3) 2018/11 2017/11 2016/11 2015/11 2014/11 2013/11 2012/11 2011/11 2010/11 2009/11 2008/11 2007/11 2006/11 2005/11 2004/11 2003/11 2002/11 2001/11 (10) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表4: 2018 年 1-11 月固定资产投资完成额累计同比增速较 1-10 月累计同比小幅上升(单位:%) 固投完成额:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基建:累计同比 30 25 20 15 10 5 2018-11 2018-05 2017-11 2017-05 2016-11 2016-05 2015-11 2015-05 2014-11 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表5: 2018 年 12 月 PMI 持续小幅下降 (单位:%) 图表6: 上周 CRB 现货指数平稳震荡 530 PMI 60 CRB现货指数:综合 510 荣枯线 490 58 PMI:新订单 470 56 450 54 430 410 52 390 50 370 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2019/01 2018/07 2018/01 2017/07 2017/01 2016/07 2016/01 2015/07 2015/01 2014/07 2014/01 2013/07 2013/01 2012/07 2018/12 2018/06 2017/12 2017/06 2016/12 2016/06 2015/12 2015/06 2014/12 2014/06 2013/12 2013/06 2012/12 2012/06 2011/12 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2012/01 350 48 资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:1 月 12 日至 1 月 19 日 3 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2019/01 1个月 资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:时间:1 月 12 日至 1 月 19 日 资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:时间:1 月 12 日至 1 月 19 日 图表9: 上周期限利差(10 年期国债-1 年期国债)小幅回落(单位:%) 图表10: 上周信用利差小幅回落(单位:%) 2019/01/12 2018/10 2018/07 2018/04 1周 2周 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018/01 2017/10 2017/07 2017/04 2017/01 2016/10 2016/07 2016/04 2016/01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 SHIBOR隔夜 2018/12/22 2018/12/01 18,000 2018/11/10 资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:1 月 12 日至 1 月 19 日 2018/10/20 0 2018-05 0.2 2018/09/29 0.4 2018/09/08 0.6 2018-03 0.8 2018-01 期限利差(10年国债-1年国债) 2018/08/18 1.2 2017-11 0.00 2018/07/28 1.7 2018/07/07 2.00 2017-09 2.2 2018/06/16 4.00 2017-07 2.7 2018/05/26 6.00 2017-05 3.2 2013-01 4.7 2018/05/05 8.00 2018/04/14 3.7 2017-03 10.00 2018/03/24 2017-01 4.2 2018/03/03 1 2018/02/10 12.00 2012-01 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 2018/01/20 2011-01 图表7: 上周长三角票据直贴利率小幅上升(单位:%) 2017/12/30 2017/12/09 2017/11/18 2017/10/28 2017/10/07 2017/09/16 2017/08/26 2017/08/05 -0.2 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表8: 上周 SHIBOR 隔夜利率上升(单位:%) 信用利差(10年期AAA企业债-10年期国债) 1.8 1.6 1.4 1.2 0.8 1 0.6 0.4 资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:1 月 12 日至 1 月 19 日 图表11: 债券融资(周,截至 1 月 19 日) 16,000 债券发行总计(周,亿元) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源:Choice,华泰证券研究所 4 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 减持(负值) 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/01/19 增持(亿元) 2018/12/19 350.00 增发募集资金(亿元,右轴) 2018/11/19 资料来源:Choice,华泰证券研究所 2018-01 0 2018/10/19 0 2017-11 50 2017-09 100 2018/09/19 10 2017-07 150 2017-05 20 2018/08/19 200 2017-03 30 2017-01 250 2018/07/19 300 2016-11 350 2016-09 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 60,000 2018/06/19 40 2016-07 首发家数(家,左轴) 400 2018/05/19 图表13: IPO 家数、募集资金(月,截至 1 月 19 日) 2018/04/19 50 2018/03/19 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 首发募集资金(亿元,右轴) 2018/02/19 2018/01/19 60 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表12: 债券融资(月,截至 1 月 19 日) 50,000 债券发行总计(月,亿元) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源:Choice,华泰证券研究所 图表14: 增发家数及募集资金(月,截至 1 月 19 日) 增发家数(家,左轴) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源:Choice,华泰证券研究所 图表15: 2019.1.12-2019.1.19 期间,产业资本净增持 16.08 亿元 净增持额(亿元) 250.00 150.00 50.00 -50.00 -150.00 -250.00 资料来源:Wind,华泰证券研究所 5 图表18: 2019.1.12-1.19 深港通当日累计净流入 19.72 亿元 亿元 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2018-07-14 2018-07-21 2018-07-28 2018-08-04 2018-08-11 2018-08-18 2018-08-25 2018-09-01 2018-09-08 2018-09-15 2018-09-22 2018-09-29 2018-10-06 2018-10-13 2018-10-20 2018-10-27 2018-11-03 2018-11-10 2018-11-17 2018-11-24 2018-12-01 2018-12-08 2018-12-15 2018-12-22 2018-12-29 2019-01-05 2019-01-12 2019-01-19 2018-07-14 2018-07-21 2018-07-28 2018-08-04 2018-08-11 2018-08-18 2018-08-25 2018-09-01 2018-09-08 2018-09-15 2018-09-22 2018-09-29 2018-10-06 2018-10-13 2018-10-20 2018-10-27 2018-11-03 2018-11-10 2018-11-17 2018-11-24 2018-12-01 2018-12-08 2018-12-15 2018-12-22 2018-12-29 2019-01-05 2019-01-12 2019-01-19 深港通周资金净流入(人民币) 70 亿元 2019-01 2018-07 2018-01 2017-07 2017-01 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表16: 新成立基金份额(周,截至 1 月 19 日,单位:万份) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 新成立基金份额偏股型(周) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表17: 新成立基金份额(月,截至 1 月 19 日,单位:万份) 3,000 新成立基金份额偏股型(月) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表19: 2019.1.12-1.19 沪港通当日累计净流入 12.24 亿元 沪港通周资金净流入(人民币) 50 30 10 -10 -30 -50 -70 资料来源:Wind,华泰证券研究所 6 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表20: 2019.1.12-1.19 深股通累计资金净流入环比增加 66.68 亿元 图表21: 2019.1.12-1.19 沪港通累计资金净流入环比增加 103.62 亿元 120 亿元 100 亿元 300 深股通:累计资金净流入(人民币):周:环比增加 沪股通:累计资金净流入(人民币):周:环比增加 250 80 200 60 150 100 40 50 20 0 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 2018-04 2018-03 2018-01 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 2018-04 -150 2018-03 -40 2018-02 -100 2018-01 -20 2018-02 -50 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表22: 上周(2019.1.12-2019.1.19)上证 50 涨幅居前,涨幅 2.67% 周涨跌幅(%) 3 2 1 0 深 证 成 指 深 证 股 中 小 板 综 创 业 板 指 上 证 股 深 证 股 B 上 证 综 合 B 上 证 股 A 沪 深 A 50 上 证 300 上 证 180 -1 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 图表23: 上周(2019.1.12-2019.1.19)食品饮料涨幅居前,涨幅 5.64% 7 上上周涨跌幅% 6 上周涨跌幅% 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 食 采 钢 家 医 品 掘 铁 用 药 饮 电 生 料 器 物 非 银 金 融 建 银 有 农 房 机 交 商 筑 行 色 林 地 械 通 业 材 金 牧 产 设 运 贸 料 属 渔 备 输 易 建 筑 装 饰 电 气 设 备 轻 工 制 造 纺 织 服 装 公 化 计 汽 传 休 电 国 通 用 工 算 车 媒 闲 子 防 信 机 事 服 军 业 务 工 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表24: 未来一个月(1.21-2.21)主题日历 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 策略研究/动态点评 | 2019 年 01 月 20 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为: 91320000704041011J。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9
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