中金公司-迎接科创板(2):细数科创板可能的制度建设

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发布机构: 中金公司
发布日期: 2019-01-21
市场策略研究 2019 年 1 月 20 日 主题策略 迎接科创板(2):细数科创板可能的制度建设 科创板规则征求意见稿发布在即,哪些领域值得期待? 2018 年年底证监会和上交所部署的 2019 年工作任务中均将科创板列为 1 资本市场制度建设的首要工作。据新华网报道 ,科创板规则征求意见稿 的大方向已定,部分细节在做最后修订,向社会公开征求意见指日可待。 我们在 2018 年年底发布了科创板系列研究的第一篇《对科创板的几点 预判》,综合媒体有关科创板最新进展的报道,我们对科创板的细节有以 下几个方面的预期: 个股 分析员 王汉锋,CFA SAC 执证编号:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号:S0080513070004 SFC CE Ref:BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 1) 注册制:信息核查职能重心或转移至交易所,注册制背景下的发行 节奏也是二级市场关注的焦点。 2) 投资者准入门槛:个人投资者门槛或将兼顾流动性和稳定性需求。 3) 发行制度:有望实施更为市场化的询价制度安排。 4) “绿鞋”机制及战略投资者:如若询价机制放开,两项机制或得到 更为广泛的应用。 5) IPO 上市条件:尚未盈利的优质成长企业有望准许在科创板上市。 6) 同股不同权公司仍有望登陆科创板。 7) 交易机制:连续竞价交易势在必行。 8) 做市商:增加流动性的补充制度安排。 9) 涨跌幅限制:现有涨跌停限制可能有所放宽或取消。 10) 股价波动调节机制:助力投资者理性投资。 近期研究报告 11) 每手股数:不排除可由企业自行设定。 • 市场策略 | 外资近期买了哪些 A 股? (2019.01.13) 13) T+0:有望弥补由投资者门槛限制带来的流动性不足。但能否施行 依然面临较大的不确定性。 • 市场策略 | 中国股市与全球估值比较 (2019.01.07) 14) 退市机制:绩差股、垃圾股或限制从严。 • 市 场 策 略 | 2019 年 十 大 预 测 : 守 正 待 时 (2019.01.01) 12) 停牌机制:逐步向国际化接轨。 时间表、募资规模预估及对资本市场的可能影响 科创板时间表及市场规模预估:1)近期或出台科创板规则征求意见稿; 2)2019 年上半年之前或迎来首批科创板上市公司;3)初步预期 2019 全年的科创板上市企业或在 150 家左右,粗略预估募资规模 500-1000 亿 元;4)未来科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。 对资本市场的可能影响:结合以上分析,我们认为科创板对资本市场的 短中期影响至少包括以下四个方面:1)对 A 股市场有一定资金面压力 但影响相对有限;2)更多优质成长性企业将在科创板上市,带动主题 预期提升的同时对现有公司也有一定的资金分流影响。我们在图表 14 中列示了一些新三板市场上市值较大、有一定收入规模、较大研发投入、 或现金流相对较好,且主营业务偏向科技创新类的公司供参考;3)市 场化发行预期下,通过网下或战略投资者形式参与需要注重基本面投资 而非简单的“打新”操作;4)创投类企业和券商将受益于科创板的事 件驱动效应,或有阶段性表现(图表 15 和图表 16)。从长期来看,科创 板的推出与顺利发展有望对丰富资本市场层次、尝试完善资本市场监管、 改善中小企业融资压力、推进科技创新与经济转型等做出积极贡献。 1 http://www.xinhuanet.com//fortune/2019-01/16/c_1210039059.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 科创板规则征求意见稿发布在即,哪些领域值得期待? 细数科创板可能的十四项制度建设 自 2018 年 11 月进博会习主席提出创立科创板至今,科创板的建设进度明显快于此前的 中小板、创业板和新三板。2018 年年底证监会和上交所部署 2019 年工作任务时,均将 2 科创板列为资本市场制度建设的首要工作。根据新华网 1 月 16 日报道 ,科创板规则征 求意见稿的大方向已定,部分细节在做最后修订,向社会公开征求意见指日可待。 我们在 2018 年年底发布了科创板系列研究的第一篇《对科创板的几点预判》 ,综合媒体 有关科创板最新进展的报道,我们对科创板的细节有以下几个方面的预期: 2 3 ► 注册制:信息核查职能重心或转移至交易所。注册制背景下的发行节奏也是二级市 场关注的焦点。如图表 2-3 所示,我们预计在注册制背景下,监管层、交易所、发 行承销商等中介机构、发行人、投资者五个主体之间的关联也将有相应调整。交易 所或将更多承担拟上市企业注册和信息核查职能。借鉴美国和香港的注册架构来看, 监管层或更多行使认定注册是否成功及相应的监管职能,也或协同交易所共同行使 企业信息的核查职能。预计 A 股其他板块目前的发审机制将与科创板相互独立。对 于二级市场来说,发行节奏是否会随之变化也是关注焦点。我们预计科创板在成立 初期可能会充分考量当前的市场状态,发行节奏在科创板成立初期的适度平稳更有 利于板块的顺利推出。 ► 投资者准入门槛:个人投资者门槛或将兼顾流动性和稳定性需求。证监会和上交所 均提及了科创板的投资者适当性管理。我们预计公募基金、社保、养老金、保险及 企业年金、QFII、财务公司以及正在建设中的银行资产管理子公司等金融机构以及一 般机构在科创板发行、投资交易等过程中受限较少,个人投资者将面临一定的投资 门槛限制(资产规模或交易经验等)。门槛越低,科创板的流动性越好,但潜在对当 前 A 股市场的影响也会更为显著。如图表 11 所示,基于截止 2016 年底的 A 股投资 者账户持有市值结构分布(该数据在由以账户形式监测转为投资者形式后不再更新), 我们估测当前持有 50 万元市值以上的投资者数量约占全部具有持仓投资者数量的 6-10%左右(2016 年年底时为 6.5%),持有市值 100 万以上的投资者数量占比可能已 经降至 2-4%左右(2016 年年底时为 2.8%)。 ► 发行制度:有望实施更为市场化的询价制度安排。当前以个人投资者为主的 A 股市 场在新股询价环节尤其是定价部分受到较多限制(禁止超募、固定市盈率上限、行 业市盈率、每股净资产等)。实施投资者准入门槛的科创板在成立初期或以机构投资 者为主,这为 IPO 询价机制的放开提供了条件。另外我们预计在科创板询价过程中, 1)如若科创板 IPO 询价时的网下投资者占比显著高于当前的 A 股市场,回拨机制存 在微调的可能(目前 A 股市场由于网上投资者申购量较大,新发股数回拨后网上网 下配比基本维持在 9:1 的水平) ;2)考虑科创板或以中小市值企业为主,不排除 A 股目前按 2000 万新股做为定价/询价分水岭标准的安排在科创板予以调整的可能;3) 后缴款机制、网下投资者类型划分、网上网下新股分配制度、信息披露形式、老股 机制、网下投资者有无锁定期等或继续沿用目前 A 股的制度安排。 ► “绿鞋”机制及战略投资者:科创板是否会广泛引入“绿鞋”机制及战略投资者是 目前市场普遍关注的热点之一。我们认为如若询价机制自由度放开, “绿鞋”机制或 得到更为广泛的应用。战略投资者的可参与范围目前较难预期,但预计参与形式或 与目前的 A 股 IPO 类似,参与价格或为网下投资者询出的发行价格,分配新股额度 与网下部分独立计算。 ► IPO 上市条件:尚未盈利的优质成长企业有望准许在科创板上市。根据 2018 年 12 3 月上交所资本市场研究所领导的提法来看 ,科创板相比 A 股市场和新三板,IPO 财 务标准的包容性将有所提升。除了盈利、营收等指标之外,科创板还有望引入现金 流和研发收入等条件。 http://www.xinhuanet.com//fortune/2019-01/16/c_1210039059.htm http://sc.stock.cnfol.com/gushizhibo/20181212/27095470.shtml 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 行业层面来看,从上海市委、上交所等相关领导近期对科创板未来上市企业(图表 11)的范围表述来看大同小异,具备一定的先进核心技术壁垒、产业自主性较强、 有潜在进口替代能力、研发投入较高的企业有望优先考虑科创板上市,如国家重点 鼓励的人工智能、航天军工、大数据、云计算、生物医药、新能源汽车等战略新兴 产业。 4 5 6 7 ► 同股不同权公司仍有望登陆科创板。近期红筹架构和 VIE 架构企业能否在科创板上 4 市引发较多关注,根据中证报报道 ,科创板仍有望提高对协议控制、不同投票权架 构企业的包容度。对于同股不同权的企业,我们预计科创板可能面临两个方向的制 度建设:一是同股不同权公司直接在科创板上市。这个制度建设的难点是公司法可 能需要进行相应的修改。按照 2018 年 8 月证监会答复全国人大常委会的提案,这一 制度障碍可能会在未来迎来调整。二是通过 CDR 形式在科创板上市。相比之下 CDR 形式要比第一种方式更为便利。考虑到目前科创板并不缺乏潜在可上市的企业,因 此预计在建设初期,上市的企业或先以“同股同权”公司为主。 ► 交易机制:连续竞价交易势在必行。考虑上交所下设的科创板为交易所而非交易场 所,且在 IPO 询价发行背景下股东分散度能够得到一定保障,这种背景下科创板有 望实施类似目前 A 股其他板块的连续竞价交易机制而非新三板的“集合竞价+做市转 让”形式。连续竞价交易机制也将为科创板上市企业的流动性提供一定保障。 ► 做市商:增加流动性的补充制度安排。在投资者适当性管理机制下,科创板可能需 要通过做市商来增强个股的流动性。上交所领导去年年底提及科创板做市商的制度 5 创新 ,但如何施行尚存较大的不确定性,或与当前的新三板做市制度有所区别。 ► 涨跌幅限制:现有涨跌停限制可能有所放宽或取消。我们在今年第一个交易日发布 的 2019 年十大预测《守正待时》中,预计科创板及 A 股已有板块中存在多年的个股 涨跌幅限制可能会放宽或取消。近期证监会方副主席表态可能会考虑取消目前 A 股 市场的新股首日涨跌幅限制。上交所资本市场部相关领导也表态科创板有望对涨跌 幅限制进行市场化的、对标国际的创新。 ► 股价波动调节机制:上交所资本市场部相关领导表示有可能在科创板施行股价波动 6 调节机制创新 。因此如果科创板个股涨跌幅放宽或取消,不排除将相应增加个股的 股价波动调节机制来助力投资者理性投资。从目前香港交易所的股价波动调节机制 来看,为尽量减少市场干预,其股价波动调节机制既有交易时段限制(除早市及午 市首 15 分钟以及午市最后 15 分钟),也有时间限制(5 分钟冷静期)。 ► 每手股数:不排除可由企业自行设定。上交所资本市场部相关领导也提及了每手股 7 数的制度创新 。A 股目前的每手股数由交易所设定(沪市深市每手 100 股) ,这一 机制有可能会在科创板层面有所创新。按目前的香港交易所每手股数设定情况来看, 不同企业的每手股数存在差别,一般情况下股价越高,每手股数或相应较低。如腾 讯每手股数的安排是 100 股,而不少小市值低价股企业的每手股数为 2000 股甚至 4000 股。 ► 停牌机制:在 2018 年年底 A 股停牌机制已然逐步向国际化接轨的背景下,预计科创 板的停牌机制与目前 A 股近似的可能性较大。 ► T+0:科创板是否能够推出“T+0”也是市场普遍关注的重点之一。如若推行将增加 个股流动性,一定程度上弥补由投资者门槛限制带来的流动性不足。但目前该机制 能否在科创板施行依然面临较大的不确定性。 ► 退市机制:绩差股、垃圾股或限制从严。鼓励支持新兴产业、成长型企业融资交易 行为的同时,也需要从严退市来防范科创板出现当前 A 股市场上依然普遍存在的垃 圾股投机炒作现象。 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1622779004239158810&wfr=spider&for=pc http://sc.stock.cnfol.com/gushizhibo/20181212/27095470.shtml https://baijiahao.baidu.com/s?id=1622779004239158810&wfr=spider&for=pc https://baijiahao.baidu.com/s?id=1622779004239158810&wfr=spider&for=pc 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 1: 科创板提出至今大事记 时间 主体 事件 2018/11/5 进博会 习近平主席于首届进博会的主旨演讲 2018/11/5 证监会 中国证监会负责人就设立上交所科创板 并试点注册制答记者问 2018/11/5 上交所 上交所关于在上交所设立科创板并试点 注册制相关情况答记者问 2018/11/13 上交所 上交所理事会就设立科创板并试点注册 制等事项听取业内意见 2018/11/20 上海市委 2018/11/22 央行 发布《关于进一步加强民营企业和科技 创新企业金融服务的实施意见》 2018/11/20 上海市委 上海市副市长吴清讲话:发展科创板为 新经济注入活水 2018/12/1 上交所 上交所就设立科创板并试点注册制召开 会员座谈会 2018/12/3 上交所 上交所对科创板的机构设置安排已确认 2018/12/12 上交所 上交所资本市场研究所所长施东辉在 2018年上海国际股权投资论坛上演讲 2018/12/24 证监会 证监会宣布2019年九大重点工作任务, 科创板落地任务领衔 2018/12/25 上交所 上交所部署2019年八项重点工作,首条 便为科创板落地任务 2019/1/12 证监会 证监会方副主席在中国资本市场论坛讲 话 上海市委书记李强围绕“在上海证交所 设立科创板并试点注册制”开展调研 内容 将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和 科技创新建设,不断完善资本市场基础制度。 科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板,将在盈利状况、股权结构 等方面做出更为妥善的差异化安排,增强对创新企业的包容性和适应性, 将坚决落实科创板。 上交所将积极研究制定科创板和注册制试点方案,向市场征求意见并履行 报批程序后实施。科创板将通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券 公司资本约束等新制度以及引入中长期资金配套等措施。 参会会员理事和监事认为科创板要有新的监管逻辑,独立的市场定位和制 度,聚焦国家创新驱动和科技发展战略,开板初期应“求质不求量”。 长三角资本市场服务基地是发现培育优质科创企业、为设立科创板并试点 注册制服务的重要载体。要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航 天、新能源汽车等关键重点领域,让那些具有新技术、新模式、新业态的 “独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出。 《实施意见》重点聚焦进一步提升对民营企业、科技创新企业的金融服务 水平,旨在引导更多金融资源“精准滴灌”支持上海民营经济健康发展和科 创中心建设。 上海将落实国家战略,实施产业转型升级。聚焦集成电路、互联网、大数 据、云计算、人工智能、高端装备制造、新能源、新材料和生物医药这些 在上海有基础、有优势、有潜力的重点行业,加强具有代表性的科创企业 培育,提供良好的政府服务和营商环境。 围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管以及注册 制试点实施方案等议题展开讨论。上交所表示已完成设立科创板并试点注 册制的方案草案。 科创板的机构设置安排已经确认,设立注册部及监管两部门,负责科创板 企业的注册于监管 科创板将对交易机制进行系列创新,如将在涨跌幅限制、股价波动调节机 制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化的、对标国际市 场的创新,以提高市场定价效力。2019年上半年推出是大概率事件。 确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地,统筹推进发行、上市、 信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革。 全力推动科创板改革和注册制试点尽快落地。按照“高标准、快推进、稳 起步、强功能、控风险、渐完善”的工作思路,加快制定业务规则和配套 制度,努力建设一个充满生机和活力的科创板市场,推动注册制形成可复 制可推广的典型样本。 推动在上交所设立科创板和试点注册制尽快落地。证监会正在指导和协同 上海证券交易所,充分听取市场意见和各部委意见 资料来源:人民网,新华网,中证网,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 2: 科创板试点注册制:各个主体关系图预判 报送审核意见 决定注册是否生效 信息反馈核查 发行人 保荐 聘用 代报注册资料 发行过程监管 承销商等中介 证监会 上交所 信息反馈核查 新股发行信息, 承销 申购 投资者 保护,监管 新股发行信息 资料来源:《推进股票发行注册制改革的路径研究》,中金公司研究部 图表 3: 核准制下的各主体关系 核准能否上市 上市交易 发行人 保荐 聘用 发行审核意见 拟上市申请 承销商等中介 证监会 沪深交易所 代报上市资料 新股发行信息, 承销 申购 投资者 保护,监管 资料来源:《推进股票发行注册制改革的路径研究》,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 新股发行信息 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 4: 美国市场发行 SEC 登记注册程序 注册书送达前阶段 等待阶段 • 发行人:在准备好注册 申报文件之后,正式提 交之前,与SEC举行非 正式碰头会。 • SEC:提出对发行工作 的倾向性意见,先行认 定潜在问题。 登记生效阶段 • SEC: 对修改后的注 册文件感到满意后,在 SEC的电子文档系统 (EDGAR)上发出生 效通知。 • 发行人:获准发行之后, 应向投资者提交招股说 明书,并开展证券销售 活动。 • 发行人:提交注册申报 文件,后续可能需要应 SEC要求提交补充材料, 或者回答问题。 • SEC: 公司融资部对 注册材料进行审查,出 具评定书。SEC可以拒 绝、中止、加速任何注 册。 资料来源:SEC,中金公司研究部 图表 5: 香港市场新股上市登记注册程序 保荐人需提前2 个月向联交所 预约提交上市 申请。 提交材料 根据主板上市 规则9.10A(1), 或者创业板上 市规则12.9, 提交A1表格, 较完备版本的 招股章程,以 及其他相关材 料给联交所上 市科。 联交所对材料 进行初步审核。 审核通过后, 接受材料,否 则返还材料给 保荐人。 详细审核 证监会和联交 所将同时分别 审阅招股书和 其它上市文件, 如果文件不完 整仍可能返回。 第一轮问题通 常在10个工作 日内给出。后 续问题以收到 回答后的10个 工作日内给出。 3-Day Check 预约申请 考虑到保荐人回 答问题可能需要 5个工作日,如 果问题有两轮, 那么上市聆讯将 安排在提交上市 申请后的40个 工作日内。如果 问题只有一轮, 那么在25个工 作日内。 上市聆讯 由联交所聘请 的专业人士如 上市公司管理 层、律师和会 计师组成的上 市委员会进行。 聆讯通过后, 联交所发出对 招股文件的无 意见函和原则 上批准函。之 后申请人在联 交所网站发布 网上预览资料 集(WPIP), 是招股书的接 近完成稿。 安排聆讯 注册生效 资料来源:HKEx,中金公司研究部 图表 6: 参照现有询价流程预估科创板询价机制:或施行更为市场化的询价发行  按初步询价开始日前两个 交易日计算网下投资者持 有市值;  初步询价开始日前两个交 易日公布招股意向书; 招股公告  上交所股票确定网下有效 报价投资者名单;  本日前刊登网上网下发行 公告; 初询价时间:1-3天  确定网下发行价格或发行价格区间;  计算网上投资者市值; T-2 T-1  确定最终发行价格;  确定网下配售结果,投 资者可查询网下获配应 缴款情况;  公布网上中签率,摇号 抽签; T  网上网下申 购,无需缴 款; T+1 T+2 T+3  公告网下配售结果;  公布中签结果,投资 者应确保账户有足够 资金;  公告发行价格;  16:00前网下缴款; 资料来源:交易所,证监会,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6  网上缴款;  15:00前结算参与人申报 投资者放弃认购数据; T+4 上市  发行完成后公布网上网下 发行结果; 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 7: 科创板发行条件预期:可能按营收、现金流、研发投入等各种指标设定发行条件组合 差异化标准 标准一 科创板预估 新三板基础层 市 值 +盈 利 能 力 盈利能力 新三板创新层 具有稳定的、持续经营能力 标准二 市 值 +营 收 条 件 净资产 无 标准三 市 值 +研 发 投 入 注册资本及其他 中小板 创业板 净 利 润 +净 资 产 收 益 率 现金流量 净利润 (1)最近两年连续盈利,最近两 (1)最近两年的净利润均不少于1000 (1)最近3个会计年度经营活动产 年净利润累计不少于1000万元(净 万元(以扣除非经常性损益前后孰低者 生的现金流量净额累计>5000万 利润以扣除非经常性损益前后孰低 为计算依据) 元; 者为计算依据) (2)最近两年加权平均净资产收益率 平均不低于8%(以扣除非经常性损益 前后孰低者为计算依据) (3)股本总额不少于2000万元 营 业 收 入 +股 本 营业收入 营业收入 (1)最近两年营业收入连续增长,且 (1)最近3个会计年度营业收入累 (1)最近一年盈利,最近一年营 年均复合增长率不低于50% 计>3亿元; 业收入不少于5000万元 (2)最近两年营业收入平均不低于 6000万元 (3)股本总额不少于2000万元 市 值 +股 东 权 益 +做 市 商 数 +合 格 投 资 (1)最近有成交的60个做市转让日的 平均市值不少于6亿元 (2)最近一年年末股东权益不少于 5000万元 无 (3)采取做市转让方式的,做市商家 数不少于6家 标准四 市 值 +经 营 性 现 金 流 共同标准 (1)最近12个月完成过股票发行融 资,且融资额累计不低于1000万元 (1)最近3个会计年度净利润均为 正数且净利润累计>3000万元,净 利润以扣除非经常性损益前后较低 者为计算依据 (1)最近一期末净资产不少于 2000万元,且不存在未弥补亏损 (2)合格投资者不少于50人 (2)发行前股本>3000万股 (2)发行后股本总额不少于3000 万元 (3)最近一期末无形资产占净资 产的比例<20% 资料来源:交易所,中证网,中金公司研究部 图表 8: 美国纽交所新股上市标准 类型 美国公 司 非美国 公司 类型 美国公 司 非美国 公司 股 权 标 准 公众持股 其中 整股股 公众持 部分的市 IPO,拆 东 股 值 股等 400 1.1 mn $100 mn $100 mn 5000 2.5 mn $100 mn 股 价 标 准 盈利 过去三年 最近一年 倒数第二 倒数第三 测试 税前收入 最小值 年最小值 年最小值 上市时股价 >= $4 n.a. n.a. 财 务 标 准 a b a b $10 mn $12 mn $100 mn n.a. $2 mn $5 mn $25 mn n.a. $2 mn $2 mn $25 mn n.a. 资产 测试 $0 n.a. n.a. n.a. a 过去三年 过去两年 过去三年 每年现金 每年现金 现金流 流 流 $500 mn $100 mn $25 mn $0 n.a. b a b $750 mn $75 mn n.a. $500 mn $100 mn $100 mn $750 mn $75 mn n.a. 市值 测试 总市值 收入TTM 1. 适用于纽交所已上市公司的关联公司 资料来源:NYSE (Listed Company Manual: 102.00, 103.01),中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 n.a. n.a. n.a. n.a. $25 mn n.a. 总市值 总资产 净资产 $150 mn $75 mn $50 mn n.a. n.a. n.a. 关联 总市值 公司 1 经营期 $500 mn >=12M $500 mn >=12M 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 9: 美国纳斯达克新股上市标准 纳斯 达克 全球 市场 纳斯 达克 资本 市场 股权和股价标准 整股股东 公众持股 投标价格 股权和股价标准 整股股东 公众持股 3 投标价格 If ADR,至少发行 财务标准 利润 1 股东权益 总资产 400 利润标准 1.1 mn 股东权益标准 >= $4 市值标准 总资产/总收入标准 $1 mn n.a. n.a. n.a. $15 mn $30 mn n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. $75 mn 财务标准 利润 1 股东权益 总资产 $0.75 mn n.a. n.a. $4 mn $5 mn $4 mn 300 利润标准 1.0 mn 股东权益标准 >= $4 市值标准 400,000 1 1 1 总收入 n.a. n.a. n.a. $75 mn 公众持股市 做市商数量 值 $8 mn 3 $18 mn 3 $20 mn 4 $20 mn 4 公众持股市 做市商数量 值 n.a. $5 mn 3 n.a. $15 mn 3 n.a. $15 mn 3 1 总收入 n.a. n.a. n.a. 经营时长 n.a. 2年 n.a. n.a. 上市证券市 值2 n.a. n.a. $75 mn n.a. 上市证券市 值2 n.a. n.a. 2年 n.a. n.a. $50 mn 经营时长 1. 最近一财年,或最近三财年中的两年 2. 仅根据市值标准申请纳斯达克上市的已公开交易的公司必须满足:申请上市前连续90个交易日股价不低于$4。 3. 如果是3美元或者2美元需要满足其他额外条件 资料来源:NASDAQ (Equity Rules: 5405, 5415, 5505, 5510),中金公司研究部 图表 10: 具备一定的先进核心技术壁垒、产业自主性较强、有潜在进口替代能力、研发 投入较高的企业有望优先考虑科创板上市 时间 2018-11-20 2018-11-26 2018-12-01 事件 行业领域/属性 上海市委书记李强在关于 “在上海证交所设立科创板 并试点注册制"的调研 要瞄准集成电路、人工智能、生物医 药、航空航天、新能源汽车等关键重点 领域,让那些具有新技术、新模式、新业态 的“独角兽”“隐形冠军”企业真正 脱颖而出 上海市经信委《关于征集推 荐上交所科创板企业名单的 通知》 参与推荐的创投机构介绍,推荐企业所处行 业集中在 国家鼓励的航天军工、大数据、云计算、 生物医药等领域 科创板设立就是希望资本市场能够支持拥 上交所副总经理刘绍统在 2018年第14届中国(深圳) 有核心技术、市场占有率高、属于高 国际期货大会发言时提及科 新技术产业或者战略新兴产业,并且 达到一定条件的企业上市。 创板与注册制相关情况 资料来源:中证网,新华网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 新能源汽车 集成电路 航天军工 人工智能 生物医药 大数据 云计算 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 11: A 股市场账户市值分布情况(占持仓账户的比重):截止 2016 年年底,50 万以 上的账户数量占比为 6.5%,100 万以上的账户数量占比为 2.8% 100% 100万以上:2.8% 98% 96% 94% 50万以上:6.5% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 50万以下 % 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 Dec-16 Jun-16 Sep-16 Mar-16 Dec-15 Jun-15 Sep-15 Mar-15 Dec-14 Jun-14 100万以上 % Sep-14 Mar-14 Dec-13 Jun-13 50万-100万 % Sep-13 Mar-13 Dec-12 Jun-12 Sep-12 Mar-12 Dec-11 Jun-11 Sep-11 Mar-11 Dec-10 Jun-10 Sep-10 Mar-10 Dec-09 Jun-09 Sep-09 80% 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 时间表、募资规模预估及对资本市场的可能影响 科创板时间表及市场规模预估 结合证监会、上交所及上海市委相关领导的表态、媒体报道以及目前的市场环境,我们 对科创板的时间表有以下预期: 8 1) 近期或出台科创板规则征求意见稿。中国证券报的报道 科创板规则征求意见稿的大 方向已定,部分细节在做最后修订,向社会公开征求意见指日可待。根据证券时报 9 报道 ,上交所日前或已经与大型头部券商沟通了项目储备情况。 2) 2019 年上半年之前或迎来首批科创板上市公司。根据人民网报道 ,科创板在 2019 年上半年推出为大概率事件。结合此前创业板和中小板的开板初期经验来看,首批 可能会选择几十家公司作为试点企业(2009 年创业板首批共有 28 家企业上市) 。 3) 初步预期 2019 全年的科创板上市企业或在 150 家左右,预估募资规模 500-1000 亿 元。过去三年 A 股市场年均发行 IPO 家数为 291 家。注册制背景下预计科创板的发 行节奏将快于 A 股,但综合考虑 a)当前的资本市场相对低迷环境、b)成立初期各 项机制仍有“磨合”过程、以及 c)科创板自身体量,初步预计今年下半年上市科 创板企业数量在 100 家上下,全年科创板上市企业或在 150 家左右。2018 年 A 股市 场的 IPO 募资中位数为 6.11 亿元,科创板上市企业平均规模或较 A 股其他板块偏小, 粗略预计科创板今年的上市企业募资额中位数或在 3-5 亿元左右。 4) 更长期来看,若科创板建设顺利并能吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业来科 创板上市,未来每年登陆科创板的公司数量及募资额或将明显超过我们对 2019 年的 预估。 10 8 http://www.xinhuanet.com//fortune/2019-01/16/c_1210039059.htm https://baijiahao.baidu.com/s?id=1622736686390884222&wfr=spider&for=pc 10 http://money.people.com.cn/n1/2018/1213/c42877-30463196.html 9 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 对资本市场的可能影响 结合以上分析,我们认为科创板对资本市场的中短期影响可能包括以下四个方面: 1) 有一定资金面压力但影响相对有限。去年 A 股市场融资规模 1.2 万亿,粗略估算科 创板 2019 年 500-1000 亿的预计融资规模占比约 4%-8%。且募资方主要以机构投资 者为主,对个人投资者部分的资金影响更为有限。 2) 更多优质成长性企业将在科创板上市,带动主题预期提升的同时对现有公司也有一 11 定的资金分流影响。我们初步基于盈利、营收、现金流及研发投入等的假设条件 , 12 并考虑行业层面上的限定 ,在目前新三板的过万家企业进行了一些粗略的筛选。 共有超 500 家新三板公司满足我们的粗略假设。这意味着科创板或并不缺乏潜在的 可上市企业。我们在图表 14 中列示了一些新三板市场上市值较大、有一定收入规模、 较大研发投入、或现金流相对较好,且主营业务偏向科技创新类的公司供参考。 3) 市场化发行预期下,通过网下或战略投资者形式参与需要注重基本面投资而非简单 的“打新”操作。预计在自由度更高的询价机制下,科创板上市企业在上市后的表 现较难出现类似当前 A 股市场上的“新股必涨”现象。 4) 创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应,有阶段性表现。我们在图表 15 列示了一些市场阶段性关注度较高的涉及创投业务的公司,券商在科创板关注度较 高的阶段的表现也有望有好于市场整体(图表 16) 。 从长期来看,科创板的推出与顺利发展有望对丰富资本市场层次、尝试完善资本市场监 管、改善中小企业融资压力、推进科技创新与经济转型等做出积极贡献。 图表 12: 在新三板中按一定财务和行业标准粗略筛选出的 潜在有望符合科创板条件的企业(按一级行业分布) 图表 13: 在新三板中按一定财务和行业标准粗略筛选出的 潜在有望符合科创板条件的企业(按二级行业分布) 新三板粗略筛选出的有望符合科创板条件公司一级行业分布情况 新三板粗略筛选出的有望符合科创板条件公司一级行业分布情况 医疗保健设备与 运输 1% 服务 3% 制药、生物科技 与生命科学 汽车与汽车零部 6.9% 件 5% 电信服务 0.5% 可选消费 5% 医疗保健 10% 信息技术 33% 商业和专业服务 9% 材料 22% 资本货物 19% 技术硬件与设备 13% 工业 30% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 11 12 材料Ⅱ 22% 软件与服务 19% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 财务指标具体限制条件为:1)最近两年盈利且累计净利润 5000 万元以上;2)最近 1 年累计净利润 1 亿元以上;3)3 年研发占比占收入 10%以 上;4)最近年度经营性现金流超过 1 亿元。四项条件满足其一。 具备一定先进核心技术壁垒、产业自主性较强、有潜在进口替代能力的企业,包括国家重点鼓励的人工智能、航天军工、大数据、云计算、生物 医药、新能源汽车等战略新兴产业。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 14: 当前新三板市场上一些市值较大、有一定收入规模、较大研发投入、或现金流相对较好,且主营业务偏向科 技创新类的公司 代码 企业 838006.OC 400059.OC 400062.OC 836801.OC 832159.OC 837894.OC 835990.OC 834742.OC 834166.OC 430002.OC 830881.OC 833819.OC 830829.OC 871099.OC 832899.OC 831550.OC 836019.OC 835092.OC 830809.OC 830806.OC 870399.OC 833656.OC 834839.OC 831628.OC 832494.OC 870447.OC 832462.OC 831608.OC 832432.OC 833030.OC 836582.OC 836190.OC 836709.OC 835185.OC 834984.OC 831688.OC 832800.OC 838750.OC 831450.OC 870790.OC 835723.OC 832804.OC 832188.OC 837679.OC 836008.OC 430005.OC 834408.OC 830777.OC 831284.OC 400036.OC 神州优车 创智5 国重装5 睦合达 合全药业 祥云飞龙 随锐科技 麦克韦尔 杰事杰 中科软 圣泉集团 颖泰生物 华精新材 金汇通航 景津环保 成大生物 阿尔特 钢银电商 安达科技 亚锦科技 通达电气 确成硅化 之江生物 西部超导 首航直升 柯菲平 广电计量 易建科技 科列技术 立方控股 三角防务 托球股份 昀丰科技 贝特瑞 网库股份 山大地纬 赛特斯 兆驰节能 金宏气体 蓝色星际 宝海微元 浩明科技 科安达 百川环能 摩诘创新 原子高科 盛源科技 金达莱 迈科智能 天创5 市值 十亿元 45.2 28.3 25.9 18.9 17.5 11.9 10.0 8.5 7.3 6.0 5.9 5.9 5.2 5.1 4.8 4.8 4.6 4.5 4.5 4.4 4.3 4.2 4.2 4.1 4.0 3.9 3.9 3.9 3.8 3.7 3.6 3.4 3.4 3.2 3.2 3.1 2.8 2.7 2.6 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 2.3 2.2 2.2 2.1 2.1 2.1 行业 信息技术 信息技术 工业 信息技术 医疗保健 工业 信息技术 信息技术 材料 信息技术 材料 材料 材料 工业 工业 医疗保健 工业 信息技术 材料 信息技术 信息技术 材料 医疗保健 材料 工业 医疗保健 工业 信息技术 信息技术 信息技术 工业 材料 工业 信息技术 信息技术 信息技术 信息技术 工业 材料 信息技术 工业 材料 信息技术 工业 工业 医疗保健 材料 工业 信息技术 信息技术 营业收入 ( 2017, 百万元) 9856.4 7126.1 3199.4 98.0 2187.2 2917.0 321.0 1565.7 945.1 4304.7 5020.7 6139.7 570.2 794.8 2210.5 1276.0 540.6 73449.5 1076.4 2374.6 783.1 1066.0 192.5 948.2 328.6 1121.1 811.3 1063.9 315.0 350.6 374.8 484.2 183.4 2967.2 329.9 326.2 640.6 1329.0 893.5 262.5 420.2 324.1 235.4 227.5 177.8 857.3 388.8 484.1 1363.8 354.1 研发投入 百万元 研 发 投 入 占 收 入 净 利 润 ( 2017, 比重 百万元) 389.2 51.0 3.4 80.1 5.5 1.6 3.4 3.7 52.3 36.3 369.2 232.8 188.6 3.3 3.8 8.6 4.6 3.1 47.3 51.7 2.1 4.0 17.9 15.0 0.0 1.4 36.1 42.0 20.8 86.6 4.6 3.9 10.8 9.1 28.5 94.3 107.4 2.5 11.6 10.1 18.1 13.9 13.1 128.4 48.8 56.8 105.9 52.6 22.6 27.3 3.4 12.9 12.6 0.9 19.7 40.4 13.0 32.9 63.7 7.5 4.8 2.9 7.1 4.3 14.8 17.4 16.5 4.0 2.5 10.4 0.8 4.0 5.4 0.4 11.1 4.7 3.3 6.8 4.7 2.1 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 -301.5 168.0 445.3 67.0 495.0 77.8 23.6 219.7 30.4 233.5 509.4 296.8 -30.7 -130.2 206.0 555.9 37.9 41.5 200.8 501.0 141.5 190.0 51.2 152.2 59.2 168.0 103.1 157.5 20.9 11.6 117.3 65.2 43.2 351.0 51.0 70.4 160.8 105.7 59.9 40.8 45.4 40.0 77.6 57.9 32.3 216.2 70.3 146.5 58.8 33.5 扣非净利润 ( 2017, 百 万 元) -1716.4 276.7 226.4 38.1 452.4 229.8 28.4 148.7 31.1 198.6 497.2 173.3 -16.8 0.0 119.5 489.6 0.9 0.0 185.9 300.0 115.0 188.6 43.5 126.0 32.7 0.0 50.2 104.3 1.7 18.8 114.7 55.8 21.9 256.9 43.1 32.0 123.1 71.8 0.0 32.5 30.5 39.9 61.7 69.4 30.8 166.1 51.5 76.1 127.4 40.6 经营性现金流 ( 2017, 百 万 元) -5465.8 -637.7 -379.5 59.4 552.1 155.9 -56.8 419.5 -13.9 251.2 115.4 152.8 22.6 -194.2 29.9 643.6 43.2 -1355.7 -183.9 527.8 82.2 245.0 43.6 13.5 -24.1 67.6 105.2 74.1 -107.4 -33.7 173.2 -88.8 44.8 -127.2 -89.8 84.9 133.0 182.3 152.9 -23.0 9.7 -38.2 53.9 119.8 -43.8 183.8 5.4 161.3 24.8 65.3 中金公司研究部: 2019 年 1 月 20 日 图表 15: A 股涉及创投业务的公司近期受到市场阶段性关注 证券代码 600604.SH 600783.SH 000917.SZ 600895.SH 600053.SH 600635.SH 600235.SH 600624.SH 600210.SH 000532.SZ 600283.SH 600736.SH 600770.SH 000628.SZ 000913.SZ 002208.SZ 证券简称 市北高新 鲁信创投 电广传媒 张江高科 九鼎投资 大众公用 民丰特纸 复旦复华 紫江企业 华金资本 钱江水利 苏州高新 综艺股份 高新发展 钱江摩托 合肥城建 “科创板”宣布 至今涨跌幅% 市值(十 亿元) 103.69 78.57 68.89 60.14 59.93 42.82 41.27 38.41 20.53 16.63 16.05 14.97 13.28 10.04 7.92 7.23 13.4 13.0 10.4 24.3 10.0 14.4 2.1 4.2 5.5 3.4 4.0 6.6 6.9 3.1 4.3 3.3 PE 净利润增速,% PB TTM 2018E 2019E 64.9 929.0 -14.6 45.8 27.9 31.7 94.8 87.2 20.0 82.1 39.3 9.2 73.0 223.2 40.5 11.3 38.5 9.5 65.8 - 33.0 7.9 33.1 - 最新 2.3 3.5 1.1 2.7 4.9 2.0 1.6 3.7 1.2 4.5 2.1 1.2 1.9 4.1 1.7 1.7 年化ROE,% 资产负债率,% 2017A 1-3Q18A 1-3Q18A 1-3Q18A 50.83 -88.44 -239.37 -35.65 -49.62 -13.42 53.04 11.32 147.81 18.21 23.14 97.41 -12.72 -16.92 -74.79 22.07 -29.93 -11.84 -223.10 16.01 22.24 -5.93 18.78 19.21 -41.57 -24.73 46.78 36.60 138.49 -43.04 43.96 715.83 1.29 8.00 -1.82 7.05 11.10 6.25 1.96 3.91 12.00 3.67 6.43 7.21 3.21 2.40 3.97 13.20 53.93 37.06 53.82 54.14 58.42 59.88 39.35 53.25 57.14 65.43 58.18 65.55 21.29 74.84 44.28 84.28 资料来源:万得资讯,中金公司研究部(注:基于 Wind 及上市公司公告梳理,部分公司实际参与创投业务占比较低或尚处于计划阶段) 图表 16: 科创板对证券相关板块也有一定的事件催化效果 证券代码 证券简称 “科创板”宣布至 今涨跌幅% 601066.SH 601901.SH 002797.SZ 601162.SH 600109.SH 002500.SZ 601878.SH 601555.SH 002670.SZ 000686.SZ 000728.SZ 601211.SH 000750.SZ 601688.SH 000783.SZ 000776.SZ 002926.SZ 601377.SH 601881.SH 600999.SH 600369.SH 600030.SH 600909.SH 002673.SZ 000166.SZ 002736.SZ 601375.SH 601198.SH 601108.SH 601788.SH 601990.SH 600958.SH 002939.SZ 中信建投 方正证券 第一创业 天风证券 国金证券 山西证券 浙商证券 东吴证券 国盛金控 东北证券 国元证券 国泰君安 国海证券 华泰证券 长江证券 广发证券 华西证券 兴业证券 中国银河 招商证券 西南证券 中信证券 华安证券 西部证券 申万宏源 国信证券 中原证券 东兴证券 财通证券 光大证券 南京证券 东方证券 长城证券 32.77 16.85 16.41 12.56 10.26 8.93 8.00 7.48 7.22 6.96 6.34 6.16 5.66 5.40 4.79 4.17 2.30 1.96 1.62 1.07 0.74 -0.84 -1.72 -3.31 -3.52 -3.64 -4.14 -4.24 -6.13 -6.26 -9.04 -10.67 -24.66 市值(十 亿元) 91.3 53.7 21.4 39.0 24.0 18.6 27.0 22.0 19.5 16.2 25.9 145.6 21.2 151.2 31.5 104.8 24.6 34.8 76.5 94.8 23.0 213.7 18.6 28.7 98.7 71.7 17.9 27.4 28.6 44.9 26.6 59.2 34.2 PE TTM 28.8 93.0 85.7 99.9 23.3 127.9 33.2 127.2 -1,893.1 54.5 37.9 17.4 -370.2 16.7 49.9 16.5 25.2 33.8 31.0 20.2 61.2 19.8 46.0 74.3 22.8 22.8 80.7 23.6 29.5 23.3 83.6 32.4 49.2 2018E 23.4 89.1 23.7 25.9 28.9 17.7 18.6 34.9 17.5 21.4 27.2 21.7 46.0 18.6 54.4 22.1 23.8 37.5 19.2 21.6 18.0 64.8 32.2 - 2019E 20.5 46.5 21.3 22.6 27.4 23.3 16.2 16.4 29.9 14.5 23.0 18.6 23.1 18.7 34.3 16.5 40.9 20.2 21.0 33.2 17.3 20.1 16.3 61.6 21.8 - PB 最新 1.9 1.4 2.4 3.1 1.2 1.5 2.0 1.1 1.7 1.1 1.1 1.2 1.6 1.5 1.2 1.2 1.3 1.0 1.2 1.5 1.2 1.4 1.5 1.6 1.4 1.5 1.8 1.4 1.5 0.9 2.5 1.2 2.1 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 净利润增速,% 2017A -23.65 -43.45 -24.73 -38.93 -7.49 -12.57 -14.29 -47.40 16.56 -49.28 -14.35 0.41 -63.00 47.94 -29.98 7.04 -38.85 11.66 -22.76 7.08 -27.11 10.30 7.93 -33.11 -14.96 0.41 -38.50 -3.23 -15.79 0.11 -16.81 53.57 -8.57 1-3Q18A -27.95 -65.84 -58.06 -6.90 -19.17 -69.40 -30.78 -76.22 -175.49 -57.72 -63.15 -21.65 -77.18 -4.84 -61.56 -35.39 -5.27 -63.34 -44.74 -26.36 -49.71 -7.73 -40.68 -51.55 -7.60 -42.52 -61.82 -16.02 -44.38 -48.15 -29.14 -65.62 -28.75 年化ROE,% 1-3Q18A 4.74 1.21 1.42 2.32 3.73 0.93 4.14 0.93 -2.06 1.76 1.31 4.47 0.94 4.63 2.13 4.82 5.16 2.18 2.88 3.86 1.55 4.83 2.90 1.96 5.33 3.71 1.34 4.02 3.29 2.42 2.27 1.73 3.30 资产负债率,% 1-3Q18A 75.66 74.92 72.14 67.10 57.69 73.89 75.37 76.83 64.42 74.37 67.33 68.83 78.19 71.77 73.69 77.23 62.10 77.92 74.30 72.58 69.72 74.54 72.28 67.11 79.68 74.69 74.12 76.77 68.30 75.86 54.54 77.10 71.88 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融 股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任 何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时 候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及 /或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期 影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的 目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司( “中金香港” )于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系 中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者 提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认 定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https://research.cicc.com/footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来6~12 个月某行业会跑赢大盘10%以上;“标配”,估测未来6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;“低配”, 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 72 层 邮编:518000 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868
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