光大证券-一周通读

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2019-01-18
一周通读(2019.01.12-01.18) 重点报告列表 总量研究 领域 报告标题 分析师 宏观 如何填补减税降费的收支缺口?——2019 年财政政策前瞻 张文朗/邓巧锋 宏观 疏通“水”路还靠“宽财政”——2018 年 12 月金融数据点评 张文朗/周子彭 宏观 多因素致外贸超预期下滑——2018 年 12 月进出口数据点评 张文朗 宏观 扶持小微企业还需财政发力——光大宏观十日谈 20190115 张文朗/黄文静 策略 资金净流入 33 亿元,宏观流动性整体宽松——2019 年第 2 周股市资金跟踪 谢超/李瑾 策略 全球市场风险偏好暂时回升——策略前瞻之五十三 谢超/李瑾 债券 山重水复,柳暗花明——重构转债的投资策略 张旭/刘琛 债券 商誉减值与摊销的区别——企业财务特征系列研究之六 张旭/刘琛 金工 机器学习:开拓金融量化新前沿——机器学习系列报告之一 刘均伟 金工 因地制宜:海外养老金业务开展历程借鉴与思考——创新与养老产品研究系列之一 刘均伟 行业研究 行业 家电 房地产 家电 汽车 轻工 建筑 家电 报告标题 评级 家电/家居的下个十年:从深度分销走向高效零售——家电家居产 业框架研究报告 居民杠杆上行边际放缓,按揭利率见顶回落——2018 年 12 月信贷 数据点评 18Q4 业绩波澜不惊,春节或为基本面分水岭——家电行业 2018 年报业绩前瞻 2018 年汽车销量市场:整体与新能源汽车景气各异——2018 年 12 月汽车销量跟踪报告 龙头优势依旧,部分品牌销售额增长表现亮眼——轻工行业 18 年 12 月淘宝数据跟踪与解读 夜空中最亮的星——建筑装饰行业 2019 年投资策略(PPT) 年底促销助销量高增长,行业均价下滑龙头坚挺——家电行业 12 月淘宝数据跟踪与解读 增持 分析师 黎泉宏/甘骏 金星/袁雯婷 增持 何缅南/王梦恺 增持 金星/甘骏 中性 马瑞山/邵将/唐雪雯 增持 黎泉宏/袁雯婷 买入 孙伟风 增持 金星/甘骏 评级 分析师 买入 叶倩瑜/刘晓波 买入 金星/甘骏 公司研究 所属行业 食品饮料 家电 报告标题 海内外布局进一步强化,净利润激增超 30%——佩蒂股份 (300673.SZ)2018 年度业绩预告点评 格力换届完成,新阶段的三个核心关注点?——格力电器 (000651.sz)股东大会公告点评 敬请参阅最后一页特别声明 -- 1 -- 证券研究报告 一周通读 教育 计算机 房地产 教育 电子 零售 医药 房地产 亚夏汽车拟更名为中公教育——中公教育(002607.SZ)重大事项 点评之一 农行票据类超级柜台及辅助设备入围具有标志意义——新北洋 (002376.SZ)收到农行中标通知书公告点评 业绩平稳增长,基本符合预期——保利地产(600048.SH)2018 年业绩快报点评 职教业务整体增长迅速,IT 和制造业务拖累业绩——开元股份 (300338.SZ)2018 年业绩预告点评 成立子公司加码汽车电子,多元化发展助力长期增长——信维通信 (300136.SZ)对外投资公告点评 第二期股票增持计划出台,激励体系进一步完善——天虹股份 (002419.SZ)股票增持计划点评 金赛高速增长,业绩符合预期——长春高新(000661.SZ)2018 年度业绩预告点评 逆势放量,重寻荣光——金地集团(600383.SH)动态跟踪报告 买入 刘凯 买入 姜国平/卫书根 买入 何缅南/王梦恺 买入 刘凯 买入 杨明辉 买入 唐佳睿/孙路/邬亮 买入 林小伟/经煜甚 买入 何缅南/王梦恺 买入 裘孝锋/赵乃迪 增持 王锐/贺根 增持 姜国平/卫书根 买入 杨明辉 增持 杨明辉/金星/甘骏 计划收购辉丰农化业务,进一步巩固全球农化巨头地位——安道麦 石化 A(000553.SZ)与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》 点评 机械 计算机 电子 电子 轨交装备中国名片,多业务协同发展——中国中车(601766.SH) 投资价值分析报告 智能办公本等产品亮相 CES,长短逻辑兼备的战略标的——科大 讯飞(002230.SZ)跟踪报告 推出多种新产品,引领显示技术创新——深天马 A(000050.SZ) CES 新产品点评 股份回购彰显信心,面板事业助力未来发展——TCL 集团 (000100.SZ)股份回购公告点评 海外市场研究 领域 报告标题 分析师 策略 受益新兴市场边际改善——港股市场 2019 年投资策略(PPT) 策略 是短期而非中级反弹,春节前应逐步了结获利——海外策略周报 2019.1.13 所属行业 机械 报告标题 新签订单稳健增长,结构优化,盈利能力上升可期——中国通号 (3969.HK)2018 年新签订单公告点评 陈治中/秦波/陈彦彤 陈治中/陈彦彤 评级 分析师 买入 陈佳宁 特别说明 本资料为光大证券研究所研究报告摘录,所载信息均摘编自光大证券研究所已正式发布研究报告,供机构投资者客户参 考。若对报告摘编产生歧义,应以报告发布当日完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关分析意见及建议, 可能会随时间的推移而变动,光大证券研究所可在不发出通知的情形下做出更新或修改,投资者请自行关注并及时跟踪相应 的更新或修改。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 2 -- 证券研究报告 一周通读 重点报告摘要 如何填补减税降费的收支缺口?——2019 年财政政策前瞻 发布日期:2019-01-17 分析师:张文朗/邓巧锋 中央经济工作会议指出 2019 年将实施更大规模的减税降费。考虑到未来经济和 PPI 下行压力, 2019 年公共财政收入或保持零增长,在狭义赤字率不超 3%情况下,增量赤字并不能为减税降费创造 较大空间。 减税降费带来的收支缺口需从压缩支出、存量资金盘活等角度综合考虑,主要包括压缩一般性支 出、对社会保险基金的补贴以及基建支出腾挪等。综合来看,2019 年规模或达 1.5 万亿的减税降费 可以实现,同时公共财政支出增速可能出现零增长甚至负增长。但如我们年度报告所言,大幅刺激基 建和楼市的“老路”面临的约束上升、必要性下降,以减税降费为重点的供给侧改革将会是未来宏观政 策的主要着力点,并酝酿新的投资机会。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 3 -- 证券研究报告 一周通读 疏通“水”路还靠“宽财政”——2018 年 12 月金融数据点评 发布日期:2019-01-16 分析师:张文朗/周子彭 12 月新增社融略超预期,新增人民币贷款和企业债券数量增大是主要原因。不过社融存量增速 仍较上月下滑 0.1 个百分点至 9.8%,但下滑幅度收窄。M1 增速连续 10 个月低于 M2,但同比增速 与上月持平。在票据融资冲量叠加减税降费力度加大的推动下,M1 增速显露企稳迹象。M2 增速较上 月略有回弹,但在基数效应下预计 2019 年 1 月将略有下行。“六稳”大背景下,减税和其它配套宽松 措施推出的紧迫性增强,或有助于金融机构改变“抛弃风险资产,投向安全资产”配置策略。要真正对 冲银行“紧信用”还需通过加大对财政放“水”,以改善企业盈利,降低风险溢价。2019 年这个态势较 2018 年明显,关注“两会”后“宽财政”对流动性改善的促进作用。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 4 -- 证券研究报告 一周通读 多因素致外贸超预期下滑——2018 年 12 月进出口数据点评 发布日期:2019-01-15 分析师:张文朗;联系人:郑宇驰 以美元计价的 12 月进出口金额同比增速为-5.8%,其中出口、进口金额同比增速分别为-4.4%、 -7.6%,均不及预期,且下滑至负增长区间。贸易下滑受到多种因素的影响,很难严格区分每个因素 的影响,但粗略估算,外需放缓和大宗价格下降或分别解释了出口下降的 30%和 40%左右,其他可 能归因于特殊因素和贸易抢跑结束。而进口下降多数原因可能是大宗价格下跌、行业特殊因素和抢跑 结束所致,内需放缓的影响也不可忽视。 若后续中美贸易争端有所缓解,进出口将得到一定的支撑。在外需不振的情况下,稳定内需的重 要性进一步提升。进入 2019 年,稳需求政策频出,而稳外贸、稳外资是“六稳”中的重要组成部分。 后续更应该期待财政发力,尤其是更大规模的减税降费政策对经济的支撑作用。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 5 -- 证券研究报告 一周通读 扶持小微企业还需财政发力——光大宏观十日谈 20190115 发布日期:2019-01-15 分析师:张文朗/黄文静;联系人:郑宇驰 2019 年 1 月 9 日,国务院常务会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施,预计每年 可再为小微企业减负约 2000 亿元。而近年来针对小微企业的种种优惠政策很多。 事实上,不同的政策语境下的小微企业标准不同。统计上:国家统计局发布了《统计上大中小微 型企业划分标准》 ,对各个行业的大、中、小、微型企业做出了划分。税收上:所得税和增值税的规 定也有不同。贷款方面:央行和银保监会标准略有不同,银保监会的小微企业贷款范围包括小型微型 企业贷款、个体工商户贷款、小微企业主贷款,而央行只包含小型微型企业贷款。自从 2018 年起不 再对小微企业贷款的增速和余额进行考核以后,小微企业贷款增速有了较大幅度的下滑,而受政策鼓 励的普惠口径小微企业贷款余额增速则快速上升。 小微企业占了市场主体的 90%以上,贡献了全国 80%的就业、70%左右的专利发明权、60%以 上的 GDP 和 50%以上的税收。目前的政策一方面从金融入手对小微企业进行扶持,有望部分缓解小 微企业发展中面临的融资约束问题。但在金融周期向下的大背景下,单纯采用针对小微企业的信贷支 持还难以真正见效,自发紧信用的负向螺旋很难被轻易打破。如果财政发力,进行更大规模的减税降 费,向小微企业大幅让利,小微企业资产负债表得以改善,或能得到金融机构更多的支持。 12 月按揭贷款平均报价利率下降。12 月首套房平均房贷报价利率为 5.68%,较 11 月下降 3bp, 报价利率下降的银行数量占比上升至 10.1%。12 月挖机、重卡销售增速回升。高炉开工率、电厂耗 煤量高于 2018 年。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 6 -- 证券研究报告 一周通读 资金净流入 33 亿元,宏观流动性整体宽松——2019 年第 2 周股市资金跟踪 发布日期:2019-01-15 分析师:谢超/李瑾;联系人:黄亚铷 上周市场交易情绪偏乐观。上周 A 股日均换手率进一步升至 0.83%(前值 0.65%),日均成交量 405 亿股(前值 319 亿股) ,日均成交额 3269 亿元(前值 2667 亿元)。两融交易占比为 7.5%(前值 7.5%) 。主板日均主动净卖出 32.08 亿元(前值净买入 3.45 亿元);中小板日均主动净卖出 15.64 亿 元(前值净卖出 3.43 亿元) ;创业板日均主动净卖出 18.18 亿元(前值净卖出 3.45 亿元) 。上周新增 投资者数量为 12.00 万(前值 20.81 万) 。股指期货持仓量方面,上证 50 环比下降 15.32%(前值上 升 0.55%) ,沪深 300 环比下降 9.03%(前值上升 5.98%) ,中证 500 环比下降 11.98%(前值上升 1.83%) 。上周解禁 314 亿(前值 1106 亿),本周解禁 445 亿。 上周市场资金净流入 33 亿元(前值净流入 10 亿元)。流入方面:公募基金新发行 2.69 亿元(前 值 4.31 亿元)。上周陆股通流入规模加大,净买入 157.31 亿元(前值净买入 13.71 亿元),从十大活 跃个股所属行业看,净买入的行业是食品饮料(34.75 亿元,前值净买入 4.75 亿元)、家电(31.38 亿元,前值净卖出 1.49 亿元) 、银行(8.06 亿元,前值净卖出 5.92 亿元) ;净卖出的行业是交通运输 (0.80 亿元,前值净买入 0 亿元) 、建材(0.64 亿元,前值净卖出 0.98 亿元);流出方面:IPO 融资 规模 60.83 亿元(前值 5.31 亿元) ;两融余额减少 27.03 亿元(前值增加 14.28 亿元);重要股东二 级市场净减持 3.46 亿元(前值增持 0.80 亿元):上周增持前三行业分别为非银行金融(7.07 亿元) 、 石油石化(1.91 亿元) 、医药(1.66 亿元) ;减持前三行业分别为电力设备(-4.55 亿元)、计算机(-2.31 亿元)、有色金属(-2.04 亿元) 。 上周主要 ETF 净流出 18.7 亿元 (前值流出 15.91 亿元)。50/300/500/创业板 ETF 分别净申购-5.91 亿份、-1.50 亿份、2.17 亿份、-8.44 亿份;净流入规模-13.78 亿元、-4.65 亿元、9.96 亿元、-10.23 亿元。上周新增上市公司通过集中竞价交易方式回购股票预案 26 家,公告拟回购股份占流通股比例 前三的股票分别为博迈科(10.97%) 、翰宇药业(9.04%)和劲拓股份(5.33%) 。 宏观流动性整体宽松。短端利率方面,上周公开市场操作一周净回笼 4100 亿元(前值净回笼 900 亿元);上周 DR007、R007-DR007 环比上升,其中 DR007 收于 2.38%(前值 2.34%) ,R007-DR007 上周收于 0.15%(前值 0.07%) 。长端利率方面,1 年期、5 年期、10 年期国债利率涨跌不一。1 年 期国债收益率收于 2.41%(前值 2.45%) ,5 年期国债收益率上周收于 2.91%(前值 2.89%) ,10 年 期国债收益率上周收于 3.11%(前值 3.15%) 。 风险提示:国内经济增速超预期下滑。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 7 -- 证券研究报告 一周通读 全球市场风险偏好暂时回升——策略前瞻之五十三 发布日期:2019-01-13 分析师:谢超/李瑾;联系人:黄亚铷 全球市场风险偏好暂时回升。美联储释放偏鸽信号,全球市场风险偏好回暖,中美贸易摩擦谈判 结束,人民币汇率表现强劲,意味着货币政策获得更多宽松空间。国内降成本、促需求、国企改革、 产业政策等积极信号持续释放,有待在两会期间进一步被证实。“政策—经济”周期第四阶段,数据弱 一分,政策松一分,通胀数据压力增大,但市场反应相对有限,从过去的经验看,最终决定市场表现 的还是需求预期,且市场拐点通常比 PPI 拐点大幅提前。创业板业绩预告即将发布,市场对于创业板 商誉压力已经有一定的悲观预期,在商誉减值释放后,有望出现风险偏好修复。 周期运行跟踪:黑色系价格持续回落。黑色系方面,秦皇岛 5500 大卡动力煤为 577.00 元/吨(前 值 586.00 元/吨) ,螺纹钢现货为 3780.00 元/吨(前值 3780.00 元/吨),热卷为 3690.00 元/吨(前值 3670.00 元/吨) 。全国 35 个地区螺纹钢库存略有上升,本周为 366.46 万吨(前值 335.14 万吨) ;主 要建筑钢材生产企业螺纹钢库存 195.83 万吨(前值 189.64 万吨) 。化工大宗商品方面,PVC 社会库 存为 19.99 万吨(前值 18.70 万吨) ,上游库存为 3.76 万吨(前值 2.80 万吨)。PE 社会库存为 10.89 万吨(前值 10.40 万吨) ,上游库存为 2.88 万吨(前值 2.75 万吨)。PP 社会库存为 8.69 万吨(前值 7.86 万吨) ,上游库存为 1.92 万吨(前值 1.61 万吨)。 大类资产表现:油价上涨、人民币汇率升值。十年期美债收益率环比上涨 2.62%,报 2.74%;美 元指数下跌 0.55%,报 95.6879;人民币兑美元上涨 1.72%;伦敦现货黄金涨幅 0.94%,现货原油上 涨 9.65%, 至 52.59 美元/桶。恒生指数上涨 4.06%。 权益大势回顾:从指数上看,上证综指上涨 1.55%,上证 50 上涨 1.72%,沪深 300 上涨 1.94%, 中小板上涨 3.12%,创业板指上涨 1.32%,中证 500 上涨 2.47%。从 PETTM 来看,沪深 300 最新 市盈率为 10.37 倍,估值位于历史水平 15%分位;创业板(剔除温氏乐视)最新市盈率为 37.72 倍, 估值排列于 13%的历史分位;上证 50 最新市盈率为 8.59 倍,位于 11%的历史分位;上证 A 股最新 市盈率为 11.18,估值位于 11%的历史分位;中证 500 最新市盈率 16.68 倍,处于历史 1%分位。从 PB 来看,创业板、中证 500、上证 A 股、沪深 300、上证 50 最新估值所处历史分位依次是 9%、1%、 1%、4%和 1%。 行业比较概览:涨幅前五行业有通信、电力设备、电子元器件、家电、餐饮旅游,而涨幅后五行 业有非银行金融、银行、房地产、医药、电力及公共事业。估值方面,PE 率低于历史 10%分位的是: 轻工制造、汽车、电力设备、餐饮旅游、传媒、建筑、基础化工、煤炭、纺织服装、医药、商贸零售、 房地产、建材;PB 率低于历史 10%分位的是:国防军工、纺织服装、汽车、基础化工、有色金属、 机械、电力设备、煤炭、电力及公用事业、商贸零售、传媒、房地产、非银行金融、石油石化、银行。 风险提示:减税力度不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 8 -- 证券研究报告 一周通读 山重水复,柳暗花明——重构转债的投资策略 发布日期:2019-01-16 分析师:张旭/刘琛;联系人:曾章蓉/危玮肖/邵闯 重构转债的投资策略 在转债扩容的大背景下,转债博弈愈发复杂,在供需格局双重改变的格局下,2018 年也让我们 重新认识转债这一品种,也让我们重新反思转债的投资模式,我们认为以下 4 种转债的投资模式需要 引起投资者足够的重视:低价券(高收益债逻辑+条款博弈) 、面值附近弹性小券(正股 Alpha 机会+ 转债估值修复) 、金融券(流动性+行业 Beta 机会)、面值附近蓝筹券(低吸配置机会)。 “数据弱+政策松”下转债历史行情 08Q4 期间,转债市场基本处于完全债性市场,在债底强保护下转债价位不降反升,其中下修博 弈还可以提供较高收益。2011Q4-2012Q3 期间,转债市场债性依旧突出,转债市场投资模式主要依 赖于债底的提升与下修博弈,与 18Q4 期间转债表现趋于一致。 显然“数据弱+政策松”的组合行情中,转债下跌空间非常有限;即使在正股大跌情况下,在债底支 撑与下修预期下,转债往往还可以收获一定涨幅。 入场时机与权益方向 入场时机:当前 A 股上证综指市盈率倒数代表的资产收益率达到 9.10%,债券 10 年期国债收益 率 3.23%,股债风险溢价达 5.87%。2002 年-2018 年,平均的股债风险溢价为 2.14%,一倍标准差 上下限分别为 4.67%和-0.40%,当前股债风险溢价已高于历史一倍标准差上限,股债切换或已经不远。 转债作为股债结合产品,当前低吸机会非常难得。 权益方向:周期深度下行时,弱周期+成长将是市场主方向,中小创风格占优,权益配置三条主 线:1、互联网、大数据与人工智能,其中人工智能是重点;2、5G、芯片与网络安全,芯片也是第 四阶段的优势二级行业;3、军工。 投资策略 配置策略:低价券、弹性券,增强收益;金融券、蓝筹券,低位吸筹;建议在银行转债供给落地 后缓加仓。而目前中大盘转债估值并不算便宜,中小盘转债估值偏低,转债整体绝对价格处于历史较 便宜的时候,下跌空间有限,策略上四类券轮动加仓;中大盘券关注金融券、蓝筹券低位吸筹,小盘 券需从低价券和弹性券精选个券,但仓位需控制。 风险提示 转债供给冲击、国内经济增速超预期下行、美股大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 9 -- 证券研究报告 一周通读 商誉减值与摊销的区别——企业财务特征系列研究之六 发布日期:2019-01-14 分析师:张旭/刘琛;联系人:曾章蓉/危玮肖 商誉的会计处理备受关注 2019 年 1 月 4 日, 《企业会计准则动态(第 9 期)》刊登了企业会计准则咨询委员会咨询委员的 观点,其中部分委员认为商誉摊销能够更加及时、恰当地反映商誉的消耗过程,并且该方法成本低, 便于操作。虽然该讨论并不影响我国当前的会计准则,但由于商誉的会计处理一直是备受争议的话题, 因此仍然引发了投资者的广泛关注。 我国关于商誉会计的处理历程 在旧会计准则中,商誉一直采用直线摊销法,为了更加贴合企业的业务特点以及与国际会计准则 保持趋同,2007 年 1 月 1 日实行的新会计准则要求商誉采用减值测试法。 商誉摊销与减值的区别 摊销、减值两者并不相悖,都会减少净利润、进而影响所有者权益。不同之处体现在资产性质、 考虑因素、会计科目以及计算方法这四个方面。 1) 资产性质不同:摊销,认为商誉是一种长期资产,而且是消耗性资产,通过摊销,使其完成 资产向成本的转化。减值,将商誉作为永久性资产,认为商誉并不是一种必然的耗费性资产,它的价 值在未来的变化不是只有下降这一种可能性。 2) 考虑因素不同:摊销,侧重自身的行业特性、生产需求,采用特定的年限及方法进行摊销。 减值,则综合考虑了企业内外部经营环境的变化。 3) 会计科目不同:摊销,摊销金额计入管理费用,公司营业利润减少,从而影响净利润,所有 者权益减少。减值,在利润表中体现为资产减值损失,在资产负债表中非流动资产项目下商誉以净额 列示。 4) 计算方法不同:摊销,确定商誉的使用寿命和消耗方式,定期对余额进行摊销处理,逐渐削 减。减值,以账面价值为基础,如果可收回金额低于账面净值,计提减值损失,可以一次性计提完毕。 减值与摊销对信用风险的影响 摊销法下对企业净利润的冲击是连续、可预见的。相对而言,投资者对未来企业的信用资质的变 化具有一定的可见性。减值法下对企业的净利润冲击是不连续的,难以预测的。如果商誉减值一次性 集中体现,将可能使得业绩波动幅度较大,导致企业的信用资质发生大幅变化。 风险提示 经营环境的不确定性加剧,导致被并购标的获得超额盈利的难度增加。被并购标的业绩不达预期, 增加企业的信用风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 10 -- 证券研究报告 一周通读 机器学习:开拓金融量化新前沿——机器学习系列报告之一 发布日期:2019-01-15 分析师:刘均伟;联系人:胡骥聪 机器学习如今无时无刻不在影响着世界,越来越多的工具和产品被发明出来以替代以往需要大量 人工操作的作业,有些甚至是行业专家才能完成的工作。在棋类运动上,深蓝(DeepBlue) 、AlphaGo 等程序已经陆续战胜了人类顶尖棋手, 而在金融领域,世界上第一个人工智能 ETF 也在 2017 年诞生。 虽然该 ETF 目前的表现较为一般,但却足够促使我们思考一个问题:机器学习或者人工智能是否会 深刻地影响到金融领域?如果是的话,我们又该如何探索机器学习在金融领域的应用方式。 金融领域尚是机器学习下一片蓝海。21 世纪开始,尤其是最近 10 年,虽然机器学习的研究与应 用成果在自然科学领域有了突飞猛进的进步,但在金融领域的应用却受到了挑战。基于对海外主流投 行在机器学习应用情况的数量,我们认为机器学习在金融服务方面已经崭露头角,而在金融投资领域 则有待观察。 量化投资结合机器学习的趋势不可阻挡。量化投资是机器学习天然的应用场景,我们从整体环境 的改变,机器学习实现难度的降低,传统量化遇到的瓶颈这三个角度论证了量化投资为何要研究机器 学习。在这三个方面相互作用下,机器学习在未来量化研究中的作用将越来越大,如何找到机器学习 合适的运用方式就成了当前量化研究领域最有前景的研究方向之一。 金融领域下机器学习的正确用法仍需探索。许多在看似直观的应用方式下直接套用机器学习算法 的做法往往并不能达到预期的效果。在金融投资领域下运用机器学习的方式可能需要更进一步的探索 与尝试。我们认为可以尝试的方向包括但不限于数据处理,“白箱“化处理,过拟合程度的估计等等。 我们构造三个简单的示例,在第一个示例中我们验证了可以将交易数据结构化为更适合机器学习算法 的结构,成交量或成交额等分 K 线比传统时间等分 K 线有更适合的统计特征,用它们作为输入数据 可以得到更好更稳定的结果;第二个示例展示通过研究算法下不同输入特征的特征重要性,可以更好 地理解在算法之后是什么因素在真正起到预测作用;最后一个示例中我们通过构建生成数据研究 RSRS 择时策略的路径依赖程度,并一定程度上测试了我们所使用的开平仓阈值参数值是否为最优选 择。 风险提示:测试结果均基于模型和历史数据,模型存在失效的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 11 -- 证券研究报告 一周通读 因地制宜:海外养老金业务开展历程借鉴与思考——创新与养老产品研究系列 之一 发布日期:2019-01-13 分析师:刘均伟 全球总览:三支柱体系是主流,各区域发展存差异。全球主要地区养老金市场增速显著,美国市 场规模占据绝对地位,截止 2017 年底,其养老金规模占全球比例超过 60%。1997-2017 年间全球养 老金权益资产占比有所下降,其他资产比例显著上升。不同国家的养老金资产投资偏好存在较大差异, 资产配置多元化趋势逐渐显现。近 20 年来,全球养老金权益资产比例从 57%下降到 46%,而其他资 产比例则从 4%增加到 25%。越来越多的国家开始允许并鼓励将个人储蓄投入私人养老金计划,发展 除政府养老金外的第二、三支柱,增强养老金的充足性和可持续性。 美国体系:政策护航,税收优惠助推私人养老发展。美国是目前养老金管理发展最成熟的国家之 一,其遵循三支柱、五层次结构。自 1974 年以来各项立法支持,美国养老金市场发展迅猛: (1)第 二支柱的 DC 计划和第三支柱的 IRA 计划几乎占据了美国养老金 60%的资产份额;(2) DC 计划中 401(k) 渐成主流,权益投资占比接近 50%;(3)个人养老账户(IRA)由于税收优惠、转存灵活以及跟随 DC 计划崛起,已成美国养老中坚力量。 资金投向:目标日期基金与指数基金齐头并进。从产品创新角度看,除了传统的国内外股票基金 之外,目标日期基金、目标风险基金、指数基金越来越受到投资者和退休计划发起人的青睐。 (1)共 同基金成为 DC 计划和 IRAs 计划主要投向,占比超过 50%,股票型基金占比接近 60%; (2)共同基 金中的目标日期基金和指数基金在养老金投资的占比逐渐上升,指数基金近 45%资金来源于私人养老 金,而目标日期基金 87%的资金来源于私人养老金。 管理格局:寡头垄断格局渐成,部分产品突破存希望。美国目标日期基金市场规模高度集中,寡 头垄断格局已经形成,其中三巨头先锋、富达、普信占据了目标日期基金近 70%的市场份额。尽管 其他公司总体市场规模难超越三巨头,但部分产品突出重围仍存希望;截止 2018 年底,规模排在前 100 的目标日期基金,除了三巨头管理的之外,仍有 American Funds、Schwab Funds 等部分产品 入围。 因地制宜:海外经验值得借鉴,政策制定符合国情。 (1)美国个人退休账户值得借鉴,实操中需 灵活运用,推动我国“储蓄养老”向“投资养老”转化; (2)引入 IRA 机制,解决中小企业职工养老问题; (3)推动养老型 FOF 发展,重视权益资产的作用; (4)丰富第三支柱养老金税收递延的标的,推动 ETF 纳入养老金个税递延投资标的。 风险提示:本报告基于美国美国投资公司协会、各资产管理公司公开数据的整理分析,国内借鉴 方面未来我国相关领域政策存在推进不及预期的风险,投资者对产品认可度不确定,产品落地后的实 际销售效果或不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 12 -- 证券研究报告 一周通读 海内外布局进一步强化,净利润激增超 30%——佩蒂股份(300673.SZ)2018 年度业绩预告点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-18 分析师:刘晓波/叶倩瑜 事件:2019 年 1 月 17 日公司发布 2018 年业绩预告。2018 年归母净利润预计为 1.4 亿元-1.7 亿 元,同比增长 31.13%-59.23%(股权激励费用对净利润的影响预计 1000 万元)。 两大动力助推公司继续高速发展。 (1)产能加速释放,其中植物咬胶已有 7500 吨;畜皮咬胶产 能 2018 内预计已达到 1.1 万吨;营养肉质零食预计达到 900 吨。公司在国内有温州(6000 吨畜皮咬 胶)、南雁(3000 吨畜皮咬胶) 、江苏泰州(现有 3000 吨植物咬胶,2500 吨植物咬胶、500 吨营养 肉质零食)三个生产基地,海外有越南(好嚼有 2000 吨植物咬胶、2000 吨畜皮咬胶)、新西兰各有 两个生产基地。除此以外,越南巴啦啦基地去年建设,目前已进入试生产阶段,预计未来将继续新增 2500 吨产能。(2)公司产品研发继续推进,佩蒂的代表性产品——洁齿产品,第四代、第五代技术 已得到更大规模应用,产品品质大幅提升,保障公司订单增加和营收增长。此外,新西兰自主品牌 SmartBalance 自亚宠展亮相后在国内市场稳步推进,未来主粮产品有望提供新增长点。 持续强化海内外布局,从容应对中美贸易风险。 (1)在国外方面:2018 年 10 月公司子公司越南 好嚼以 346 万美元收购越南德信 100%股权,提高越南基地的供应能力;12 月公司拟出资 300 万美 元在柬埔寨投资设立全资子公司,拓宽国外市场的产业布局范围;同月公司拟向位于新西兰的全资子 公司增资 500 万美元,用于主要面向美国市场的 SmartBalance 主粮生产线建设,从而进一步提高产 能来缩减中美贸易争端对公司业务的影响。 (2)在国内方面:公司在杭州设立子公司,负责国内市场 渠道、产品开发、品牌运营等相关工作,强化国内市场的深度拓展。同时,联合渤海华美创立 10 亿 产业并购基金打造产业生态圈 股权激励力度激发团队内部积极性。2018 年 7 月公司发布限制性股票激励计划,对公司高级管 理人员、子公司负责人、中层管理人员等 99 名员工实施激励计划。公司股权激励有利于激发管理团 队的积极性,同时使得内部经营效率产生一定程度提升。 盈利预测及估值:维持 2018-2020 年营业收入预测 8.22/10.52/13.15 亿元,归母净利润 1.41/1.65/1.99 亿元,对应 EPS1.16/1.35/1.63 元(股权激励摊薄);对应 PE 为 34X/29X/24X,维持 “买入”评级。 风险提示:原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 13 -- 证券研究报告 一周通读 家电/家居的下个十年:从深度分销走向高效零售——家电家居产业框架研究报 告 行业评级:增持 发布日期:2019-01-13 分析师:黎泉宏/金星/甘骏/袁雯婷 从白电成长历史看耐用消费品上一轮的三大核心红利。需求红利来自于地产大周期的推动以及渗 透率的提升。规模制造红利一方面来自于白电标品制造的属性、封闭且稳定的产业链,另一方面则是 “价格战”洗礼之后,龙头产能渠道加速扩张,最终造就了寡头垄断格局,进一步强化规模优势。最独 特的是渠道红利,中国特殊的地理与经济因素带来了与欧美迥异的渠道格局,龙头通过自建分销体系 与专卖店网络,实现规模的大幅扩张并建立渠道壁垒,深度掌控产业链定价权。 渠道变迁推动产业变革滚滚而来。伴随地产大周期进入尾声,渗透率提升趋缓,行业性的需求红 利已经结束。同时传统渠道分销模式逐步暴露出层级过多、效率低下、成本费用高、远离消费者的弱 点。渠道变革的本质是由于基础设施建设与互联网的发展,消费者获取商品的途径更加多样便捷,倒 逼流通环节整合提效。同时在电商崛起/KA 下沉的背景下,渠道格局的演变同时带来了产业链价值的 重新分配与竞争格局的松动,小米/苏泊尔厨电/奥克斯等便是竞争者借助渠道变革崛起的典型案例。 家电变革之道:以产品能力和品牌运营为基础,从分销模式走向高效零售。家电渠道成本中 70% 来源于人员及营销费用/仓储物流费用/租金,存在大幅整合与下降空间。品牌商将从过去粗放的分销 模式逐步走向“高效零售”:1)打通消费者端数据,实现全产业链信息化;2)强化品类协同,降低单 位渠道成本;3)供应链打通、管理下沉,实现“类直营”。这一过程也伴随着组织架构的变革与精细化 管理能力的提升,意味着品牌商将深度介入零售。渠道变革的本质目的是以更低的流通成本将优质的 产品有效地送达消费者,同时保证流通环节的基本投资回报率。 以家电看家居:竞争更加聚焦零售端,比拼供应链与渠道的精细化管理。对于家居各品类而言, 生产端规模效应弱于标品属性的家电,并且渠道成本占产业链价值比重高达一半以上,因此发展方向 在于全产业链(特别是渠道)价值的整合。例如:定制家居约 20%产业链成本来自设计/安装等人工 服务,需要依靠品类扩张与设计/服务环节的整合优化,从而降低产业链综合单位成本;软体/照明等 近 30%产业链成本是租金/门店员工费用,核心方向是利用品类扩张与服务能力提升坪效这一关键指 标。支撑战略落地的核心是供应链与渠道的精细化管理能力,期待万亿家居市场能够诞生全产业链深 度整合,具备零售思维的品牌巨头。 投资建议:基于文中的高效零售分析框架,具体到家电/家居两大细分板块,未来的选股思路也将 从需求/库存周期的简单维度,转向以产品与品牌运营为基础,高效零售能力为导向的自下而上判断。 家电推荐青岛海尔、美的集团、格力电器、苏泊尔;家居推荐欧普照明、顾家家居、索菲亚,关注欧 派家居、尚品宅配。 风险分析:竞争格局风险、组织架构调整风险、成长低于预期的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 14 -- 证券研究报告 一周通读 居民杠杆上行边际放缓,按揭利率见顶回落——2018 年 12 月信贷数据点评 行业评级:增持 发布日期:2019-01-16 分析师:何缅南/王梦恺;联系人:黄帅斌 2018 年 12 月信贷数据公布 2018 年 12 月,新增人民币贷款 10800 亿元,同比增长 84.8%;其中居民部门新增人民币贷款 4504 亿元,同比增长 36.7%,占比约 41.7%。2018 年 1-12 月,新增人民币贷款 16.17 万亿,同比 增长 19.5%;其中居民部分新增人民币贷款 7.36 万亿,同比增长 3.2%,占比约 45.5%。 12 月居民部门短贷放量,中长贷同比微降 单月来看,12 月居民部门新增人民币贷款同比多增 1210 亿元,低基数下同比增速较 11 月回升 31pc 至 36.7%。其中 12 月居民新增短期人民币贷款 1524 亿元,同比多增 1343 亿元,同比大幅提 升 742%;12 月居民新增中长期人民币贷款 3079 亿元,同比少增 33 亿元,同比增速较 11 月回落 6.2pc 至-1.1%。 楼市持续调控下,2018 年居民杠杆上行边际放缓 全年来看, 2018 年居民部门新增人民币贷款 7.36 万亿,同比增速较 2017 年回落 9.4pc 至 3.2%, 占新增人民币贷款比例较 2017 年回落 7.2pc 至 45.5%。2018 年居民部门新增短期贷款 2.41 万亿, 同比增长 31.7%,依旧保持较高增速。2018 年居民部门新增中长贷 4.95 万亿,同比下降 6.6%,降 幅与 2017 年基本持平。2018 年,尽管可能存在部分违规资金以消费贷形式进入楼市,整体来看房地 产信贷政策调控延续,居民端杠杆上行呈现边际放缓的趋势。 按揭利率整体见顶,一二线热点城市首套房贷利率出现回落 2018 年 12 月,全国首套房贷平均利率 5.68%,环比回落 0.03pc,30 个月以来首次出现下滑; 全国二套房贷平均利率 6.04%,环比回落 0.02pc,连续 2 个月环比下滑。根据融 360 数据,2018 年 12 月,35 个城市 533 家样本银行中,有 10.13%的银行首套房贷平均利率出现环比下滑(对比 11 月 份比例为 2.81%) ,仅有 1.5%的银行首套房贷平均利率环比提升(对比 11 月份为 4.32%) 。12 月份, 一线城市北京、上海、广州、深圳首套房贷平均利率分别环比回落 0.02pc、0.1pc、0.07pc、0.04pc。 此外,二线城市中南京、杭州、厦门、武汉、长沙、珠海首套房贷平均利率也出现环比下滑。 投资建议: 因城施策路径下,预计 2019 年部分一二线城市的信贷支持或迎来边际改善,建议关注重点布局 高能级城市的头部房企,A 股地产如万科 A、保利发展、招商蛇口,H 股地产如华润置地、融创中国、 中国金茂。 风险分析: 国内经济增速放缓和失业率提升或影响居民结构性信用扩张。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 15 -- 证券研究报告 一周通读 18Q4 业绩波澜不惊,春节或为基本面分水岭——家电行业 2018 年报业绩前瞻 行业评级:增持 发布日期:2019-01-16 分析师:金星/甘骏 18Q4 家电需求虽无明显起色,但前期产业链上下游的预期都偏谨慎,很多公司从 2018Q3 就主 动收缩,保守经营,预计 18Q4 收入增速和 18Q3 基本持平,盈利能力也较为稳定。展望 2019H1, 我们认为 2019 年春节或为基本面的分水岭:春节前,经营状况稳定,1 月出货存在短期翘尾的可能。 春节后,预计收入增速仍有进一步放缓可能,但基于成本红利,我们对利润端表现相对乐观。2019 年基本面依旧处在寻底过程中,投资驱动力不是业绩的分歧,而是不同资金对分母的预期,家电投资 呈现“二元化”结构。 风险分析:经济不景气。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 16 -- 证券研究报告 一周通读 2018 年汽车销量市场:整体与新能源汽车景气各异——2018 年 12 月汽车销量 跟踪报告 行业评级:中性 发布日期:2019-01-15 分析师:马瑞山/邵将/唐雪雯;联系人:杨耀先/文姬 汽车整体: 18 年汽车销量市场低迷, 首现负增长。2018 年全年汽车销售 2808.1 万辆,同比-2.8%。 其中,乘用车销售 2371.0 万辆,同比-4.1%;商用车销售 437.1 万辆,同比+5.1%。 新能源汽车: 18 年维持高增长。2018 年全年国内新能源汽车累计销量为 125.6 万辆, 同比+61.7%。 其中,新能源乘用车销量 105.3 万辆,同比+82.0%;新能源商用车销量 20.3 万辆,同比+2.6%。 动力电池:2018 全年装机量 57Gwh,同比+56%,强者恒强。2018 年全年,乘用车动力电池装 机量占比同比提升 20.4pcts,客车动力电池装机量占比同比下降 8.9pcts,专用车动力电池装机量占 比同比下降 11.5pcts;三元电池装机量占比同比 2017 年提升 9.9pcts,磷酸铁锂电池装机量占比同比 下降 11.7pcts。 投资建议: 根据光大汽车时钟周期,行业目前处于主动去库的衰退期。随着春节前旺季临近,行业渠道库存 会开始去化,19 年一季度相较 18 年四季度乘用车增速大概率边际改善,18 年四季度销量会成为这 一轮周期的销量增速底部。预计 19 年下半年行业增速有望转正,届时会形成更好的板块配置机会。 推荐:比亚迪、福耀玻璃、星宇股份等公司。 新能源乘用车高端化趋势下,中游电池/材料/其他零部件厂商受益明显。建议关注:宁德时代、 当升科技、璞泰来等公司。 风险分析: 行业增长不及预期,宏观经济因素的扰动,去库存不达预期产能过剩,新能源汽车政策变化带来 负面影响,新能源汽车技术更新风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 17 -- 证券研究报告 一周通读 龙头优势依旧,部分品牌销售额增长表现亮眼——轻工行业 18 年 12 月淘宝数 据跟踪与解读 行业评级:增持 发布日期:2019-01-14 分析师:黎泉宏/袁雯婷 我们分别统计了各细分子行业龙头品牌官方旗舰店的单月经营情况和 8 个品类下各细分品类的销 量、销售额、均价及其环比增速情况。相比于定制家具而言,成品家具的线上销售量和价格更具备可 信度,跟踪沙发、床垫、瓷砖、地板、卫浴(卫浴子品类太多,重点选择销售额最大的坐便器和蹲便 器)的重点品类的数据,能较为真实地还原品类景气度和品牌线上集中度。而定制家具由于线上引流, 线下结算的特点,线上数据失真,我们把量价数据列出,仅作为参考。 从旗舰店销售额来看,梦百合、大自然、菲林格尔、志邦、好莱客等品牌实现了同比 100%以上 的销售额增长,尤其是菲林格尔,同比增长超百倍,增长势头迅猛。从品类来看,布艺沙发、乳胶床 垫、实木复合地板、强化复合地板、瓷砖、定制整体衣帽间、整体橱柜市场销量同比大增超 60%,椰 棕床垫、蹲便器等市场表现总体平稳。从市场格局来看,瓷砖市场集中度大幅升高,沙发、地板、整 体橱柜等市场的集中度同比大幅降低。 风险提示:地产景气度低于预期;原材料价格上涨。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 18 -- 证券研究报告 一周通读 夜空中最亮的星——建筑装饰行业 2019 年投资策略(PPT) 行业评级:买入 发布日期:2019-01-14 分析师:孙伟风 2018 年建筑板块回顾:18 年主要建筑装饰企业收入及利润平稳增长,新签订单增速边际下滑。 正如我们前期所判断:1)受制于融资,基建板块 18 年上半年度估值下行。18 年 7 月信用边际改善, 板块估值修复,信用成为主导建筑板块估值走势的核心因素;2)化工工程至 18 年 Q3 仍有较强相对 收益,新签订单跟随石化化工景气而呈现快速增长。然而 18Q3 随着油价预期之外走弱,板块估值亦 下行;3)国际工程板块盈利能力提升,Q3 受益于汇兑收益,但预期之外的中美贸易摩擦叠加新签订 单下滑,致估值下行。 基建增速边际改善有确定性:我国基建投资尚处于“补短板”阶段,需求侧仍有较大空间。历史上 基建投资周期与社融增速波动成显著正相关。截至 18 年 11 月,广义/狭义基建增速为 1.2%/3.7%, 主要受到城投融资、非标回表等因素的负面影响。化解地方政府隐形债务风险与基建补短板并不矛盾。 我们预计 19 年基建投资将更多以表内资金推进:财政将进一步发力(中央财政扩张、地方专项债扩 容),城投债及非标融资边际企稳,信用环境改善信贷亦将有正面贡献。预计 19 年广义/狭义基建投 资增速有个位数回升,若财政、信用超预期改善,不排除狭义基建投资增速可回升至 10%以上。这一 情景下,建筑板块估值有进一步提升空间。 维持建筑装饰板块“买入”评级:基建投资是 19 年为数不多预期增速边际向上的方向,是为“夜空 中最亮的星”。历史上看,建筑装饰板块在基建增速改善之前及期间均有较强相对收益。央企及地方 国企虽有负债率限制,但仍可通过债转股、永续债,资产证券化等方式化解。央企及地方国企 PB 多 在 1 倍附近,属历史底部区间,蕴含较大向上弹性。 标的选择及聚焦:19 年建筑装饰板块可以分为估值提升及利润释放两大方向。估值提升:铁路 投资及部分区域公路投资景气度最优,推荐山东路桥、中国铁建;其他央企及地方国企业绩增长均较 为稳定,均将受益于估值提升,推荐中国建筑,关注隧道股份、上海建工、中国中冶。设计板块较高 增速有确定性,前端受益于基建项目储备,推荐苏交科,关注中设集团。19 年海外新签预期好转, 国际工程亦将有弹性,推荐中材国际。利润释放:化工工程受益于 16 年以来高质量订单的快速增长, 19 年预计将进入利润释放阶段,推荐中国化学,关注延长化建。 风险分析:基建增速不及预期,业主方及建筑企业融资不及预期,原材料大幅上涨,海外订单签 约不及预期,化工工程利润增长不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 19 -- 证券研究报告 一周通读 年底促销助销量高增长,行业均价下滑龙头坚挺——家电行业 12 月淘宝数据跟 踪与解读 行业评级:增持 发布日期:2019-01-13 分析师:金星/甘骏 12 月整体需求表现良好,主要品类中,除料理机外销量均实现同比正增长。 分品类来看,销量端,空冰洗单月同比增速分别为 47%/31%/26%,需求压力下,线上年终促销 带动增速表现亮眼。油烟机、集成灶线上渠道则继续快速渗透。价格端,低价中小品牌带动白电均价 同比个位数下行;大厨电线上格局趋紧叠加低价品牌快速渗透,均价下滑幅度较为明显;小家电板块 各品类表现有一定分化,电动牙刷和电吹风表现亮眼。 重点品牌来看: (1)“双十一”过后,龙头 12 月线上份额出现一定回落,且依旧低于线下;但价 格表现方面,虽然板块整体均价有一定下行,但龙头 ASP 表现依旧稳健。 (2)美的 12 月空冰洗 ASP 同比增速继续环比放缓,与公司重新加大中低端产品布局有关。但对品牌份额带动效果良好,单月空 调销量份额领跑。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产销量大幅下滑;海外整合不达预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 20 -- 证券研究报告 一周通读 轨交装备中国名片,多业务协同发展——中国中车(601766.SH)投资价值分 析报告 公司评级:增持 发布日期:2019-01-13 分析师:王锐/贺根 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,2015 年由中国南车和 中国北车合并而成。公司产品现已出口全球六大洲近百个国家和地区,并逐步从产品出口向技术输出、 资本输出和全球化经营转变。2017 年位居《财富》世界 500 强的第 318 位。 基建投资企稳反弹,公司显著受益轨交复苏。基建投资自 2018 年 10 月以来呈现企稳态势,2018 年全国铁路固定资产投资完成 8028 亿元,超过原计划的 7320 亿元,行业投资已出现显著回暖。根 据铁总工作会议,2019 年铁路固定资产投资保持强度规模。中国中车为此次轨交复苏直接受益标的, 未来“公转铁”政策不断落地,同时 2019-2020 高铁、城铁迎来通车高峰,将会对公司机车、货车、动 车组、城轨车辆的需求均提供稳定支撑。 把握“一带一路”机遇,大刀阔斧拓展海外市场。“一带一路”带动国产轨交装备出口,公司不断加 强海外市场开拓,各类轨道交通装备实现全面出口,目前已累计出口到全球六大洲、104 个国家和地 区,覆盖 83%拥有铁路的国家,并在海外拥有 12 个研发中心和生产基地,海外研发实力进一步增强。 2017 年公司海外业务收入达到 192.2 亿元,占比达总营业收入的 9.1%。 新兴产业与现代服务并重,公司业务多元化发展。2017 年新兴产业已成为公司的第二大业务, 收入占比为 26%,仅次于铁路装备业务。公司新兴产业中,新能源汽车、通用机电、风电装备技术已 达到国内先进水平,高分子材料、船舶装备和环保产业稳步发展。现代服务业务中物流业务毛利率较 低,公司近年来逐步缩减物流业务规模,并加快数字化物流建设。另外逐步拓展金融服务业务,提升 盈利水平。 盈利预测、估值与评级:中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商, 并为此次轨交复苏直接受益标的。我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 119.40、132.62、142.54 亿元,对应 EPS 为 0.42、0.46、0.50 元。我们给予公司目标价 10.6 元/股(对应 19 年 PE 约为 23x), 给予“增持”评级。 风险提示:轨道交通产业政策变化导致市场环境出现不确定因素,给公司经营带来风险;公司产 业结构调整具有诸多困难和不确定性。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 21 -- 证券研究报告 一周通读 格力换届完成,新阶段的三个核心关注点?——格力电器(000651.sz)股东大 会公告点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-17 分析师:金星/甘骏 董事会换届完成,公司进入新一轮治理稳定期,新阶段的三个核心关注点? 短期:2019 年行业基本面弱周期,董事会换届完成,有助于管理层放手经营、主导行业竞争。 1)家电基本面仍在寻底,春节是分水岭。春节前 18Q4 收入增长平稳,库存/现金管理谨慎,19 年 1 月有些公司还会出现补库存带来的翘尾。春节后在高基数及地产/宏观压力下,零售端可能负增 长,企业经营从前几年“量价齐升”转向“保份额保收入”。 2)格力产业地位领先,是空调行业竞争的主导者。管理层连任落地,2019 年经营方式选择“是 松是紧”,更加进退自如。我们认为,2019 年上半年公司帮助经销商加速零售、清理库存、保障份额 的诉求会更加强烈。 中期:格力多元化诉求进一步强化,是不是可以展望,从专业暖通公司向高端制造集团公司的进 展会加快? 内部而言,空调进入成熟期后,格力仍在积极探索新的增长点,未来除空调业务外,还将继续探 索并引领珠海市产业升级。关注公司在中央空调、其他家电品类、高端装备、通信设备及半导体层面 进展,以及对相应新产业现金流的投入。 外部而言,格力也是珠海市、乃至广东省国有企业中的顶级企业,相关机构对格力的可持续发展、 多元化发展给予了很高的期望。在会上也提到,政府部门希望格力 2023 年实现 6000 亿目标。 长期:持续稳定的公司治理仍是投资者的最大期待。 管理层换届是 2018 年格力最重要的事件,也显著影响 2018 年内经营节奏与股价表现。本次换 届落地,短期消除格力重大不确定性,标志着治理进入新一轮稳定周期。但公司长期要解决的依旧是 如何建立稳定、长治久安的公司治理架构,给与企业家/优质团队相匹配的激励与利益机制,是资本市 场长期投资者希望能在新一届董事会任期里有所突破的。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,美贸易摩擦加剧,公司治理风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 22 -- 证券研究报告 一周通读 亚夏汽车拟更名为中公教育——中公教育(002607.SZ)重大事项点评之一 公司评级:买入 发布日期:2019-01-16 分析师:刘凯;联系人:贾昌浩 亚夏汽车拟更名为中公教育。虽然经济处于下行周期,但中公教育 2019 年业绩确定性极强。我 们预计亚夏汽车(中公教育)18~20 年净利润预测分别为 10.17/14.26/18.55 亿元,EPS 预测分别为 0.16、0.23、0.30 元。当前股价 7.23 元/股和考虑股本增厚后 61.67 亿股本,440 亿元市值对应 19-20 年 P/E 约为 31x 和 24x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:业绩承诺不能完成的风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 23 -- 证券研究报告 一周通读 农行票据类超级柜台及辅助设备入围具有标志意义——新北洋(002376.SZ) 收到农行中标通知书公告点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-16 分析师:姜国平/卫书根;联系人:万义麟 事件:公司发布公告控股子公司荣鑫科技于 2019 年 1 月 15 日收到国信招标集团股份有限公司 出具的《中标通知书》 ,在“中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目”中,确定荣鑫科技为该项 目第 1 包:票据类超级柜台及辅助设备中标人。 农行票据类超级柜台及辅助设备入围具有标志意义 公司 2016 年底模块入围建行 STM 产品主流供应商,确立公司模块产品的独特价值。但公司整 机产品此前更多应用以地方城商行为主,此次入围农行招标采购项目,预示公司整机产品获得国有大 行认可,是新的突破,具有标志意义。国有大行应用无论是数量还是品牌效应都更有优势,以农行为 切入点后续更多客户拓展值得期待。 下游空间广阔,看好新零售的机遇 公司基于热打印头和接触式传感等核心模块优势,持续向金融、物流、新零售等下游应用拓展, 三大市场仅自动柜员机、智能快递柜、自动售货机三类目前公司主打自助产品都对应超百亿甚至千亿 潜在市场。金融物流自动化大势所趋,公司行业内深耕多年,兼具核心模块和整机优势,将带来持续 成长机遇。而新零售市场在巨头推动下呈现高景气度,公司基于原有的整机设计、生产、制造、配送、 安装、运维的一体化优势,在新零售领域已经取得良好成绩。随着更多潜在客户需求的挖掘,将带来 更长期的成长潜力。 投资建议: 维持公司 2018-2020 年归属于上市公司净利润分别为 4.20、5.77、7.39 亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.87、1.11 元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 物流行业新产品推进不达预期的风险,自动售货机市场竞争加剧的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 24 -- 证券研究报告 一周通读 业绩平稳增长,基本符合预期——保利地产(600048.SH)2018 年业绩快报点 评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:何缅南/王梦恺;联系人:黄帅斌 事件: 公司发布 2018 年业绩快报,全年营收 1936.27 亿,同比增长 32.31%,利润总额 355.39 亿,同 比增长 38.29%,ROE16.44%,同比增加 0.12 个 pc。基本符合我们预期。 点评: 业绩稳健,利润率提升。公司期内营收和利润总额分别同比增长 32.31%和 38.29%,利润率提升 主要系 2016 年房价上涨以来所售项目逐渐步入结转期。归母净利润 188.02 亿,同比增长 20.33%, 推测受结转项目权益比例下降及计提跌价准备影响。 销售平稳,四季度延续高基数。2018 年公司实现签约面积 2766.11 万平方米,同比增长 23.36%; 实现签约金额 4048.17 亿元, 同比增长 30.91%。分季度来看, 四个季度销售额同比增速分别为 51.42%、 43.93%、43.53%、0.1%。 下半年拿地转谨慎,均价有所下降。2018 年投资总建面 3115.07 万方,同比减少 22%,权益地 价 1279.7 亿,同比减少 21%,占同期销售面积和金额 113%和 32%,较 2017 年下降 66 和 21 个 pc。 全年拿地均价 6456 元/平米,较 2017 年下降 3.6%。拿地均价与销售均价比值为 44.11%,较 2017 年下降 4.43 个 pc,预计后续毛利率水平将有支撑。 盈利预测: 维持 2018-2020 年预测净利润 191.56、229.61、268.02 亿元,对应三年 EPS 分别为 1.62、1.94、 2.26 元。现价对应 2018-2020 年预测 PE 分别为 7.3/6.1/5.2 倍。公司销售保持较快增长,融资优势 明显,业绩锁定性较高。维持 2019 年 9 倍 PE 估值,对应目标价 17.43 元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售超预期下滑,新增土储毛利率不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 25 -- 证券研究报告 一周通读 职教业务整体增长迅速,IT 和制造业务拖累业绩——开元股份(300338.SZ) 2018 年业绩预告点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:刘凯;联系人:贾昌浩 开元股份于 2019 年 1 月 15 日披露《2018 年度业绩预告》:实现归母净利润 1.01~1.44 亿元 (-37%~-10%)。职教业务整体增长迅速,仪器仪表业务以及 IT 业务不及预期,我们下调开元股份 18~20 年净利润预测为 1.24/1.51/2.02 亿元,对应 18~20 年 EPS 预测为 0.36/0.44/0.58 元。目前公 司股价 7.80 元/股和 27 亿元市值,对应 18/19/20 年 P/E 为 21x、18x 和 13x。我们对公司维持“买入” 评级。 风险提示:商誉减值风险、职业教育行业竞争加剧的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 26 -- 证券研究报告 一周通读 成立子公司加码汽车电子,多元化发展助力长期增长——信维通信(300136.SZ) 对外投资公告点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:杨明辉 事件:信维通信发布公告,公司与唐燕敏、李敢签订了《投资协议书》,公司投资人民币 6800 万元与唐燕敏、李敢共同成立江苏信维智能汽车互联有限公司,注册资本 1 亿元人民币,信维持股 68%。 点评:加码汽车电子布局,强化公司整体竞争力 信维通信本次新设立的江苏信维智能汽车互联有限公司的目标是贯彻公司射频主业的长期规划 战略,加强在汽车电子领域射频业务的布局。成立新公司后,信维通信将以车载无线充电产品作为切 入口,进而实现包括车载天线、车载传感器、车载高性能传输线以及射频相关器件等产品覆盖,强化 公司在汽车电子领域的多元化布局。我们认为信维本次加码汽车电子将帮助公司实现泛射频领域的横 向布局,强化整体竞争力。长期来看,即将到来 5G 时代低时延高可靠性场景主要针对汽车终端,汽 车有望成为一台功能如手机类似的移动终端进行信息互联,汽车对智能系统以及电子零部件需求将越 来越高,车用部件又因为其高可靠性要求导致价值量是手机的数倍,行业增长空间大。公司作为国内 泛射频行业龙头其实早已涉足汽车行业,其子公司亚力盛长期致力于提供车用高性能线束、连接器产 品,并经过多年发展,目前已成为海外大客户供应商,业绩持续增长。而本次加码汽车电子公司将无 线充电产品作为切入口也可看出其决心,车用与手机用无线充电在原理、技术和材料本身拥有共通性, 公司已是国内外多家手机终端客户无线充电产品的核心供应商,在技术与生产多个环节拥有长期积累, 从这一产品切入有望加速公司在汽车电子行业的发展,从而推动整体公司业绩长期增长。 公司长短期逻辑清晰,业绩支撑性强 信维通信将泛射频作为公司长期发展规划,短期加强在消费电子领域的产品份额,持续做大做强 现有产品。从今年来看,公司的无线充电产品已切入海外大客户供应链,新的纳米晶方案单机价值量 更高,全制程的开放也对产品盈利能力也有所保证;屏蔽件产品因为手机功能持续创新,对信号、电 磁屏蔽需求加大,公司新产品料号数量不断增加。长期来看,公司还将继续加强自身技术与行业竞争 力,一方面向附加值更高的产业链上游纵向发展,比如无线充电纳米晶材料,LCP 传输线、手机用射 频前端 SAW 滤波器等等;另一方面向汽车电子、5G 基站端横向多元化发展,比如 5G 通信基站用天 线振子,车载无线充电产品,车载高性能线束与相关射频器件。整体来说公司短期业绩依靠无线充电 以及屏蔽件等产品支撑性强,长期来看一横一纵的发展模式将使信维获得长期增长动力,享受如 5G 等产业技术发展带来的红利,上游布局也将保证公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级:我们看好信维通信加码汽车电子行业,围绕射频核心技术的基础上多元 化布局;公司短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,长期一横一纵双向发展将助力公司实现长期 发展。我们维持公司 2018-2020 年 EPS 为 1.34/1.87/2.39 元,维持“买入”评级。 风险提示:公司汽车电子产品拓展不达预期,新业务拓展不达预期,全球智能手机出货量不达预 期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 27 -- 证券研究报告 一周通读 第二期股票增持计划出台,激励体系进一步完善——天虹股份(002419.SZ) 股票增持计划点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:唐佳睿/孙路/邬亮 董事会审议通过第二期市场化股票增持计划。此次股票增持计划的参加对象为公司及下属子公司 员工,总人数不超过 295 人,筹集资金总额上限为 9309 万元,认购总股份约占公司总股本的 0.71%。 我们认为公司成本费用控制成效显著,门店经营状况不断改善,新店拓展加速,激励机制不断完善。 我们维持对公司 2018-2020 年 EPS 的预测,分别为 0.78/0.90/1.02 元,当前市盈率(2019E)为 12X, 处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:公司创新业态发展未达预期,新店拓展效果未达预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 28 -- 证券研究报告 一周通读 金赛高速增长,业绩符合预期——长春高新(000661.SZ)2018 年度业绩预告 点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:林小伟/经煜甚 事件: 公司公布 2018 年度业绩预告:预计实现归母净利润 9.27-10.60 亿元,同比增长 40%-60%,EPS 约 5.45-6.22 元。业绩符合我们此前的预期(9.71 亿元)。 点评: 预计金赛净利润增长 50%左右,百克下半年略受影响。金赛药业在生长激素的拉动下,业绩继续 高速增长,预计 18 年实现收入约 31 亿元,同比增长 45%-50%,净利润略超 10 亿元,同比增长超 50%(Q1-3 增速 53%) ,利润增速略超收入增速体现一定规模效应;其中 Q4 单季度预计金赛实现净 利润 0.5-1 亿元。百克生物上半年水痘疫苗和狂犬疫苗景气度较高,但下半年受到“疫苗事件”影响, 预计全年净利润 2.2 亿元左右,同比增长超 70%。华康药业中药业绩基本稳定。房地产预计贡献净利 润超 1 亿元。 生长激素新患保持良好增长,百克疫苗有望产品升级。随着医患教育不断推进、渠道下沉与患者 导流、产品技术不断升级迭代、用药时间延长,生长激素渗透率不断提升,预计未来 2-3 年将继续保 持良好增长。结合调研情况,预计金赛生长激素 2018 全年新患入组增速约 40%,有望奠定 19 年销 售基数。迈丰生物的冻干人用狂犬疫苗(Vero 细胞)处于报产阶段,相比于水剂,冻干剂稳定新更高, 有望提升公司在人用狂苗领域的产品竞争力。此外鼻喷流感苗目前处于申报阶段,有望 19 年获批。 公司二类疫苗在研项目 7-8 个,其中包括二倍体狂苗等。公司正在积极布局基因工程药研发,18 年 9 月与冰岛 Alvotech.hf 共同开展生物类似药引进中国市场并商业化的项目。 适当调低 19-20 年 EPS,维持“买入”评级:维持预计 18 年 EPS 5.71 元,考虑到生长激素 Q4 新 患增速略有下降,以及百克生物水痘疫苗面临产能瓶颈,我们适当下调 19-20 年 EPS 至 7.47/9.74 元(原 8.00/10.88 元) ,当前股价对应 19-20 年 PE 仅 23/17 倍。公司作为兼具创新属性、消费属性 的高增长标的,未来有望成为国内生物药领军企业,当前估值极具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;经济下行影响高端消费。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 29 -- 证券研究报告 一周通读 逆势放量,重寻荣光——金地集团(600383.SH)动态跟踪报告 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:何缅南/王梦恺;联系人:黄帅斌 2018 年四季度销售增速持续改善 2018 年 9-12 月,公司单月销售额同比增速连续 4 个月超过 45%,带动全年累计同比逐步回升至 15.3%(而 9-11 月全国商品房销售额增速为 11%、10%、13%)。2018 年全年公司累计实现签约面积 878 万平方米,同比上升 14.5%;累计签约金额 1623 亿元,同比上升 15.3%。 2018 年下半年拿地转向谨慎,全年投资强度下降 2018 年公司土地投资前高后低,下半年开始拿地策略转向谨慎。2018 年全年新增计容建面、成 交总价分别同比减少 14.8%、8.6%。公司加大一线城市布局力度。2018 年下半年,公司相继取得上 海市长宁区、徐汇区两个项目,楼面价均超过 4.6 万元/平米。 净负债率水平健康,短债压力较小,融资优势明显 截止 2018 年三季度,公司净负债率上行至 66%,低于[光大地产 A 股]30 家重点房企样本库整体 水平(119%) ;货币资金/短期有息负债约 2.53 倍(样本库平均水平为 1.2 倍),短债压力相对较小; 2018 年下半年公司新发债成本较上半年可比同类有所下降,预计未来融资优势将进一步扩大。 12 个月目标价 12.31 元,维持“买入”评级 截止 2018 年三季度,公司预收账款约为营业收入(TTM)的 1.34 倍,业绩锁定性较高;并且 2018 年公司销售均价 18493 元/平方米,约为 2018 年上半年结算均价的 1.8 倍,隐含后续结算毛利 率仍有较强支撑。 考虑到 2018 年前三季度公司结转规模大幅增长、新发债成本持续改善、以及销售重拾增长,我 们上调公司 2018-2020 年预测净利润至 81.97、92.63 亿元、103.08 亿元(原为 76.07 亿元、84.43 亿元、93.18 亿元) ,对应三年 EPS 分别为 1.82、2.05、2.28 元(原为 1.68、1.87、2.06 元)。 当前股价对应 2018-2020 年预测 PE 为 5.5、4.9、4.4 倍。按照 2017 年派息比率,当前股价对 应 2018-2020 年预测股息率为 6.1%、6.9%、7.7%。综合考虑给予 2019 年 6 倍 PE 估值,目标价 12.31 元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司推盘进度有不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 30 -- 证券研究报告 一周通读 计划收购辉丰农化业务,进一步巩固全球农化巨头地位——安道麦 A (000553.SZ)与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-14 分析师:裘孝锋/赵乃迪;联系人:肖亚平 公司正式更名“安道麦”,完成里程碑事件。收购辉丰农化资产,巩固国际农化巨头地位。通过对 原药端的收购完成,有望进一步完善农化产业链布局。 我们维持前期的盈利预测,维持目标价 18.32 元。维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、合并后公司业绩不及预期、收购未能顺利完成、汇率波 动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 31 -- 证券研究报告 一周通读 推出多种新产品,引领显示技术创新——深天马 A(000050.SZ)CES 新产品 点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-12 分析师:杨明辉;联系人:王经纬 事件: 公司在 2019 年 CES 上推出柔性屏、透明显示 OLED 屏、印刷显示 OLED 屏,以及面向车用、 零售等专业显示领域的多种新产品。 点评: OLED 显示创新不断,深天马引领发展潮流。深天马在本次 CES 上展出的透明显示 OLED 屏、 印刷显示 OLED 屏、全反射式正圆型显示屏都是基于公司的 OLED 技术进行的创新,显示了 OLED 技术的强大创新潜力。公司在 OLED 领域的布局较为领先,早在 2010 年,公司就在上海投建了国内 第一条 4.5 代 OLED 中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机 发光显示技术有限公司拥有一条 G5.5 OLED 量产线和扩产线,均已经实现量产;武汉天马 G6 OLED 产线一期项目已经量产出货,二期项目积极推进中。随着 OLED 技术渗透率的不断提升,公司有望引 领行业发展潮流。 “挖孔屏”有望成为 2019 年的新潮流。随着全面屏概念越来越受欢迎,在受制于前置摄像头、扬 声器等器件的体积,目前的全面屏无法实现真正 100%的显示区域占比,并由此出现了“刘海屏”、“美 人尖”、“水滴屏”等设计。深天马推出的“挖孔屏”通过在显示屏上开孔,使得前置摄像头、扬声器等器 件的放置更为自然,显示区域占比大幅提升,显示效果进步明显,更接近“全面屏”概念。目前已有华 为 Nova 4、荣耀 V20 等产品采用“挖孔屏”,消费者反馈良好。待技术进一步成熟后,我们认为“挖孔 屏”有望成为 2019 年手机创新的新潮流,深天马有望明显受益。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在 OLED 等显示领域布局领先,在产能方面率先投建多条产线,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领 行业发展。我们维持公司 2018—2020 年 EPS 分别为 0.78/1.01/1.22 元,维持“买入”评级。 风险提示 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 32 -- 证券研究报告 一周通读 智 能 办 公 本 等 产 品 亮 相 CES , 长 短 逻 辑 兼 备 的 战 略 标 的 — — 科 大 讯 飞 (002230.SZ)跟踪报告 公司评级:增持 发布日期:2019-01-13 分析师:姜国平/卫书根;联系人:万义麟 事件: 据极客之选 1 月 7 日报道,在本届 CES 展上科大讯飞展出智能办公本和新一代录音笔等 C 端新 品,同时与合作伙伴 Robosen 带来一台机器人玩具 T9。 智能办公本定位办公垂直场景,应用前景值得期待 公司此次全球首发的智能办公本产品外观看是一台电子墨水平板,通过搭载语音识别技术可以实 现实时中英双语语音转文字功能,以及识别结果动态修改和语音搜索能力。同时设备支持手写笔使得 记笔记、备注等功能更加便捷,笔记内容上传云端支持电脑、手机等多平台操作,支持邮件处理和手 写回复邮件带来个性化体验,office 文件阅读批复功能和电子书阅读支持带来更广办公场景覆盖。会 议、讨论、纪要整理等垂直场景存在巨大潜在用户量,产品应用前景值得期待。 动态看待公司价值,长短逻辑兼备战略标的 我们一直强调动态看待公司价值,中短期看公司深耕的教育、司法、消费者等赛道呈现高速的增 长势头和成长前景,收入维持高增长高确定。中长期看随着语义理解等技术进步,语音交互将成为重 要的交互手段,垂直行业应用将持续渗透深化,公司一方面在垂直领域应用能不断拓展新的增长点, 另外基于平台生态及用户数据积累带来的变现空间亦值得期待。 投资建议: 暂不考虑增发摊薄的影响,维持公司 2018-2020 年对应 EPS 分别为 0.31、0.57、1.13 元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险,语音交互行业发展不达预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 33 -- 证券研究报告 一周通读 股份回购彰显信心,面板事业助力未来发展——TCL 集团(000100.SZ)股份 回购公告点评 公司评级:增持 发布日期:2019-01-12 分析师:杨明辉/金星/甘骏;联系人:王经纬 事件:公司于 1 月 6 日发布公告,截至 2019 年 1 月 4 日小米集团在二级市场购入公司股份约 6516.88 万股,占公司总股本的 0.48%。 公司于 1 月 10 日发布公告,将使用自有资金、自筹资金及其他筹资方式以集中竞价交易方式回 购公司股份,回购总金额不低于人民币 15.00 亿元(含)且不超过人民币 20.00 亿元(含),回购价 格不超过人民币 3.80 元/股(含) 。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第十四次会议审议通过本 次回购股份预案之日起 12 个月内。 点评:小米战略入股,实现产业链上下游的强强联合 公司于 2018 年 12 月 29 日与小米集团签订战略合作协议,双方将在智能硬件与电子信息核心高 端基础元件方面开展一体化的联合开发。小米集团作为国内领先的手机厂商和电视厂商,其产品对于 屏幕具有很大需求。TCL 集团旗下华星光电则是国内领先的面板供应商,在手机和电视面板领域均具 有很强的实力。通过此次战略入股,双方实现了产业链上下游的强强联合,有望加快华星光电新建产 能的释放。 大额回购彰显信心,公司股价具备安全边际 公司本次回购规模为 15-20 亿元,最终回购规模有望达到上限,回购规模较大,彰显了公司对未 来发展的信心。公司当前股利分配比例达到 40%,并于 1 月 2 日发放每股 0.1 元的股利,现金回报较 为丰厚;与此同时,公司当前 TTM 市盈率约为 11 倍,市净率约为 1.2 倍,均处于历史低位,已经具 备较好的安全边际。 重组完成战略腾挪,大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司长期发展 公司重组预案已经得到了股东大会批准,在重组完成后,上市公司资产将主要包括华星光电和产 业金融及创投板块,其中华星光电将是上市主体的核心资产。华星光电是全球领先的显示面板企业, 目前共拥有六条产线,其中 T1 和 T2 两条 8.5 代线产能分别达到 160K/月和 150K/月,已经实现满产 满销;T3 为 6 代 LTPS 产线,产能为 45K/月,主要供应高端智能手机面板;T4 为 6 代 AMOLED 产 线,目前正处于建设状态,预计将于 2019 年量产,设计产能为 45K/月;T6 和 T7 均为 11 代 LCD 产 线,设计产能均为 90K/月,目前 T6 仍然在建,T7 已经完成规划即将开工。 随着电视平均尺寸不断增大,市场对于大尺寸面板的需求不断增长。公司抓住大尺寸化的趋势, 建设多条高世代线, 目前已有两条 8.5 代线满产满销,在建的 T6 第 11 代线有望于 2019 年实现量产, T7 第 11 代线已经完成规划规划即将开工。在 T6 和 T7 产线实现建成投产后,公司在大尺寸 LCD 面 板领域的产能将位居全球领先水平。 在柔性 OLED 领域,公司正在武汉建设 T4 产线,有望于 2019 年实现量产。柔性 OLED 作为一 种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性 敬请参阅最后一页特别声明 -- 34 -- 证券研究报告 一周通读 OLED 的需求将持续增加。目前全球柔性 OLED 产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的 供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司 T4 产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供 应链,获取优质客户。 盈利预测、估值与评级 小米战略入股有助于实现产业链的强强联合,而公司回购股价则凸显了公司对未来发展的信心。 依托在大尺寸 LCD 和柔性 OLED 领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司 未 来发 展值 得期待 。由于 面板价格 超预期 下跌, 我们下调 公 司 2018—2020 年 EPS 分 别 至 0.26/0.30/0.34 元(前次为 0.27/0.30/0.35 元),维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 35 -- 证券研究报告 一周通读 受益新兴市场边际改善——港股市场 2019 年投资策略(PPT) 发布日期:2019-01-14 分析师:陈治中/秦波/陈彦彤 全球大类资产框架下,2019 年内全球权益资产将整体承压,但新兴市场可能获得结构性机会。 中国经济增长减速趋势延续,但托底政策可能带来边际改善倾向;配合无风险利率上行减缓的外 部环境,通过修复基本面预期,缩减风险溢价,启动港股市场的估值修复。 预计恒指波动区间在 24,000-28,000 点,呈现前低后高格局。上半年配置高红利板块避险;下半 年转入主动,关注结构性改善行业。 悲观情境下恒指 PE 可能再度下探至 9x,对应约 24,000 的目标位置。而回升空间则受到宏观经 济有限复苏预期的限制,由低点上行至约 28,000 点附近。 上半年,建议配置高回报低估值板块如银行、电信服务、运输行业,及部分消费和公用事业个股 进行避险。 下半年,伴随内外边际改善环境和市场估值修复进程,推荐关注估值回撤充分且增速改善的行业 机会,如非银金融、中资地产、TMT、环保等;以及受益于政策红利的行业如地产、银行、建筑工程 和机械板块等行业的估值修复机会。 风险提示:全球经济增长进一步放缓;中国宏观经济增速下滑趋势超预期的风险;美元货币政策 紧缩程度超预期;美国经济增长表现阶段性或结构性不及预期导致美股大幅震荡。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 36 -- 证券研究报告 一周通读 是短期而非中级反弹,春节前应逐步了结获利——海外策略周报 2019.1.13 发布日期:2019-01-13 分析师:陈治中/陈彦彤 核心观点:政策环境升温推动仓位回补冲动,宏观减速压力和财报隐忧限制反弹空间;维持短期 而非中级反弹的展望,建议春节前了结获利并增加防守。 1) 市场对联储的货币政策转松的预期无法全部兑现,美元调整或已基本到位,风险资产尤其是 新兴股市的反弹动力开始减弱。 过去一周,由美元货币政策预期转松和中美贸易会谈取得阶段性成果的共同推动下,全球风险政 策延续反弹格局,并略有加速。去年 12 议息会纪要内容显示,鲍威尔近期的政策展望言论在 FOMC 内已有呼声,联储在 19 年内的加息进程将更多参考经济和资本市场情况,并且目前看来最快不会早 于三月。市场对于政策边际宽松的信心被强化,推动美元指数加速下行,人民币也历史性地创下了汇 改以来单周最大升值幅度纪录。 然而,在联储大幅修改其利率政策展望前,市场和联储的加息空间展望存在巨大分歧的事实值得 重视。利率期货隐含的市场期望和联储点阵图之间,对 19 年的加息空间已有 75bp 的差异,而对中 性或者中长期利率的预期差则高达 100bp 以上。如此巨大的差异不可能以联储单方向市场预期靠拢的 方式完成。市场的过度乐观预期将在月底接受联储 1 月议息会的检验。 2) 宏观减速压力和财报隐忧限制反弹空间,维持短期而非中级反弹的展望。 同时,和货币政策展望相似,宏观经济展望也有反复的风险。中美贸易会谈有可能在月底继续开 展,会谈难度可能随着话题深入而逐步加大。而中美都在上半年内面临经济增速下滑的压力和企业财 报低于预期的风险。因此,元旦以来,流动性和经济基本面预期同步升温的局面在春节前将逐步改变, 市场对乐观预期也已有过度反应之嫌,后续将开始承受压力。我们维持当前反弹行情是短期反弹而非 中级反弹的判断,并建议在春节前阶段性了结获利并增加防守。 投资建议:仓位回补推动成长股反弹,持续性差且轮动频繁,因此保持高流动性为最重要任务, 春节前准备了结获利。 大市上行趋势将显著放缓,而结构性机会持续性差且频繁轮动,参与价值不高。投资者在去年四 季度一直在增加持仓结构的防御性,而近期来对成长股的仓位回补也推动了结构性反弹。但由于缺乏 基本面的支持,后相关标的估值继续修复的空间有限。建议更多保留流动性好的持仓个股,并优先了 结流动性不佳的标的。 风险提示:中美贸易争端升级,以及美元货币政策超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 37 -- 证券研究报告 一周通读 新签订单稳健增长,结构优化,盈利能力上升可期——中国通号(3969.HK)2018 年新签订单公告点评 公司评级:买入 发布日期:2019-01-15 分析师:陈佳宁 18 年新签订单同比增长 12.4%,其中铁路领域大幅增长 44.8% 中国通号公布 2018 年外部合同数据,2018 年累计新签外部合同总额 682.9 亿人民币,同比增长 12.4%,较 18 年上半年 4.9%的同比增速显著改善。其中,铁路领域新签合同 250.8 亿人民币,同比 大幅增长 44.8%,表现亮眼;城市轨道交通领域新签合同 116.1 亿人民币,同比增长 6.4%(其中地 铁领域新签合同 116.0 亿人民币, 同比增长 20.2%) ;海外业务新签合同 9.5 亿人民币,同比下降 64.8%; 工程总承包业务新签合同 298.5 亿人民币,同比增长 0.3%;智慧城市业务领域新签合同 8.0 亿人民 币。 高速铁路和城市轨道交通市场进入通车高峰 国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰,我们预计 2018-2020 年高速铁路年均通车 里程将达到 4000 公里,较 2017 年的 2200 公里大幅增长;预计 2018-2020 年全国城市轨道交通年 均通车里程将达到 1000 公里,2020 年全国轨道交通总里程将达到 8000 公里,较 2017 年 5000 公 里的总里程增长 60%。公司作为铁路和城市轨道交通信号控制系统的行业龙头,将直接受益于市场的 快速成长。 订单结构改善,盈利能力上升可期 公司 18 年新订单结构改善明显,高毛利的铁路和城轨订单增长迅速,低毛利的工程总承包业新 订单基本持平。展望未来,随着城轨市场走出新政阴影,18 年底 19 年初新线集中获批,行业投资回 暖明显,有利于铁路设备行业估值修复。在 19-20 年铁路和城轨地铁线路通车高峰的背景下,公司新 增订单结构有望进一步改善:高毛利业务订单占比增加,影响整体估值的 PPP 相关业务占比继续下 降;公司整体盈利能力上升可期。 维持“买入”评级 公司新增订单情况符合预期,铁路领域订单表现亮眼。我们维持公司盈利预测不变,预计公司 18-20 年收入分别为 406.0 亿、475.3 亿、542.9 亿人民币,净利润分别为 38.9 亿、46.6 亿、55.3 亿 人民币,对应 EPS 分别为 0.44/0.53/0.63 元人民币。参考公司过去一年 PE(TTM)均值 12.6 倍, 给予 19 年 12 倍 PE,目标价随之上调至 7.20 港元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 38 -- 证券研究报告 一周通读 光大证券研究所分析师列表 分析师 执业证书编号 邮箱 分析师 执业证书编号 邮箱 曹天宇 S0930517110001 caoty@ebscn.com 陈冠雄 S0930517080003 chenguanxiong@ebscn.com 陈浩武 S0930510120013 chenhaowu@ebscn.com 陈佳宁 S0930512120001 chenjianing@ebscn.com 陈彦彤 S0930518070002 chenyt@ebscn.com 陈治中 S0930515070002 chenzhz@ebscn.com 程新星 S0930518120002 chengxx@ebscn.com 邓巧锋 S0930517100005 dengqiaofeng@ebscn.com 范佳瓅 S0930518100002 fanjiali@ebscn.com 付天姿 S0930517040002 futz@ebscn.com 傅锴铭 S0930517070001 fukm@ebscn.com 甘骏 S0930518030002 ganjun@ebscn.com 郭永斌 S0930518060002 guoyb@ebscn.com 何缅南 S0930518060006 hemiannan@ebscn.com 贺根 S0930518040002 hegen@ebscn.com 胡添雅 S0930518110002 hutianya@ebscn.com 黄浩阳 S0930518030001 huanghaoyang@ebscn.com 黄文静 S0930516110004 huangwenjing@ebscn.com 汲肖飞 S0930517100004 jixiaofei@ebscn.com 姜国平 S0930514080007 jianggp@ebscn.com 金星 S0930518030003 jinxing@ebscn.com 经煜甚 S0930517050002 jingys@ebscn.com 孔蓉 S0930517120002 黎泉宏 S0930518040001 liqh@ebscn.com kongrong@ebscn.com 李婕 S0930511010001 lijie_yjs@ebscn.com 李瑾 S0930518100001 lijin@ebscn.com 李君周 S0930515080003 lijz@ebscn.com 李伟峰 S0930514050002 liweifeng@ebscn.com 梁东旭 S0930517120003 liangdongxu@ebscn.com 林小伟 S0930517110003 linxiaowei@ebscn.com 刘晓波 S0930512080003 liuxb@ebscn.com 刘琛 S0930517100006 chenliu@ebscn.com 刘佳 S0930518110001 liujia1@ebscn.com 刘均伟 S0930517040001 liujunwei@ebscn.com 刘凯 S0930517100002 kailiu@ebscn.com 刘慨昂 S0930518050001 liuka@ebscn.com 陆达 S0930518120004 luda@ebscn.com 罗晓婷 S0930519010001 luoxt@ebscn.com 马瑞山 S0930518080001 mars@ebscn.com 倪昱婧 S0930515090002 niyj@ebscn.com 牛鹏云 S0930515050003 niupy@ebscn.com 祁嫣然 S0930517110002 qiyr@ebscn.com 秦波 S0930514060003 qinbo@ebscn.com 裘孝锋 S0930517050001 qiuxf@ebscn.com 邵将 S0930518120001 shaoj@ebscn.com 沈继富 S0930518060003 shenjf@ebscn.com 石崎良 S0930518070005 shiql@ebscn.com 宋硕 S0930518060001 songshuo@ebscn.com 孙路 S0930518060005 sunlu@ebscn.com 孙伟风 S0930516110003 sunwf@ebscn.com 孙未未 S0930517080001 sunww@ebscn.com 唐佳睿 S0930516050001 tangjiarui@ebscn.com 唐雪雯 S0930518070001 tangxw@ebscn.com 唐宗辰 S0930516070001 tangzongchen@ebscn.com 王凯 S0930518010004 wangk@ebscn.com 王梦恺 S0930518110003 wangmk@ebscn.com 王琦 S0930517120001 wangqi16@ebscn.com 王锐 S0930517050004 wangrui3@ebscn.com 王威 S0930517030001 wangwei2016@ebscn.com 王招华 S0930515050001 wangzhh@ebscn.com 卫书根 S0930517090002 weishugen@ebscn.com 邬亮 S0930518040003 wuliang16@ebscn.com 谢超 S0930517100001 xiechao@ebscn.com 谢宁铃 S0930512060002 xienl@ebscn.com 杨明辉 S0930518010002 yangmh@ebscn.com 叶倩瑜 S0930517100003 yeqianyu@ebscn.com 殷磊 S0930515070001 yinl@ebscn.com 殷中枢 S0930518040004 yinzs@ebscn.com 袁雯婷 S0930518070003 yuanwt@ebscn.com 张美云 S0930510120007 zhangmy@ebscn.com 张文朗 S0930516100002 zhangwenlang@ebscn.com 张旭 S0930516010001 zhang_xu@ebscn.com 赵晨 S0930516100001 zhaoc@ebscn.com 赵乃迪 S0930517050005 zhaond@ebscn.com 赵启超 S0930518050002 zhaoqc@ebscn.com 周翔 S0930518080002 zhouxiang@ebscn.com 周萧潇 S0930518010005 zhouxiaoxiao@ebscn.com 周子彭 S0930518070004 zhouzipeng@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -- 39 -- 证券研究报告 一周通读 行业及公司评级体系 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 说明 行 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 业 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 及 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 公 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 司 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 评 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确 级 无评级 的投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数; 港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有 其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审 慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写 本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个 人观点。负责准备本报告分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份 有限公司的整体收益。所有分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意 见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合 类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,光大 证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营; 为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或 控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、 准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不 时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。报告中 的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最 终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客 户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其 他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他 投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产 品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公 司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内 容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。本报告仅向特定客户传送,未经本公司书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的 拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络本公司并获得许可,并需注明出 处为光大证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 40 -- 证券研究报告 一周通读 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 机构业务总部 上海 北京 深圳 国际业务 私募业务部 敬请参阅最后一页特别声明 姓名 徐硕 李文渊 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 李晓琳 郎珈艺 余鹏 丁点 郭永佳 郝辉 梁晨 吕凌 郭晓远 张彦斌 庞舒然 申青雯 黎晓宇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 苏一耘 常密密 陶奕 梁超 金英光 周梦颖 安羚娴 张浩东 吴冕 吴琦 王舒 傅裕 王婧 陈潞 王涵洲 黄小芳 办公电话 021-52523543 021-52523547 021-52523578 021-52523558 021-22169130 021-22167108 021-52523559 021-52523557 021-52523565 021-52523577 010-58452028 010-58452025 010-58452035 010-58452029 010-58452026 010-58452040 021-22169527 0755-83553559 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 021-52523546 021-52523562 021-52523550 021-52523708 021-52523709 0755-23617467 021-52523706 021-22169419 021-52523702 021-22169359 021-22169146 021-52523715 万得资讯 -- 41 手机 13817283600 18217788607 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 13918461216 18801762801 17702167366 18221129383 13190020865 13511017986 13901184256 15811398181 15120072716 15135130865 18810659385 15921857444 13823771340 13725559855 18576778603 18589058561 13828709460 15626455220 18018609199 15158266108 13311088991 15618752262 15821276905 18516161380 18682306302 13761057445 15869111599 13564655558 18217302895 18701777950 18601076781 15221694319 -- 电子邮件 shuoxu@ebscn.com liwenyuan@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com lixiaolin@ebscn.com dingdian@ebscn.com yupeng88@ebscn.com dingdian@ebscn.com guoyongjia@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com pangsr@ebscn.com shenqw@ebscn.com lixy1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com suyy@ebscn.com changmm@ebscn.com taoyi@ebscn.com liangc@ebscn.com jinyg@ebscn.com zhoumengying@ebscn.com anlx@ebscn.com zhanghd@ebscn.com wumian@ebscn.com wuqi@ebscn.com wangshu@ebscn.com fuyu@ebscn.com wangjing@ebscn.com chenlu@ebscn.com wanghanzhou@ebscn.com huangxf@ebscn.com 证券研究报告
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