中泰证券-中泰策略·复盘周记:红包行情有望延续

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发布机构: 中泰证券
发布日期: 2019-01-21
证券研究报告 红包行情有望延续 ——中泰策略·复盘周记(2019年1月第3周) 2019年1月20日 分析师:笃慧 执业证书编号:S0740510120023 Email:duhui@r.qlzq.com.cn 研究助理:王仕进 电话:021-20315056 Email:wangsj@r.qlzq.com.cn 研究助理:卫辛 Email:weixin@r.qlzq.com.cn 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 周观点:红包行情有望延续  红包行情有望延续。几个理由:纯统计规律来看,历年春节前5个交易日和后5个 交易日上涨的概率都较高,这也是“人心思涨” 的一种体现;社融数据微跌,结 合专项债发行提前,政策端不断释放宽信用的态度,市场开始提前交易“宽信 用”;外资持续净买入,这是我们此前提到的一个做2019年配置绕不开的话题,增 量资金主导下的结构变化,逻辑上看,人民币升值与外资持续流入都在反映海外 资金对中国政策效果的态度,开始由负面转向乐观。 股市融资需求 类别 新股发行 增发融资 配股 解禁减持 股市资金供给 金额 (亿元) 1400~1500 10000 300 900 类别 MSCI 富时罗素 沪伦通 养老金 保险 基金 银行理财 股票回购 数据来源:Wind,中泰策略 2 金额 (亿元) 4600 690 2500 500~700 1300~1400 4000~6000 400 400~500 周观点:红包行情有望延续  投资长度来看,如果按照季度判断,一季度是经济与政策共振的时间窗口,天然 具备催化躁动行情的基础,尤其是1月业绩预告基本披露完毕,市场对业绩端的担 忧会充分反映,叠加中美缓和预期与政策催化,一季度适合做多,而且事后来看, 市场破前低后的最佳策略是持股不动。  如果按照月度来看,我们不认为行情的空间能够在短时间内打开,理由还是此前 提到的,宏观经济下行周期下,市场底部的提前确认,需要强刺激或强改革的预 期落地,目前我们仍然处在预期主导阶段,行情附加更多博弈的色彩。  短期节奏上,从量价指标来看,市场仍具备上行动能,但是来自关键点位的压力 以及新增资金入场的持续性都是考验,重点还是观察成交量,大级别的反弹往往 依赖成交量的不断放大,可以参照历史全A成交额中位数的变化来把握。  配置方向上,我们仍然建议关注基建(建筑行业在整个周期板块里面看,估值与 盈利的匹配度最好,5G为代表的新基建降温之后仍然有机会)与券商(市场好转 +改革预期)。 3 周观点:红包行情有望延续  下周业绩预告密集发布,相关 风险仍需留意。目前披露情况 来看,超预期比例较高的行业 有建材、休闲服务、轻工,业 绩增速较高的是房地产、钢铁、 公用事业,由于披露率太低, 参考价值有限。  此外,下周还有国内经济数据 公布,日本、欧央行议息会议, 达沃斯论坛等事件。 风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠 杆,为的是防范化解重大风险,但是压缩了货币与 财政政策空间,同时与美国贸易摩擦,都有可能引 发国内经济需求不及预期的风险。 房地产 钢铁 公用事业 电子 商业贸易 通信 建筑材料 机械设备 国防军工 休闲服务 化工 医药生物 计算机 轻工制造 纺织服装 建筑装饰 有色金属 食品饮料 农林牧渔 家用电器 电气设备 汽车 银行 采掘 交通运输 非银金融 传媒 综合 总计 上市家数 披露家数 披露率 披露中值 (%) 超预期比例 129 32 156 227 98 107 72 325 52 35 323 288 203 124 87 126 118 88 93 64 191 171 30 61 111 71 150 43 3575 16 11 31 102 23 40 36 122 14 10 144 104 68 62 39 50 42 30 38 33 79 51 6 8 26 5 46 2 1238 12.4% 34.4% 19.9% 44.9% 23.5% 37.4% 50.0% 37.5% 26.9% 28.6% 44.6% 36.1% 33.5% 50.0% 44.8% 39.7% 35.6% 34.1% 40.9% 51.6% 41.4% 29.8% 20.0% 13.1% 23.4% 7.0% 30.7% 4.7% 34.6% 60.0 55.0 42.2 40.0 40.0 39.0 35.0 34.5 34.2 32.5 31.0 30.4 30.2 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 23.0 20.0 20.0 19.8 10.0 -17.5 -24.6 -25.5 -30.0 -310.8 30.0 55.6% 63.6% 63.2% 57.4% 53.8% 43.5% 80.0% 59.6% 55.6% 85.7% 61.6% 78.2% 67.6% 82.4% 65.4% 67.9% 48.3% 73.3% 48.0% 70.0% 54.5% 53.8% 75.0% 66.7% 66.7% 50.0% 0.0% 62.5% 数据来源:Wind,中泰策略 4 1. 一周市场回顾  风格指数:本周市场持续反弹,周收益大盘好于中小盘,上证50领 涨,中证1000领跌,各板块周度日均换手率普遍下滑,沪深300、 中证100下滑最为显著。  大类行业:本周日常消费指数、医疗保健指数表现强势,信息技术 指数有所回调。活跃度来看,能源指数换手率明显上升,信息技术 指数换手率大幅下滑。  一级行业:食品饮料、采掘、钢铁领涨,通信、国防军工领跌。从 活跃度看,采掘、钢铁换手率大幅提升,国防军工、通信、农林牧 渔换手率明显下滑。  主题概念:白酒指数、仿制药指数、创新药指数领涨,特高压指数、 智能汽车指数、智能音箱指数领跌,建筑节能指数、燃料电池指数 换手率大幅回升,智能电网指数、可燃冰指数换手率明显下滑。 5 1.1 指数与大类行业表现 指数与大类行业 (按周涨跌幅排序) 周涨跌幅 (%) 上证50 中证100 沪深300 中证200 上证综指 风格指数 深证成指 中小板指 中证500 创业板指 中证1000 日常消费指数 医疗保健指数 能源指数 金融指数 材料指数 大类行业 公用事业指数 可选消费指数 房地产指数 电信服务指数 工业指数 信息技术指数 2.67 2.55 2.37 1.97 1.65 1.44 1.29 0.76 0.63 0.10 4.28 3.16 2.41 2.17 1.42 1.01 0.94 0.85 0.66 0.09 -0.58 资料来源:Wind,中泰策略 上周涨跌幅 年初至今涨 (%) 跌幅(%) 1.72 1.88 1.94 2.08 1.55 2.60 3.12 2.47 1.32 2.75 3.29 1.01 3.06 0.67 2.31 1.19 3.37 0.90 4.70 2.66 4.21 5.42 5.37 5.23 4.93 4.09 4.72 4.75 4.31 1.52 4.43 7.67 2.07 6.37 5.98 4.59 1.45 4.63 3.62 7.01 4.65 4.95 6 最近两周换手率 0.1% 0.2% 0.3% 0.7% 0.5% 2.6% 5.2% 0.9% 5.8% 1.5% 0.8% 0.8% 0.4% 0.3% 1.0% 0.4% 1.1% 0.6% 0.7% 1.0% 1.9% 0.1% 0.2% 0.3% 0.8% 0.5% 2.8% 5.6% 1.0% 6.5% 1.6% 0.8% 0.9% 0.3% 0.4% 0.9% 0.5% 1.2% 0.7% 0.6% 1.1% 2.1% 最新换手率历 史分位(10 年6月至今) 14.2% 29.9% 27.3% 19.0% 35.5% 18.9% 53.9% 20.9% 51.8% 38.8% 9.4% 19.6% 72.3% 33.7% 29.0% 15.4% 34.0% 9.8% 51.8% 46.7% 45.5% 1.2 申万一级行业表现 申万一级行业 (按换手率历史 分位排序) 周涨跌幅 (%) 采掘(申万) 4.35 钢铁(申万) 4.27 有色金属(申万) 1.40 综合(申万) -0.06 通信(申万) -2.13 银行(申万) 1.89 化工(申万) 0.17 电子(申万) -0.94 电气设备(申万) 0.36 轻工制造(申万) 0.33 机械设备(申万) 0.79 食品饮料(申万) 5.64 建筑装饰(申万) 0.44 房地产(申万) 0.89 农林牧渔(申万) 1.35 国防军工(申万) -1.90 计算机(申万) 0.15 建筑材料(申万) 2.27 汽车(申万) 0.02 商业贸易(申万) 0.48 资料来源:Wind,中泰策略 上周涨跌幅 年初至今涨 (%) 跌幅(%) 2.95 2.32 1.32 2.54 5.61 0.79 2.87 5.02 5.49 2.37 3.07 3.83 1.19 0.77 2.04 2.58 2.67 3.87 2.94 2.35 8.26 7.17 5.07 3.48 4.68 3.99 3.28 3.74 8.52 3.15 5.51 8.78 3.09 3.37 5.42 7.37 6.18 5.75 2.04 4.80 7 最近两周换手率 0.51% 0.60% 1.20% 1.17% 2.67% 0.12% 0.70% 1.64% 1.79% 1.46% 1.25% 0.79% 0.62% 0.63% 1.13% 0.96% 1.68% 1.09% 0.92% 0.67% 0.30% 0.44% 1.11% 1.02% 3.27% 0.12% 0.71% 1.83% 1.93% 1.49% 1.23% 0.69% 0.65% 0.70% 1.29% 1.71% 1.72% 1.08% 1.02% 0.71% 最新换手率 历史分位 (10年6月 至今) 90.8% 74.0% 69.2% 55.4% 46.7% 42.3% 41.6% 40.6% 39.2% 39.0% 25.5% 23.3% 21.0% 18.0% 16.8% 14.8% 11.1% 10.8% 10.6% 8.7% 1.3 主题概念表现 主题概念(按换手率 历史分位排序) 周涨跌幅(%) 建筑节能指数 2.05 新三板指数 2.37 新能源指数 1.47 新能源汽车指数 -0.50 智能电网指数 -2.10 IPV6指数 -1.61 黄金珠宝指数 0.02 通用航空指数 -1.95 锂电池指数 0.71 创投指数 3.17 可燃冰指数 -0.25 智能物流指数 -0.91 LNG指数 -0.46 特色小镇指数 0.32 最小市值指数 -0.55 新零售指数 0.26 体育指数 -0.54 维生素指数 1.53 增持指数 0.35 粤港澳大湾区指数 0.18 资料来源:Wind,中泰策略 上周涨跌幅 (%) 年初至今涨跌 幅(%) 5.04 1.31 6.05 5.48 5.51 4.93 0.61 4.22 3.20 3.35 2.82 2.76 3.33 1.15 2.74 2.80 2.92 1.25 2.24 2.30 8.54 3.44 11.03 6.31 7.29 6.03 3.57 8.57 5.16 5.92 4.25 3.85 6.28 2.36 5.04 5.04 5.36 2.26 2.89 3.37 8 最近两周换手率(%) 1.95% 2.42% 0.00% 1.31% 1.96% 2.95% 1.68% 1.90% 1.84% 4.92% 0.10% 0.80% 0.95% 0.55% 1.40% 0.63% 0.92% 0.51% 0.26% 0.64% 1.43% 2.33% 0.00% 1.21% 2.51% 3.52% 1.90% 2.03% 1.76% 4.71% 0.14% 1.01% 1.16% 0.57% 1.65% 0.65% 0.98% 0.55% 0.29% 0.69% 最新换手率历 史分位(10年 6月至今) 88.6% 84.6% 79.7% 71.9% 71.2% 67.1% 66.7% 65.3% 64.8% 64.5% 5.3% 5.2% 5.1% 4.6% 4.2% 3.5% 1.9% 1.8% 1.3% 0.7% 2. 情绪指标跟踪  市场活跃度指标:2010年以来,全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%。平 滑后的全A换手率小幅回升,单日换手率后半周回升明显,本周较上周增 加0.04%。平滑后创业板指换手率持续回升,单日指标后半周小幅回落, 截止周五较上周下滑0.75%。  风险偏好指标:本周融资余额持续在7500亿以下,5日平滑后融资买入额 占全市场成交额持续下滑,本周较上周减少0.2%,仍处于历史较低水平。  赚钱效应指标:20日平滑后,本周涨停个股数量小幅上升,截止1月18日, 涨停数量达到46.8家,较上周增加3.7家,赚钱效应明显好转。5日平滑后次 新股换手率持续下滑,截止1月18日,换手率下滑至5.2%,下滑至历史分 位的18.8%。  风格转换指标:本周该指标较上周下滑0.1。未来一段时间该指标在2-3区 间内震荡的概率较大。 9 2.1 市场活跃度指标  全市场活跃度:2010年以来, 全A日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。平滑后的全A换手 率小幅回升,单日换手率后半 万得全A换手率 万得全A换手率(20MA) 1.40% 1.30% 1.20% 1.10% 1.00% 0.90% 周回升明显,本周较上周增加 0.04%。 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 2017  创业板指换手率区间大致为 2%-8%,平滑后创业板指换手 率持续回升,单日指标后半周 2017 2018 创业板指 2018 2019 创业板指(20MA) 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 小幅回落,截止周五较上周下 滑0.75%。 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2012 10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2.2 风险偏好指标  场内融资:本周融资余额持续在 融资净买入额(亿元,10ma) 50 7500亿以下,5日平滑后融资买 40 入额占全市场成交额持续下滑, 20 本周较上周减少0.2%,仍处于历 史较低水平。 融资买入额/全A成交额(%,5ma) 12.5% 11.5% 30 10.5% 10 0 9.5% -10 8.5% -20 -30 7.5% -40 -50 6.5% 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 分级B成交额/分级A成交额  分级基金:10日平滑后,分级B 与分级A成交额的比值持续小幅 回升,单日指标前半周回升明 分级B成交额/分级A成交额(10MA) 7 6 5 4 显,后半周小幅下滑。截止1月 3 18日该指标为3.61,较上周上升 1 0.04。 2 0 2015 11 2016 2017 2018 2019 2.3 赚钱效应指标  涨停数量:20日平滑后,本 周涨停个股数量小幅上升, 截止1月18日,涨停数量达到 涨停家数(20MA) 200 160 120 46.8家,较上周增加3.7家,赚 80 钱效应明显好转。 40 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 次新股换手率(5MA)  次新股指标:5日平滑后次新 18.00% 股换手率持续下滑,截止1月 15.00% 18日,换手率下滑至5.2%, 12.00% 创业板指 2200 2000 1800 1600 下滑至历史分位的18.8%。 9.00% 1400 6.00% 3.00% 17/01 12 1200 1000 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 2.4风格转换指标  全市场市盈率中位数与上证50市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情 况:该比值下跌表明大盘股强于中小盘股,反之亦然。从2010年以来,该指标在 2-3区间比较夯实,本周该指标较上周下滑0.1。未来一段时间该指标在2-3区间内 震荡的概率较大。 全市场PE中位数/上证50PE中位数 6 5 4 3 2 1 0 2010 2011 2012 13 2013 2014 2015 2016 2017 2018 3. 估值指标跟踪  指数估值:上证50、中证100估值持续在历史分位50%以上;创业板指、中小板 指估值仍在历史分位20%以下。  PB估值处在历史低位的行业:医药生物、化工、银行、非银金融、综合、商业 贸易、房地产、纺织服装、有色金属、建筑装饰、采掘、汽车  PE估值处在历史低位的行业:化工、电子、传媒、休闲服务、医药生物、采掘、 钢铁、商业贸易、轻工制造、房地产、有色金属、家用电器、纺织服装  PE估值、PB估值均处在历史低位的行业:医药生物、化工、房地产、医药生物、 传媒  股债相对配置价值:本周沪深300成分股PE估值中位数16.2倍,市盈率倒数为 6.19%,相对10年国债收益率的溢价水平下滑至280BP。 14 3.1 指数成分股估值中位数  上证50、中证100估值持续在历史分位50%以上。  创业板指、中小板指估值仍在历史分位20%以下。 PE估值中位数(本周) PE估值中位数(上周) 所处历史分位,右轴 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 38.1 39.3 40.5 70% 40.4 35.4 35.2 31.0 29.9 60% 50% 26.6 16.0 19.4 40% 30% 20% 10% 0% 15 3.2 主要行业估值水平  PB估值处在历史低位的行业:医药生物、化工、银行、非银金融、综合、商业 贸易、房地产、纺织服装、有色金属、建筑装饰、采掘、汽车  PE估值处在历史低位的行业:化工、电子、传媒、休闲服务、医药生物、采掘、 钢铁、商业贸易、轻工制造、房地产、有色金属、家用电器、纺织服装 PE估值、PB估值均处在历史低位的行业:医药生物、化工、房地产、医药生物、 传媒 PE估值所处分位数 PB估值所处分位数 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 食品饮料 家用电器 钢铁 通信 交通运输 农林牧渔 建筑材料 休闲服务 电气设备 机械设备 国防军工 万得全A 电子 轻工制造 公用事业 计算机 传媒 汽车 采掘 建筑装饰 有色金属 纺织服装 房地产 商业贸易 综合 非银金融 银行 化工 医药生物  16 3.3 股债相对配置价值  股票市盈率的倒数与国债收益率比较,可以刻画股市的相对配置价值,历史上, 股指的每一次阶段性底部都对应着两者利差的阶段性顶部,反之亦然。  本周沪深300成分股PE估值中位数16.2倍,市盈率倒数为6.19%,相对10年国债 收益率的溢价水平下滑至280BP。 沪深300PE倒数 10年国债收益率 沪深300 6.50 5500 6.00 5.50 4500 5.00 4.50 3500 4.00 3.50 2500 3.00 2.50 1500 2.00 1.50 500 17 4. 资金面跟踪  陆港通:本周北上资金大幅净流入170.3亿,南下资金持续净流入32亿元。 挂钩A股境外上市ETF:安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在 微幅折价状态,本周该指标小幅溢价。  股权融资:本周核发批文2家,截止2019年1月18日,1月股权融资773.1亿 元,其中,IPO募集61亿,增发661.2亿。  并购重组:截止2019年1月18日,1月上会2家,通过率100%,下周有3家 等待上会。  限售解禁:1月限售解禁压力不大。本周限售解禁规模为602.1亿,下周限 售解禁规模400.2亿。其中,下周主板解禁规模249亿、中小企业板219亿、 创业板134亿。  重要股东增减持:产业资本持续小幅净减持。本周产业资本净减持18.7 亿,其中,高管净减持3.9亿,公司净减持14.1亿,个人净减持0.8亿,净 增持58家,净减持105家。 18 4.1 海外指标  资金北上:本周北上资金大幅净 流入。截止1月18日,2019年北上 两地流入净差额(4ma) 亿元 150 北上资金当周成交净额(4ma) 亿元 南下资金当周成交净额(4ma) 亿元 100 资金净流入341.3亿元(2018年全 50 0 年2899亿),本周北上资金累计 净流入170.3亿。 200 -50 -100 -150 -200 17-04  资金南下:本周南下资金小幅净流 入。截止1月18日,2019年南下资 17-07 17-10 18-01 18-04 30 2017月度日均(北上) 25 2019月度日均(北上) 18-07 18-10 19-01 2018月度日均(北上) 20 15 金净流出20.8亿元(2018年全年924 10 亿),本周南下资金净流入32.0亿。 5 0 -5 -10 1 19 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 4.1 海外指标  挂钩A股境外上市ETF:香港挂钩A股ETF基金成交量有所回升,安硕A50 折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态,本周该指标小幅溢 价。 安硕A50中国折溢价率 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 20 4.2 股权融资  IPO发行: 截止2019年1月18日, IPO审核通过数量 20 家)。本周福莱特玻璃集团股份 15 限公司2家申请。 核发批文数量 25 1 月 核 发 批 文 数 量 7 家 ( 12 月 11 有限公司,江苏立华牧业股份有 新股上市数量 18 13 11 10 7 11 10 9 7 6 5 5 9 4 5 0 18/01 IPO  股权融资:截止2019年1月18日,1 月股权融资773.1亿元,其中,IPO 募集61亿,增发661.2亿。12月合计 发行融资915.6亿,其中,IPO28.4 募集亿,增发658.6亿。 18/04 增发 18/07 配股 优先股 18/10 可转债 19/01 可交换债 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 17/10 21 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 4.2 股权融资  并购重组:11月上会19家,通过率100%,12月上会21家,通过率81%。截 止2019年1月18日,1月上会2家,通过率100%,下周有3家等待上会。 并购重组上会数量 上会通过率 50 100% 40 80% 30 60% 20 40% 10 20% 0 0% 16-01 16-07 17-01 17-07 22 18-01 18-07 19-01 4.3 产业资本 4.50 增持 净增持 4.00 3.50 3.00 2.50  产业资本增减持:产业资本持 2.00 续小幅净减持。本周产业资本 1.00 净减持18.7亿,其中,高管净 1.50 0.50 0.00 减持3.9亿,公司净减持14.1亿, 个人净减持0.8亿,净增持58家, 700 净减持105家。 600 增持 减持 净增持(右) 500 300 500 400 100 300 -100 200 -300 100 0 -500 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 23 4.4 限售解禁  限售解禁:1月限售解禁压力不 大。本周限售解禁规模为602.1 亿,下周限售解禁规模400.2亿。 其中,下周主板解禁规模249亿、 中小企业板219亿、创业板134亿。  全年来看,2019年限售解禁高峰 在6/8/11月,解禁规模都在2500 亿以上,相反,一季度解禁压力 较小,均在2000亿以下。 24 重要声明 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业 务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求 独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性 和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会 随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的 更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投 资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本 报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任 何损失负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所 发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各 种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的 信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有 悖原意的删节或修改。 25
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