国海证券-2020年4月PMI数据点评:外需冲击,经济复苏受考验

页数: 9页
作者: 靳毅 姜雅芯
发布机构: 国海证券
发布日期: 2020-04-30
2020 年 04 月 30 日 研究所 证券分析师: 021-68930187 联系人 : 021-60338170 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 姜雅芯 S0350119080005 jiangyx@ghzq.com.cn 固定收益研究 外需冲击,经济复苏受考验 ——2020 年 4 月 PMI 数据点评 投资要点: 相关报告 《2020 年 3 月经济数据点评:疫情后半段, 经济新挑战》——2020-04-18 《3 月 CPI、PPI 数据点评:当疫情与油价因 素交错》——2020-04-11 《3 月金融数据点评:超预期的信贷能有效传 导吗?》——2020-04-11 《2020 年 3 月 PMI 数据点评:PMI 数据反弹 的背后》——2020-03-31 《2020 年 1-2 月经济数据点评:疫情冲击, 经济数据探底》——2020-03-17  事件 2020 年 4 月 30 日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采 购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业 PMI 指数为 50.8%, 较上月回落 1.2 个百分点。非制造业 PMI 为 53.2%,较上月上升 0.9 个百分点。  点评 PMI 数据微落,生产持续改善。4 月制造业 PMI 为 50.8%, 较上月回落 1.2 个百分点。生产持续改善,但增速放缓。4 月 PMI 生产指数为 53.7%,较上月回落 0.4 个百分点。随着疫情防控向好 形式进一步巩固,以及各地政府复工复产政策的持续推进,企业生 产经营活动有序恢复,大部分企业生产已经恢复到正常水平八成以 上。  外需冲击下,需求回暖承压。4 月 PMI 新订单指数为 50.2%,较上 月回落 1.8 个百分点,新出口订单为 33.5%,较上月回落 12.9 个百 分点,PMI 进口为 43.9%,较上月回落 4.5 个百分点。受外需低迷 的影响,需求恢复弱于生产,部分企业存在订单不足、产品销售困 难的现象。内需方面,疫情期间居民收入受到冲击,叠加疫情防控 政策,需求释放速度仍受到一定程度的影响。外需方面,4 月海外疫 情持续发酵,外需持续低位。下一阶段,内需方面,4 月政治局会议 明确提出“扩大居民消费,适当增加公共消费”的要求,同时给出 老旧小区改造、新旧基建等具体措施,叠加五一假期的影响,5 月国 内需求释放速度或将有所加快。外需方面,美国和欧洲提出 5 月将 逐步开始复工,海外需求或将因此得到改善,但改善情况还需持续 关注海内外疫情的防控进展。  价格数据持续回落,企业库存被动抬升。受石油价格持续低迷影响, 4 月 PMI 购进价格下滑 3.0 个百分点至 42.5%,PMI 出厂价格下滑 1.6 个百分点至 42.2%。PMI 出厂价格-购进价格差值为-0.3%,较上 月环比上升 1.4 个百分点,企业盈利有所改善。从各项数据来看, 企业库存持续被动抬升。产成品库存为 49.3%,较上月上升 0.2 个 百分点;原材料库存为 48.2%,较上月下降 0.8 个百分点。采购量 为 52.0%,较上月下降 0.7 个百分点。在需求回暖承压的影响下, 企业采购量有所下滑,订单不足之下,企业库存也被动抬升。  建筑业明显回暖。4 月建筑业 PMI 为 59.7%,较上月上升 4.6 个百分 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 点。随着地方政府专项债和抗疫特别国债政策的出台,地方政府财 政压力有所缓和,财政支出发挥空间增加。叠加 4 月政治局会议提 出提高赤字率,实施积极的财政政策,基建项目回暖加快。在老基 建复苏、新基建发力带动下,建筑业生产扩张明显加快。  就业数据分化,稳就业压力不减。4 月制造业 PMI 从业人员项为 50.2%,较上月下降 0.7 个百分点。非制造业从业人员项为 48.6%, 较上月上升 0.9 个百分点。其中,建筑业从业人员指数也上升 4.0 个百分点至 57.1%。稳就业压力不减。一方面,受需求恢复较弱的 影响,企业订单不足,用工需求将受到冲击,裁员现象或将多有发 生。另一方面,随着毕业季的带来,大量高校毕业生走向就业市场, 但在经济复苏受影响的背景下,稳就业压力居高不下。下一阶段, 就业数据能否改善还需持续关注经济复苏形势和稳就业政策的落 地。  整体来看,4 月 PMI 数据呈现微落现象。受外需低迷拖累,经济复苏 仍面临考验。虽然欧美等国提出逐步恢复生产的计划,但疫情反复 下,外需仍面临一定不确定性。下一阶段企业生产能否持续扩张以 及经济能否快速复苏还需重点关注内需的回暖。  风险提示 政策落地不及预期;疫情防控进展不达预期;通胀超预期。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 1、 事件 2020 年 4 月 30 日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了 中国采购经理指数。其中制造业 PMI 指数为 50.8%,较上月回落 1.2 个百分点。 非制造业 PMI 为 53.2%,较上月上升 0.9 个百分点。 2、 点评 2.1、 PMI 数据微落,生产持续改善 4 月制造业 PMI 为 50.8%,较上月回落 1.2 个百分点。从各分项上来看,生产指 数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均位于荣枯线以上,而原 材料库存指数低于临界点以下。 生产持续改善,但增速放缓。4 月 PMI 生产指数为 53.7%,较上月回落 0.4 个 百分点。随着疫情防控向好形式进一步巩固,以及各地政府复工复产政策的持续 推进,企业生产经营活动有序恢复,大部分企业生产已经恢复到正常水平八成以 上。 图 1:制造业 PMI 指数雷达图 2020-04 图 2:PMI 和 PMI 生产指数 2020-03 2019-04 PMI PMI:生产 PMI指数 50.8 60 56 % 54 55 52 供应商配送 50 时间 48 50.1 46 生产 53.7 50 45 44 42 40 35 从业人员 新订单 50.2 50.2 原材料库存 48.2 资料来源:wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 30 25 2014/1 2014/10 2015/7 2016/4 2017/1 2017/10 2018/7 2019/4 2020/1 资料来源:wind、国海证券研究所 3 证券研究报告 2.2、 外需冲击下,需求回暖承压 需求回暖承压,弱于生产。4 月 PMI 新订单指数为 50.2%,较上月回落 1.8 个 百分点,新出口订单为 33.5%,较上月回落 12.9 个百分点,PMI 进口为 43.9%, 较上月回落 4.5 个百分点。受外需低迷的影响,需求恢复弱于生产,部分企业存 在订单不足、产品销售困难的现象。 图 3:PMI 新订单、新出口订单和 PMI 进口 PMI:新订单 58 PMI:新出口订单 表 1:各地政府陆续出台消费刺激政策 PMI:进口 % 53 48 43 38 33 28 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 资料来源:wind、国海证券研究所 2018-03 2019-01 2019-11 资料来源:财新网、国海证券研究所 内需方面,疫情期间居民收入受到冲击,叠加疫情防控政策,即使在各地消费政 策刺激下,需求释放速度仍受到一定程度的影响。外需方面,4 月海外疫情持续 发酵,在海外企业停工、商场停业等管控措施下,新订单锐减,存量出口订单被 取消现象也多有发生,外需因此持续低位。 下一阶段,内需方面,4 月政治局会议明确提出“扩大居民消费,适当增加公共 消费”的要求,同时给出老旧小区改造、新旧基建等具体措施,叠加五一假期的 影响,5 月国内需求释放速度或将有所加快。外需方面,美国和欧洲提出 5 月将 逐步开始复工,海外需求或将因此得到改善,但改善情况还需持续关注海内外疫 情的防控进展。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 2.3、 价格数据持续回落,企业库存被动抬升 价格数据持续回落,企业盈利有所改善。受石油价格持续低迷影响,4 月 PMI 购进价格下滑 3.0 个百分点至 42.5%, PMI 出厂价格下滑 1.6 个百分点至 42.2%。 PMI 出厂价格-购进价格差值为-0.3%,较上月环比上升 1.4 个百分点,企业盈利 有所改善。 图 4:PMI 出厂价格与购进价格 图 5:PMI 产成品库存和原材料库存 PMI:产成品库存 PMI:出厂价格 70 % PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-购进价格(右轴) % 0 51 % 49 65 -2 60 -4 55 -6 47 45 43 50 -8 45 -10 41 39 37 35 40 2016-01 -12 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 资料来源:wind、国海证券研究所 2019-05 2020-01 33 2015/03 2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 资料来源:wind、国海证券研究所 从各项数据来看,企业库存持续被动抬升。产成品库存为 49.3%,较上月上升 0.2 个百分点; 原材料库存为 48.2%,较上月下降 0.8 个百分点。 采购量为 52.0%, 较上月下降 0.7 个百分点。在需求回暖承压的影响下,企业采购量有所下滑,订 单不足之下,企业库存也被动抬升。 2.4、 建筑业明显回暖 建筑业明显回暖。4 月建筑业 PMI 为 59.7%,较上月上升 4.6 个百分点。随着 地方政府专项债和抗疫特别国债政策的出台,地方政府财政压力有所缓和,财政 支出发挥空间增加。叠加 4 月政治局会议提出提高赤字率,实施积极的财政政策, 基建项目回暖加快。在老基建复苏、新基建发力带动下,建筑业生产扩张明显加 快。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 图 6:建筑业 PMI 指数 非制造业PMI:建筑业 70 % 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 资料来源:wind、国海证券研究所 2.5、 就业数据分化,稳就业压力不减 就业数据分化。4 月制造业 PMI 从业人员项为 50.2%,较上月下降 0.7 个百分 点。非制造业从业人员项为 48.6%,较上月上升 0.9 个百分点。其中,建筑业从 业人员指数也上升 4.0 个百分点至 57.1%。 稳就业压力不减。一方面,受需求恢复较弱的影响,企业订单不足,用工需求将 受到冲击,裁员现象或将多有发生。另一方面,随着毕业季的带来,大量高校毕 业生走向就业市场,但在经济复苏受影响的背景下,稳就业压力居高不下。下一 阶段,就业数据能否改善还需持续关注经济复苏形势和稳就业政策的落地 整体来看,4 月 PMI 数据呈现微落现象。受外需低迷拖累,经济复苏仍面临考 验。虽然欧美等国提出逐步恢复生产的计划。但疫情反复下,外需仍面临一定不 确定性,下一阶段企业生产能否持续扩张以及经济能否快速复苏还需重点关注内 需的回暖。 图 7:制造业与非制造业 PMI 从业人员数据 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 PMI:从业人员 60 非制造业PMI:从业人员 % 55 50 45 40 35 30 2008/10 2009/12 2011/2 2012/4 2013/6 2014/8 2015/10 2016/12 2018/2 2019/4 资料来源:WIND、国海证券研究所 风险提示:政策落地不及预期;疫情防控进展不达预期;通胀超预期。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 国海证券股份有限公司 【固定收益研究小组介绍】; 靳毅,首席分析师,北京大学理学硕士、经济双学士。曾累计参与管理债券规模超 1000 亿,2016 年加入国海证券。 张赢,上海财经大学应用统计硕士,目前主要负责可转债、银行研究。 姜雅芯,武汉大学金融硕士,目前主要负责信用债、可转债研究。 吕剑宇,乔治华盛顿大学统计学硕士,目前主要负责宏观、利率方向研究。 【分析师承诺】 靳毅,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 9
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