光大证券-2020年一季度美国GDP点评:美国提前进入衰退

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-04-30
2020 年 4 月 29 日 宏观经济 美国提前进入衰退 ——2020 年一季度美国 GDP 点评 宏观简报   2020 年一季度美国 GDP 环比年化增速-4.8%,同比增速降为零,经济 衰退已拉开序幕。3 月疫情导致经济活动停滞是拖累一季度的主要原 因。从分项看,企业加快去库存,固定资产投资连续四个季度负增长。 疫情对企业的现金资产是一次巨大的损耗,疫情过后,那些活下来的 企业将增加储蓄,重建现金储备,减少资本开支。这也意味着下半年 投资增速将面临较大下行风险。 一季度 GDP 数据已是滞后指标,对市场影响不大,投资者现在更关注 的是美国复工的时间表。由于美国疫情已出现拐点迹象,经济何时重 启、如何重启变得非常关键。根据华盛顿大学的预测,有 28 个州或将 在 5 月中、下旬具备经济重启的条件,这些州的经济总量合计占美国 GDP 的 62%。但复工不会一蹴而就,供给和需求的恢复将会是一个漫 长的过程,这也意味着我国二季度的外部需求将会非常疲弱。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 分析师 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 刘政宁 (执业证书编号:S0930519060003) 021-52523806 liuzn@ebscn.com 证券研究报告 2020-04-29 宏观经济 2020 年一季度美国 GDP 环比年化增速-4.8%,低于市场预期,同比增 速将为零(图 1-2)。从分项来看,只有非耐用品消费、房地产投资、政府支 出环比正增长,其余均为负增长。非耐用消费上升或因为居民在 3 月集中购 买与抗疫相关的物品、药品。房地产投资扩张则是延续了去年下半年降息以 来的趋势。不过,随着 3 月中下旬各州开始采取严格的社交隔离措施,这些 活动都已停止。可以肯定的是,一季度 GDP 的负增长只是开始,二季度将 更加糟糕。 图 1:美国 GDP 分项环比增速变化 % 19Q4 图 2:美国 GDP 同比增速已降至零 % 20Q1 GDP环比折年率 4 8 0 6 GDP同比 4 -4 2 -8 0 -12 -2 -16 -4 -20 消费 投资 出口 进口 -6 2010-03 政府开支 资料来源:Wind,光大证券研究所 2012-03 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 资料来源:Wind,光大证券研究所 疫情加快企业去库存(图 3)。疫情发生前,美国企业就已处在去库存阶 段。疫情发生后,企业更将加快去库的进度,因为任何库存都将带来成本, 增加企业活下去的难度。我们预计下半年美国企业库存将维持在较低的水平。 固定资产投资连续四个季度负增长。即便下半年疫情消失,企业投资也 将面临较大下行压力(图 4)。疫情对企业的现金资产是一次巨大的损耗,对 固定资产的影响却不大。疫情过后,那些活下来的企业将增加储蓄,重建现 金储备,减少不必要的资本开支。 图 3:企业继续去库存 % 图 4:固定资产投资面临较大下行压力 % 库存变动/GDP 美国固定资产投资同比增速 1.5 15 1 10 5 0.5 0 0 -5 -0.5 -10 -1 -15 -1.5 -20 -2 2007-03 2011-03 2015-03 -25 2000-03 2019-03 资料来源:Wind,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 2004-03 2008-03 2012-03 2016-03 资料来源:光大证券研究所 原点资产 -2- 证券研究报告 2020-04-29 宏观经济 此外,油价低迷也将抑制与能源相关的投资。2010 年后美国页岩油企 业快速崛起,尤其是 2016 年后,大宗商品价格上涨拉动能源行业投资大幅 扩张。然而,突然其来的疫情导致油价暴跌,令美国页岩油企业陷入困境。 这些企业多使用垃圾债融资,如果油价持续低迷,未来将会有越来越多的油 气企业破产,与能源相关的投资也将受到抑制(图 5-6)。 图 5:油价暴跌或导致更多油企破产 图 6:油价下跌将抑制能源行业投资 美元 美元 个 油气生产商破产数 (右轴) WTI油价(左轴) 40 120 70 35 100 60 30 50 25 40 20 60 30 15 40 20 10 10 5 80 0 2015-06 座 2500 2000 80 1500 1000 500 20 0 2017-06 美国钻井数量(右轴) WTI油价 0 2014-01 2019-06 资料来源:Haynes and Boone,光大证券研究所 2016-01 0 2020-01 2018-01 资料来源:Wind,光大证券研究所 对市场而言,美国一季度 GDP 数据已是滞后指标,因为投资者已经预 期到了经济衰退的到来。市场现在更关注的是疫情的走势和复工的时间表。 数据显示,美国每日新增病例数已经进入了一个较为平稳的平台期,主要欧 洲国家的新增病例数已处于下降状态,这或意味着欧美疫情的拐点已经到来 (图 7)。 图 7:美国新增确证病例进入平台期,疫情拐点或已到来 当日新增确诊病例数 人 美国 40000 意大利 西班牙 德国 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020-01-20 2020-02-10 2020-03-02 2020-03-23 2020-04-13 资料来源:Wind,光大证券研究所 鉴于此,美国各州或将于五月中、下旬开始复工。据华盛顿大学 IHME 的预测1,有 28 个州将在 5 月中下旬具备经济重启的条件(图 8-9)。这些 1 敬请参阅最后一页特别声明 参见 https://covid19.healthdata.org/united-states-of-america -3- 证券研究报告 2020-04-29 宏观经济 条件包括:新冠病毒的感染率降至百万分之一以下,且这些州具备及时测试、 接触追踪、隔离和限制聚会规模的资源和能力。 不过,复工不会一蹴而就,那些劳动力密集度低的行业将率先复工,而 那些使用较多劳动力、容易发生接触的行业(如零售、餐饮、休闲等服务业) 将继续停摆。我们预计美国供给和需求的恢复将会是一个漫长的过程,这也 意味着我国二季度的外部需求将非常疲弱。 图 8:预计有 28 个州将于 5 月中、下旬开始复工 个 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 图 9:5 月中、下旬复工的州合计占美国 GDP 的 62% 各时间段重启经济的州的个数 各时间段重启经济的州的GDP占比 40% 16 35% 35% 12 30% 27% 25% 8 8 18% 20% 14% 15% 5 10% 4% 5% 0% 五月中旬 五月下旬 六月中上旬 六月下旬 七月及以后 五月中旬 资料来源:华盛顿大学,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 五月下旬 六月中上旬 六月下旬 七月及以后 资料来源:华盛顿大学,光大证券研究所 -4- 证券研究报告 2020-04-29 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 -5- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
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