中银证券-4月PMI数据点评：数据的“V”型，经济的“U”型

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2020 年 4 月 30 日 4 月 PMI 数据点评 [Table_Titl e] 数据的“V”型，经济的“U”型 le_Summar y] 4 月制造业 PMI 指数 50.8，3 月非制造业 PMI 商务活动指数 53.2，综合 PMI 指数 53.4。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Econo m y] 宏观及策略: 宏观经济 朱启兵 010-66229359 Qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Analyser] *王大林为本报告重要贡献者  4 月制造业 PMI 指数 50.8，较 3 月的 52 回落 1.2 个百分点。4 月非制造业 PMI 商务活动指数 53.2，较 3 月小幅回升 0.9 个百分点；4 月综合 PMI 指数 53.4，较 3 月上行 0.4 个百分点。2 月份经济断崖式下跌之后，3 月和 4 月 的 PMI 显示，制造业在缓慢复苏。  4 月 PMI 指数各分项指标好坏参半。生产指数 53.7，较 3 月份下行 0.4 个 百分点；新订单指数 50.2，较 3 月份下行 1.8 个百分点。新出口订单指数 和进口指数继续处于收缩区间，分别为 33.5 和 43.9。4 月生产数据好于 需求数据，主要是由于生产的惯性大于需求。外需进一步恶化，新出口 订单指数连续 3 个月处于收缩区间；目前部分发达经济体预计 5 月开始 逐步解除封锁，但需求恢复尚需时日，5 月的新订单出口指数仍不乐观。 4 月产成品库存分项小幅上行，由于复产复工，高库存有所缓解。4 月工 业品价格指数继续回落，通缩压力较大。4 月 PMI 出厂价格指数较 3 月份 下行 1.6 个百分点，至 42.2；原材料购进价格指数较 3 月份下行 3 个百分 点至 42.5。随着工业品价格的下行及海外需求不振，工业品供给增加而 需求不足，价格较 3 月份继续回落。我们预计 4 月 PPI 环比和同比继续 回落，通缩压力增大  从 15 个行业角度看，4 月景气度普遍回升，11 个行业景气回升。4 月汽 车制造业景气指数最高，超过 60，连续两个月景气回升。石油加工及炼 焦业和农副食品加工业景气度位列第二、第三位，分别为 58.5 和 54.6。 景气指数低于 50 的行业有黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学 制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业和纺织服装服饰业。  4 月 PMI 指数虽然在扩张区间，但是经济复苏并不强劲。数据上的“V”反 弹更多是由于数据的环比属性，经济上实际仍在底部，海外疫情的负面 影响通过进出口继续向国内传导。预计 4 月和 5 月的经济数据仍然显示 经济的疲态，经济好转大概率在 6 月份。从结构上看需要注意，1）4 月 外需继续恶化，大概率会反映在进出口数据上面；2）工业品价格进一 步回落，通缩压力较大；3）建筑业 PMI 强劲，基建托底作用凸显。 数据的“V”型，经济的“U”型 4 月制造业 PMI 指数 50.8，较 3 月的 52 回落 1.2 个百分点。4 月非制造业 PMI 商务活动指数 53.2，较 3 月小幅回升 0.9 个百分点；4 月综合 PMI 指数 53.4，较 3 月上行 0.4 个百分点。2 月份经济断崖式下跌 之后，3 月和 4 月的 PMI 显示，制造业在缓慢复苏。 图表 1. 2020 年 4 月制造业 PMI 平稳 图表 2.2020 年 4 月非制造业 PMI 指数小幅回升 51.00 55.00 50.00 50.00 52.00 50.80 50.80 55.00 54.40 40.00 54.20 50.00 50.40 54.00 50.20 45.00 53.80 50.00 40.00 53.60 49.80 35.70 35.00 49.60 30.00 54.60 50.60 45.00 35.00 60.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2015-2019年均值 2019 49.40 30.00 2018 53.40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015-2019年均值 资料来源：万得，中银证券 2020 2019 2019-10 2020-01 53.20 2018 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 2020 年 4 月综合 PMI 指数平稳 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2020-04 中国综合PMI:产出指数 资料来源：万得，中银证券 生产好于需求，海外疫情影响凸显 4 月 PMI 指数各分项指标好坏参半。生产指数 53.7，较 3 月份下行 0.4 个百分点；新订单指数 50.2， 较 3 月份下行 1.8 个百分点。新出口订单指数和进口指数继续处于收缩区间，分别为 33.5 和 43.9。4 月生产数据好于需求数据，主要是由于生产的惯性大于需求。外需进一步恶化，新出口订单指数连 续 3 个月处于收缩区间；目前部分发达经济体预计 5 月开始逐步解除封锁，但需求恢复尚需时日，5 月的新订单出口指数仍不乐观。4 月产成品库存分项小幅上行，由于复产复工，高库存有所缓解。 4 月工业品价格指数继续回落，通缩压力较大。4 月 PMI 出厂价格指数较 3 月份下行 1.6 个百分点，至 42.2；原材料购进价格指数较 3 月份下行 3 个百分点至 42.5。随着工业品价格的下行及海外需求不振， 工业品供给增加而需求不足，价格较 3 月份继续回落。我们预计 4 月 PPI 环比和同比继续回落，通缩 压力增大。 2020 年 4 月 30 日 4 月 PMI 数据点评 2 从 15 个行业角度看，4 月景气度普遍回升，11 个行业景气回升。4 月汽车制造业景气指数最高，超 过 60，连续两个月景气回升。石油加工及炼焦业和农副食品加工业景气度位列第二、第三位，分别 为 58.5 和 54.6。景气指数低于 50 的行业有黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、 有色金属冶炼及压延加工业和纺织服装服饰业。 从雇员角度看，4 月 PMI 雇员指数为 50.2，较 3 月份回落 0.7 个百分点。15 个行业中，有 6 个行业在 恢复，仍有 9 个行业雇员处于继续收缩状态。分行业来看，非金属矿物制品业雇员景气度最高达 66.1； 纺织服装服饰业雇员景气指数较低，为 39.3。 图表 4. 4 月生产好于销售 图表 5. 新出口订单指数持续回落 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 25 25 20 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 PMI:生产 2019-04 2020-04 20 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 PMI:新出口订单 PMI:新订单 2020-04 PMI:进口 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 6.通缩压力加大 图表 7. 预计 4 月 PPI 环比增速继续下行 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2015-04 2019-04 80 2.0 70 1.5 60 1.0 50 0.5 40 0.0 30 2016-04 PMI:出厂价格 资料来源：万得，中银证券 2020 年 4 月 30 日 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 PMI:主要原材料购进价格 20 -0.5 10 -1.0 0 2015-04 2016-04 2017-04 PMI:主要原材料购进价格 2018-04 2019-04 -1.5 2020-04 PPI:全部工业品:环比（右轴） 资料来源：万得，中银证券 4 月 PMI 数据点评 3 fW8VvYpZgZlWnVdUMBmMnO9PbP6MoMnNsQqQkPpPtPjMsRqQ6MmOmNwMtQrOwMrRtQ 图表 8. 2020 年 4 月各行业景气指数 2020年4月 纺织服装服饰业 有色金属冶炼… 化学原料及化… 黑色金属冶炼… 化学纤维及橡… 金属制品业 非金属矿物制… 通用设备制造业 专用设备制造业 计算机通信电… 医药制造业 电气机械及器… 农副食品加工业 石油加工及炼… 汽车制造业 70.0 60.9 58.5 54.6 54.2 54.0 53.7 52.8 51.9 51.3 60.0 50.9 50.2 48.9 48.8 47.8 43.3 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2020年3月 资料来源：中采，中银证券 行业 纺织服装服饰业 化学原料及化学… 医药制造业 有色金属冶炼及… 金属制品业 计算机通信电子… 通用设备制造业 黑色金属冶炼及… 汽车制造业 化学纤维及橡胶… 电气机械及器材… 石油加工及炼焦业 农副食品加工业 专用设备制造业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 非金属矿物制品业 图表 9. 2020 年 4 月各行业雇员指数 全国 资料来源：中采，中银证券 与 2019 年 4 月相比， 2020 年 4 月制造 PMI 分项在两个方面显著回落。第一个是新出口订单指数，另 一个是价格指数。两方面指数显示目前外需和价格的影响，预计 4 月进出口数据及价格数据仍呈现 回落状态。 图表 10. 2020 年 4 月制造业 PMI 分项与 2019 年 4 月制造业分项比较 PMI:生产经营活动预期 PMI:供货商配送时间 PMI:生产 60.00 PMI:新订单 50.00 PMI:新出口订单 40.00 PMI:从业人员 PMI:在手订单 30.00 2020-04 2019-04 PMI:原材料库存 PMI:产成品库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:采购量 PMI:进口 资料来源：万得，中银证券 2020 年 4 月 30 日 4 月 PMI 数据点评 4 大中小企业景气度均有小幅反弹 4 月大、中、小型企业制造业 PMI 指数均有小幅回落，分别为 51.1、50.2 和 51。4 月经济仍慢慢修复， 大中小型企业生产经营活动预期保持在景气区间。从预期来看，大型企业和小型企业的预期相对较 好。 图表 11. 大中小型企业景气指数小幅回落 图表 12. 大型企业 PMI 分项指数 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2015-04 2016-04 PMI:大型企业 2017-04 2018-04 PMI:中型企业 2019-04 2020-04 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2015-04 2016-04 2017-04 PMI:生产:大型企业 PMI:进口:大型企业 PMI:原材料库存:大型企业 PMI:小型企业 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 13. 中型企业 PMI 分项指数 图表 14. 小型企业 PMI 分项指数 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2015-04 2018-04 2019-04 2020-04 PMI:新订单:大型企业 PMI:新出口订单:大型企业 60 55 50 45 40 35 2016-04 2017-04 PMI:生产:中型企业 PMI:进口:中型企业 PMI:原材料库存:中型企业 资料来源：万得，中银证券 2020 年 4 月 30 日 2018-04 2019-04 2020-04 PMI:新订单:中型企业 PMI:新出口订单:中型企业 30 2015-04 2016-04 2017-04 PMI:生产:小型企业 PMI:进口:小型企业 PMI:原材料库存:小型企业 2018-04 2019-04 2020-04 PMI:新订单:小型企业 PMI:新出口订单:小型企业 资料来源：万得，中银证券 4 月 PMI 数据点评 5 图表 15.生产经营活动预期平稳 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 PMI:生产经营活动预期:大型企业 2018-10 2019-05 2019-12 PMI:生产经营活动预期:中型企业 PMI:生产经营活动预期:小型企业 资料来源：中采，中银证券 基建托底作用显现 4 月非制造业商务活动指数为 53.2，较上月上行 0.9 个百分点。建筑业和服务业 PMI 指数分别为 59.1 和 52.1；建筑业和服务业新订单指数分别为 53.2 和 51.9。基建托底作用在显现。 图表 16. 非制造业 PMI 回升 图表 17. 非制造业国外需求仍在收缩区间 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 25 25 20 2015-04 2016-04 2017-04 非制造业PMI:商务活动 资料来源：万得，中银证券 2020 年 4 月 30 日 2018-04 2019-04 2020-04 非制造业PMI-12月移动平均 20 2015-04 2016-04 2017-04 非制造业PMI:新订单 2018-04 2019-04 2020-04 非制造业PMI:新出口订单 资料来源：万得，中银证券 4 月 PMI 数据点评 6 图表 18. 建筑业 PMI 回升 图表 19. 服务业 PMI 回升 70 56 54 65 52 60 50 55 48 46 50 44 45 40 2015-04 42 2016-04 2017-04 非制造业PMI:建筑业 资料来源：万得，中银证券 2018-04 2019-04 2020-04 40 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 非制造业PMI:服务业:新订单 非制造业PMI:建筑业:新订单 非制造业PMI:服务业:新出口订单 资料来源：万得，中银证券 4 月 PMI 指数虽然在扩张区间，但是经济复苏并不强劲。数据上的“V”反弹更多是由于数据的环比 属性，经济上实际仍在底部，海外疫情的负面影响通过进出口继续向国内传导。预计 4 月和 5 月的 经济数据仍然显示经济的疲态，经济好转大概率在 6 月份。从结构上看需要注意，1）4 月外需继续 恶化，大概率会反映在进出口数据上面；2）工业品价格进一步回落，通缩压力较大；3）建筑业 PMI 强劲，基建托底作用凸显。 2020 年 4 月 30 日 4 月 PMI 数据点评 7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告， 以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 2020 年 4 月 30 日 4 月 PMI 数据点评 8 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投 资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问， 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目 的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告 涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065 新加坡客户请拨打：800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371