天风证券-业绩稳步增长,或成深圳港口整合平台

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作者: 姜明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-25
公司报告 | 半年报点评 深赤湾 A(000022) 证券研究报告 2017 年 08 月 25 日 投资评级 业绩稳步增长,或成深圳港口整合平台! 行业 交通运输/港口 6 个月评级 事件:深赤湾公布 2017 年半年报业绩,实现营业收入 9.30 亿元,同比增长 2.74%; 实现归属上市公司股东净利润 2.76 亿元,同比增长 3.70%;扣非后净利润 2.75 亿 元,同比增长 4.09%。 当前价格 受益进出口,吞吐量增长 7.4%。上半年全国累计进出口金额 1.91 万亿美金,同比 增 12.9%;其中出口金额 1.04 万亿美金,同比增 8.5%;进口金额 0.86 万亿美金, 同比增 18.9%。上半年进出口增速保持两位数带动全国港口吞吐量保持快速增长。 基本数据 增持(维持评级) 27.10 元 目标价格 30 元 上次目标价 22.8 元 A 股总股本(百万股) 465.22 流通 A 股股本(百万股) 464.87 深赤湾 2017 年上半年完成货物吞吐量 3499.0 万吨,同比增 7.4%,增速较 16 年提 高 5.4 个百分点;集装箱吞吐量为 248.8 万 TEU,同比增长 1.8%,占深圳市场 20.9%; 公司抓住粮食和化肥进口增长的市场机遇完成散杂货吞吐量 1123.3 万吨,同比增 长 31.1%。 A 股总市值(百万元) 12,607.58 流通 A 股市值(百万元) 12,597.87 主营成本增速高于收入,毛利率小幅下滑。受益于吞吐量的快速增长,深赤湾上半 年实现营业收入为 9.30 亿元,同比增长 2.7%,增速较 16 年同期持平,总体来说营 业收入稳中有升。由于土地、劳动力等生产要素价格持续上涨,上市公司码头运营 成本刚性增长,主营成本为 5.36 亿元,同比增长 8.9%,增速高于主营收入近 6 个 百分点。上市公司成本的上涨幅度大于收入,造成毛利润下降,本期实现毛利润 3.94 亿元,同比减少 4.6%;毛利率为 42.3%,较 16 年下滑 3.3 个百分点。 一年内最高/最低(元) 管理及财务费用下降,提升利润水平。17 年上半年公司继续加强人力成本管控的 同时积极降低有息债务水平,从而提升公司营业利润水平。上半年管理费用为 0.72 亿元,同比减少 11.8%;财务费用为 0.10 亿元,同比减少 28.8%,财务费用从 15 年起一直处于下降状态。 深赤湾或成深圳港口整合平台。沿海地方港口整合如火如荼进行,5 月江苏省开启 港口整合序幕;6 月辽宁省支持招商局集团控股辽宁省港口集团对大连港、锦州港、 营口港进经营主体统一整合;同月福建省国资委宣布经省政府批准无偿划转其所持 有的福建省港航建设发展有限公司股权,迈出了福建省港口整合的第一步。 我们认为上市公司实际大股东招商局集团是中国最大的综合型央企平台,也是年初 国务院国资委“改革点将”的央企,在一带一路战略中扮演极为重要的角色,2017 年招商局集团交运物流板块先后完成公路整体上市、集团物流资产注入至中国外 运、未来拟成为东北港口—大连锦州营口的控股平台,不排除未来将成为深圳区域 港口整合的操刀人,而深赤湾亦有可能成为其最终完成整合的资本平台。回归 A 股市场。 投资建议:我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 20.03 亿元、20.53 亿元、20.93 亿元,归母净利润为 5.93 亿元、6.14 亿元、6.34 亿元,PE 分别为 29.5X,28.5X, 27.5X,PB 分别为 3.5X、3.3X、3.1X,给予“增持”评级。 每股净资产(元) 2.79 资产负债率(%) 38.20 34.00/16.05 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110002 jiangming@tfzq.com 股价走势 95% 81% 67% 53% 39% 25% 11% -3% 2016-08 深赤湾A 沪深300 2016-12 港口 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《深赤湾 A-首次覆盖报告:低估值显 投资价值,未来深圳港口整合混改领头 羊》 2017-03-20 风险提示:全球经济复苏缓慢,贸易保护主义,区域竞争加剧。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,872.61 4.00 1,025.63 527.75 26.00 0.82 33.11 3.94 9.30 12.62 1,905.11 2.00 1,016.22 532.38 1.00 0.83 32.82 3.71 9.20 12.62 2,003.29 5.00 1,089.75 592.83 11.00 0.92 29.47 3.50 8.70 16.10 2,053.27 2.00 1,127.85 614.10 4.00 0.95 28.45 3.32 8.50 15.13 2,093.07 2.00 1,157.43 634.67 3.00 0.98 27.53 3.15 8.30 14.23 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 1. 事件 公司公布 2017 年半年报业绩,实现营业收入 9.30 亿元,同比增长 2.74%;实现归属上市 公司股东净利润 2.76 亿元,同比增长 3.70%;扣非后净利润 2.75 亿元,同比增长 4.09%。 2. 点评 2.1. 受益进出口,吞吐量增长 7.4% 2.1.1. 中国进出口数据持续改善 2017 年上半年世界经济改善,大宗商品价格总体回升,国际贸易复苏进程加快。上半年全 国累计进出口金额为 1.91 万亿美元,同比增长 12.9%;其中出口金额为 1.04 万亿美元,同 比增长 8.5%;进口金额为 0.86 万亿美元,同比增长 18.9%。全国上半年进出口增速保持两 位数增长从而带动全国港口吞吐量保持快速增长。 广东省进出口也持续回暖,上半年累计进出口金额为 0.46 万亿美元,同比增长 6.3%;其中 出口金额为 0.29 万亿美元,同比增长 5.6%;进口金额为 0.17 万亿美元,同比增长 7.6%。 图 1:中国月度进出口金额(亿美元)及同比(%) 图 2:广东省月度进出口金额(亿美元)及同比(%) 资料来源:WIND,天风证券研究所 资料来源:WIND,天风证券研究所 2.1.2. 吞吐量增 7.4%,散杂货增速高于集装箱 深赤湾 2017 年上半年完成货物吞吐量 3499.0 万吨,同比增长 7.4%,增速较 16 年提高 5.4 个百分点,创 5 年来的新高。我们预计随着下半年出货旺季的来临,公司货物吞吐量有望 进一步增长。  在集装箱方面,公司采取有效措施稳住原有业务同时加强商务拓展新增 21 条亚洲航 线以弥补联盟航线调整引起的中转业务下滑的影响,上半年集装箱吞吐量为 248.8 万 TEU,同比增长 1.8%,占深圳市场 20.9%。  在散杂货方面,公司抓住粮食和化肥进口增长的市场机遇,完成散杂货吞吐量 1123.3 万吨,同比增长 31.1%,同比增速散杂货远高于集装箱。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 图 3:深赤湾历年货物吞吐量(万吨)及同比(%) 图 4:深赤湾历年集装箱吞吐量(万标箱)及同比(%) 资料来源:WIND,天风证券研究所 资料来源:WIND,天风证券研究所 图 5:深赤湾历年散杂货吞吐量(万吨)及同比(%) 图 6:深赤湾历年营业收入(百万元)及同比(%) 资料来源:WIND,天风证券研究所 资料来源:WIND,天风证券研究所 2.2. 主营成本增速高于收入,毛利率小幅下滑 受益于吞吐量的快速增长,深赤湾上半年实现营业收入为 9.30 亿元,同比增长 2.7%,增速 较 16 年同期持平,总体来说营业收入稳中有升。由于土地、劳动力等生产要素价格持续 上涨,上市公司码头运营成本刚性增长,主营成本为 5.36 亿元,同比增长 8.9%,增速高于 主营收入近 6 个百分点。上市公司成本的上涨幅度大于收入,造成毛利润下降,本期实现 毛利润 3.94 亿元,同比减少 4.6%;毛利率为 42.3%,较 16 年下滑 3.3 个百分点。 图 7:深赤湾历年主营业务成本(百万元)及同比(%) 图 8:深赤湾历年毛利润(百万元)及毛利率(%) 资料来源:WIND,天风证券研究所 资料来源:WIND,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 半年报点评 2.3. 管理及财务费用下降,提升利润水平 17 年上半年公司持续推进精细化管理,加强人力成本管控的同时积极降低有息债务水平, 从而提升公司营业利润水平。上半年管理费用为 0.72 亿元,同比减少 11.8%;财务费用为 0.10 亿元,同比减少 28.8%,财务费用从 15 年起一直处于下降状态。 图 9:深赤湾历年管理费用(百万元)及同比(%) 图 10:深赤湾历年财务费用(百万元)及同比(%) 资料来源:WIND,天风证券研究所 资料来源:WIND,天风证券研究所 2.4. 深赤湾或成深圳港口整合平台 2.4.1. 沿海地区港口整合如火如荼 我们于今年 3 月首次覆盖报告就提出港口整合或将成为今年的主旋律,而深圳港口若整合 深赤湾或将是大概率,此后沿海地方港口整合如火如荼的进行着。 5 月江苏省开启港口整合序幕。苏省港口集团有限公司挂牌成立,江苏省港口整合进入实 质性的操作阶段,连云港、南京港、苏州、南通等 8 大港口整体并入江苏省港口集团。 6 月,辽宁省开启港口整合序幕。辽宁省政府与招商局集团签署《港口合作框架协议》 ,双 方合作建立辽宁省港口统一经营平台,由招商局集团控股辽宁港口集团,对大连港、营口 港、锦州港三家上市企业进行整合,未来进一步对全省港口进行经营主体整合。 6 月,福建省国资委宣布经省政府批准无偿划转其所持有的福建省港航建设发展有限公司 股权给福建省交通运输集团有限责任公司,迈出了福建省港口整合的第一步。厦门港务 (000905.SZ)于 8 月 14 日起停牌或将宣告整合的开始。 我们认为未来深圳区域港口整合将会是大概率事件。 2.4.2. 为什么成为整合平台? 我们认为上市公司实际大股东招商局集团是中国最大的综合型央企平台,也是年初国务院 国资委“改革点将”的央企,在一带一路战略中扮演极为重要的角色,2017 年招商局集团 交运物流板块先后完成公路整体上市、集团物流资产注入至中国外运、未来拟成为东北港 口—大连锦州营口的控股平台,不排除未来将成为深圳区域港口整合的操刀人,而深赤湾 亦有可能成为其最终完成整合的资本平台。 深赤湾作为招商局在华南地区的唯一上市平台,同时招商局对深圳西部港区(包括赤湾、 蛇口、妈湾、大铲湾)拥有绝对的控股权,我们不排除招商局以深赤湾作为平台借深圳港 口资源整合的契机曲线回归 A 股市场。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 半年报点评 3. 投资建议 我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 20.03 亿元、20.53 亿元、20.93 亿元,归母净利润 为 5.93 亿元、6.14 亿元、6.34 亿元,PE 分别为 29.5X,28.5X,27.5X,PB 分别为 3.5X、 3.3X、3.1X,给予“增持”评级。 4. 风险提示 全球经济复苏缓慢,贸易保护主义,区域竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 683.14 426.04 1,279.14 1,418.10 2,174.66 应收账款 203.93 200.58 244.59 188.88 229.74 预付账款 2.68 2.64 2.28 3.04 2.41 存货 17.30 14.77 30.98 15.78 27.69 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 16.29 17.33 16.92 14.10 16.55 管理费用 175.64 174.52 172.95 167.86 162.78 流动资产合计 923.33 661.36 1,573.91 1,639.90 2,451.05 财务费用 59.50 17.02 5.00 5.00 5.00 长期股权投资 1,447.02 1,490.43 1,490.43 1,490.43 1,490.43 资产减值损失 (0.09) 4.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 3,213.18 3,036.81 2,755.94 2,491.75 2,227.33 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 22.22 164.60 195.68 204.55 203.64 100.82 120.48 140.00 145.00 150.00 无形资产 1,046.90 1,010.77 1,021.93 1,031.25 1,038.75 (201.64) (240.97) (280.00) (290.00) (300.00) 261.12 256.50 241.14 237.10 233.06 728.10 768.12 856.11 886.85 914.60 非流动资产合计 5,990.44 5,959.11 5,705.12 5,455.08 5,193.20 营业外收入 3.50 5.70 3.60 3.50 3.50 资产总计 6,913.77 6,620.48 7,279.03 7,094.98 7,644.25 营业外支出 短期借款 141.61 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 168.17 164.03 288.60 161.53 312.18 其他 其他 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,872.61 1,905.11 2,003.29 2,053.27 2,093.07 营业成本 1,002.72 1,050.47 1,098.04 1,125.33 1,146.46 7.55 10.77 11.19 13.23 14.24 营业税金及附加 投资净收益 其他 营业利润 3.57 3.16 2.00 2.00 2.00 728.03 770.66 857.71 888.35 916.10 所得税 75.31 100.81 116.67 120.73 122.76 793.34 利润总额 778.26 420.32 924.85 435.04 395.72 净利润 652.72 669.85 741.04 767.62 1,088.04 584.35 1,213.45 596.58 707.90 少数股东损益 124.97 137.47 148.21 153.52 158.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 527.75 532.38 592.83 614.10 634.67 应付债券 497.76 298.33 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.82 0.83 0.92 0.95 0.98 98.66 100.80 0.00 0.00 0.00 596.42 399.13 0.00 0.00 0.00 2015 2016 2017E 2018E 2019E 3.76% 1.74% 5.15% 2.50% 1.94% 流动负债合计 其他 非流动负债合计 负债合计 主要财务比率 1,684.46 983.48 1,213.45 596.58 707.90 少数股东权益 789.71 927.18 1,075.39 1,228.91 1,387.58 成长能力 股本 644.76 644.76 644.76 644.76 644.76 营业收入 营业利润 资本公积 165.56 167.48 167.68 167.68 167.68 留存收益 3,799.01 4,068.95 4,345.43 4,624.73 4,904.01 归属于母公司净利润 其他 (169.73) (171.37) (167.68) (167.68) (167.68) 获利能力 股东权益合计 5,229.31 5,636.99 6,065.58 6,498.40 6,936.35 负债和股东权益总 6,913.77 6,620.48 7,279.03 7,094.98 7,644.25 计 现金流量表(百万元) 8.37% 5.50% 11.46% 3.59% 3.13% 26.38% 0.88% 11.36% 3.59% 3.35% 毛利率 46.45% 44.86% 45.19% 45.19% 45.23% 净利率 28.18% 27.94% 29.59% 29.91% 30.32% ROE 11.89% 11.30% 11.88% 11.65% 11.44% ROIC 14.02% 13.81% 14.13% 15.23% 16.39% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 652.72 669.85 592.83 614.10 634.67 资产负债率 24.36% 14.86% 16.67% 8.41% 9.26% 折旧摊销 240.57 233.17 228.64 236.00 237.83 净负债率 11.31% 6.33% 4.27% -8.77% -11.92% 财务费用 56.01 24.17 5.00 5.00 5.00 流动比率 0.85 1.13 1.30 2.75 3.46 投资损失 (100.82) (120.48) (140.00) (145.00) (150.00) 速动比率 0.83 1.11 1.27 2.72 3.42 310.22 (241.96) (108.31) (40.86) 90.35 营运能力 (180.84) 263.01 148.21 153.52 158.67 应收账款周转率 经营活动现金流 977.85 827.75 726.37 822.76 976.52 存货周转率 资本支出 166.80 202.23 90.80 (10.00) (20.00) 总资产周转率 营运资金变动 其它 长期投资 其他 投资活动现金流 9.00 9.47 10.00 87.57 87.81 96.30 0.27 0.28 0.29 0.29 0.28 每股指标(元) (46.32) 43.40 0.00 0.00 0.00 (335.53) 59.00 165.00 190.00 每股收益 0.82 0.83 0.92 0.95 0.98 0.29 (89.90) 149.80 155.00 170.00 每股经营现金流 1.52 1.28 1.13 1.28 1.51 每股净资产 6.89 7.30 7.74 8.17 8.61 33.11 32.82 29.47 28.45 27.53 644.68 298.33 504.00 5.00 5.00 股权融资 34.67 (14.83) 87.81 83.72 54.15 (1,451.83) (1,289.59) (614.88) (927.52) (449.10) 市盈率 市净率 筹资活动现金流 9.42 118.80 (120.19) 债权融资 其他 8.32 102.92 (772.48) (1,006.09) (23.06) (838.80) (389.96) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 205.66 (268.24) 853.10 138.97 756.56 估值比率 3.94 3.71 3.50 3.32 3.15 EV/EBITDA 12.62 12.62 16.10 15.13 14.23 EV/EBIT 16.44 16.33 20.37 19.13 17.91 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
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