安信证券-中融信托业绩稳定,股东结构改善可期

页数: 4页
行业: 多元金融
作者: 赵湘怀
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-08-25
Tabl e_Title Tabl e_Bas eInfo 公司快报 2017 年 08 月 24 日 经纬纺机(000666.SZ) 证券研究报告 纺织服装机械 中融信托业绩稳定,股东结构改善可期 ■事件:2017 年 8 月 24 日,公司发布 2017 年中报。据中报显示,2017 年上半年公司实 现营业总收入 46 亿元,同比增长 2%;实现归母净利润 5 亿元,同比增长 88%;截至 2017 年 6 月末公司总资产达到 360 亿元,较年初增长 2%。公司各业务在中报期内发展均良好, 净利润增速远高于营收增速是由于出售之前亏损的汽车业务。 ■信托稳健发展,保持业内竞争力。中融信托是经纬纺机核心金融业务,经纬纺机持有 中融信托 37.47%股份。中融信托在 2017 年上半年保持了其在信托行业中较高的竞争力。 (1)保持规模优势,业绩稳步增长。截止 2017 年 6 月末中融信托固有资产达到 272 亿 元(安信信托 204 亿元/陕国投 102 亿元) ,较年初增长 6%,信托资产管理规模达到 8363 亿元(安信信托 2285 亿元/陕国投 3564 亿元) ,在信托业处于前列。中报期内中融信托 实现营业总收入 29 亿元,同比上升 7%,净利润 11 亿元,同比增加 4%。 (2)业务结构持续优化。2012 年以来公司主动管理信托业务占比维持在 50%以上水 平。中报期内,公司积极推进业务模式创新,在标准化证券投资、消费金融、房地产 直投、资产证券化等创新业务中取得了一定进展。我们认为,随着通道业务趋紧,公 司主动管理业务占比有望继续提升。 (3)中植集团资源丰富。中植集团持有中融信托 32.99%股份,为第二大股东。中植 集团是一家民营资产管理公司,管理资产超过 1 万亿元,业务涵盖信托、新金融、基 金、金融投资、矿业及并购等六大板块。雄厚的股东背景有利于中融信托发展。 ■主业毛利率提升。中报期内公司纺织机械业务带来收入 15.5 亿元,同比增长 19%,占 主营业收入的 41%,较 2016 年同期(37%)略微上升。该板块业绩的增长得益于盈利能 力的提升。公司纺织机械业务毛利率由去年同期的 13.36%上升至 15.50%。 ■业绩受益于出售汽车业务。公司不断明确其“纺机+金融”双轮驱动的发展战略,于 中报期内将汽车业务整体出售给中国恒天,亏损业务的剥离提升了公司的业绩。汽车业 务 2016 年同期亏损约 2800 万元,合并报表当期实现投资收益 1.5 亿元。 ■国机入住股东增强,资源丰富促成转型。2017 年 7 月,国资委批准中国恒天并入国机 集团。后者资金实力强大,资源丰富,2016 年利润总额达 87 亿元,在世界 500 强中排名 第 293 位。经纬纺机作为国机旗下唯一金融上市平台,地位凸显。2017 年上半年公司信 托及投资板块收入达到 22 亿元,占主营业务收入的比例由 2016 年全年的 43%上升至 59%。除中融信托外,公司参股的恒天财富在报告期内投资收益达 6450 万元(同比上升 63%) 。我们认为,更强大的股东背景将有助于公司的金融板块继续发力。 ■投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 29.70 元。我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 1.19 元、1.04 元、1.31 元。 ■风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险 (百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 2015 2016 2017E 2018E 2019E 10,395.1 458.0 0.65 8.61 10,426.2 544.6 0.77 9.55 11,260.3 835.2 1.19 5.55 11,936.0 734.8 1.04 7.67 12,532.8 924.8 1.31 9.62 2015 2016 2017E 2018E 2019E 34.4 2.6 4.4% 7.6% 0.2% 85.7% 28.9 2.3 5.2% 8.1% 0.2% 166.3% 18.9 4.0 7.4% 21.4% 0.3% 141.7% 21.4 2.9 6.2% 13.6% 0.3% 97.1% 17.0 2.3 7.4% 13.7% 0.4% 175.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价: 股价(2017-08-24) 29.70 元 22.36 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 15,744.35 流通市值(百万元) 6,563.08 总股本(百万股) 704.13 流通股本(百万股) 293.52 12 个月价格区间 18.59/25.17 元 Tab le_Ch art 股价表现 经纬纺机 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% 2016-08 2016-12 -13% 信托 深证综指 2017-04 2017-08 资料来源:Wind 资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M -3.55 -1.13 3M 7.19 12.84 赵湘怀 12M 27.7 21.1 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 Tab le_Report 相关报告 经纬纺机:中融信托业绩 稳健,H 股回购持续推进/ 赵湘怀 经纬纺机:H 股回购近完 成,中融信托稳发展/赵湘 怀 经纬纺机:中融信托经营 稳健,H 股回购彰显信心/ 赵湘怀 2017-03-25 2016-11-02 2016-09-29 公司快报/经纬纺机 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 10,395.1 3,470.0 338.2 197.4 3,462.1 267.1 454.6 0.0 206.7 2,412.4 343.5 2,755.9 770.1 458.0 10,426.2 3,301.2 159.4 188.4 3,840.9 459.2 203.2 354.6 2,628.6 402.2 3,030.8 829.6 544.6 11,260.3 4,019.8 289.9 221.1 3,642.4 145.5 236.2 200.0 505.1 3,410.4 773.7 4,184.1 836.8 835.2 11,936.0 4,008.2 292.7 225.6 4,077.8 -34.4 298.0 700.1 3,768.3 19.5 3,787.7 757.5 734.8 12,532.8 4,216.9 273.9 236.5 4,317.5 -49.3 245.8 1,000.2 4,291.7 398.4 4,690.1 938.0 924.8 2015 8,641.2 6,152.5 1,493.2 983.8 353.8 1,532.0 414.5 2,398.6 1,989.8 1,910.3 102.4 593.5 1,500.1 28,065.8 2,885.8 2,119.1 339.8 6,126.5 2,838.5 14,309.6 7,692.7 704.1 5,083.3 13,756.2 2016 11,840.8 4,086.5 1,779.3 788.6 256.9 823.0 1,997.7 6,199.2 3,087.5 1,669.7 20.5 470.3 1,600.3 35,320.4 1,711.2 1,765.1 310.6 8,493.6 70.0 7,105.1 19,455.6 9,142.3 704.1 5,537.4 15,864.7 2017E 7,699.5 4,286.5 1,155.3 1,362.2 607.4 2,326.1 928.3 3,082.0 3,087.5 1,509.9 20.5 441.0 1,701.5 28,440.9 2,522.3 566.0 6,142.5 3,776.1 13,006.9 11,528.8 704.1 3,201.1 15,434.0 2018E 12,807.9 4,286.5 2,122.5 750.7 266.2 857.4 1,113.5 3,893.3 3,087.5 1,350.1 20.5 411.6 1,566.7 32,845.6 1,962.5 276.0 6,844.4 4,573.2 13,656.0 13,785.8 704.1 4,699.6 19,189.6 2019E 16,583.8 4,286.5 1,424.7 1,496.8 602.4 2,363.0 1,346.5 4,391.5 3,087.5 1,190.3 20.5 382.2 1,606.9 39,197.6 2,763.5 602.7 7,359.2 5,151.5 15,876.8 16,550.3 704.1 6,066.3 23,320.7 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 2015 2016 2017E 2018E 2019E 3.8% -11.7% -15.5% -8.1% -8.9% -8.5% -40.1% 14.4% 0.3% 9.0% 18.9% 14.3% 15.2% 16.2% 48.9% 15.3% 8.0% 29.7% 53.4% 14.5% 15.2% 26.8% 53.1% -2.7% 6.0% 10.5% -12.0% 4.8% 5.0% 5.0% -37.1% 24.3% 5.0% 13.9% 25.8% 13.0% 13.6% 13.6% 23.3% 21.5% 66.6% 23.2% 4.4% 27.5% 25.8% 68.3% 25.2% 5.2% 31.4% 29.6% 64.3% 30.3% 7.4% 33.3% 31.6% 66.4% 31.6% 6.2% 32.9% 31.3% 66.4% 34.2% 7.4% 35.4% 33.8% 65 -91 609 45 53 855 62 62 -132 710 56 41 1,094 58 51 -102 638 47 50 1,019 81 43 -92 612 49 48 924 76 36 -92 723 51 46 1,035 62 7.6% 8.1% 21.4% 7.1% 6.2% 11.8% 85.7% 166.3% 141.7% 13.6% 9.2% 97.1% 13.7% 9.6% 175.5% 1.9% 33.3% 2.6% 37.8% 1.9% 34.2% -0.3% 35.8% 1.9% 34.4% -0.4% 35.9% 45.7% 41.6% 84.3% 71.2% 1.99 2.44 1.74 2.35 24.44 -108.45 40.5% 68.1% 2.62 2.40 -85.98 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 1.8% 36.8% 4.4% 43.1% 51.0% 55.1% 104.0% 122.6% 1.71 1.76 1.57 1.69 10.03 6.72 2.0% 32.3% 1.3% 35.6% 0.05 7.7% 0.2% 0.04 5.3% 0.2% 0.08 6.5% 0.3% 0.07 6.5% 0.3% 0.08 6.1% 0.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.65 8.61 34.4 2.6 4.7 1.5 5.7 15.1% 2.3 7.3 1.7 0.77 9.55 28.9 2.3 3.8 1.5 3.2 19.5% 1.5 14.2 0.4 1.19 5.55 18.9 4.0 -2.6 1.4 4.0 18.7% 1.0 12.1 0.4 1.04 7.67 21.4 2.9 5.6 1.3 3.1 15.1% 1.4 8.3 0.8 1.31 9.62 17.0 2.3 13.1 1.3 2.6 19.5% 0.9 15.0 0.3 业绩和估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 1,985.8 2,201.2 220.1 232.6 454.6 203.2 -0.0 190.4 477.6 -206.7 -354.6 1,527.9 1,656.6 3,196.2 -3,128.1 2,401.8 406.6 -710.1 -741.0 1,615.8 3,641.3 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2015 835.2 189.1 200.0 145.5 -504.6 2,512.1 -986.0 2,391.3 3,653.9 -10,186.6 734.8 189.1 -34.4 -700.0 2,295.3 963.1 3,448.0 -183.3 1,843.8 924.8 189.1 -49.3 -1,000.0 2,827.3 -721.5 2,170.4 405.8 1,199.7 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/经纬纺机  公司评级体系 收益评级: 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 赵湘怀声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/经纬纺机  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 章政 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 王秋实 田星汉 李倩 周蓉 温鹏 张莹 胡珍 范洪群 巢莫雯 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082861 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 021-35082961 0755-82558045 010-83321351 010-83321362 010-83321355 010-83321367 010-83321350 010-83321366 0755-82558073 0755-82558044 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn zhangzheng@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地址: 邮编: 上海市 地址: 邮编: 北京市 地址: 邮编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3楼 200080 北京市西城区西直门南小街 147 号国投金融大厦 15 层 100034 4
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