光大证券-2020年4月PMI数据点评:警惕外贸脆弱的次生风险

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-04-30
2020 年 4 月 30 日 宏观经济 警惕外贸脆弱的次生风险 ——2020 年 4 月 PMI 数据点评 宏观简报 ◆要点 分析师 4 月中国制造业 PMI 较 3 月下滑 1.2 个百分点至 50.8%,非制造业 PMI 较上月回升 0.9 个百分点,达到 53.2%。与过去 10 年同时期的制造业 PMI 分项指数平均值比较而言,4 月的新订单、生产和原材料库存分类指数都要 弱于历史均值。新出口订单再次大幅下滑,新订单也相对疲弱,制造业被 动补库。 虽然随着制造业和建筑业的复工,就业情况有所改善,但用工大头的 服务业就业情况仍然较差,4 月份的失业率可能落于 5.5%附近。外贸行业 受疫情影响超一个季度,需要警惕外贸脆弱对行业和就业带来的次生风险。 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号:S0930518070004) 021-52523803 zhouzipeng@ebscn.com 光大供给侧压力指数大幅下行,这表明 3 月份上游的景气回升只是昙 花一现。PMI 所隐含的 4 月 PPI 或进一步滑落至-3.0%,企业盈利仍有压力。 在需求端复苏还需时日的情况下,仍需支持企业以及居民的“纾困”政策 出台。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-04-30 宏观经济 4 月制造业扩张力度不强 2020 年 4 月中国制造业 PMI 为 50.8%,较上月回落 1.2 个百分点;非 制造业 PMI 为 53.2%,较上月上行 0.9 个百分点,均位于枯荣线以上(图 1), 但扩张力度并不强。 图 1: 4 月制造业与非制造业 PMI 一升一降 图 2:4 月制造业 PMI 环比变动构成分解 资料来源:Wind,数据截至 2020 年 4 月 30 日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至 2020 年 4 月 30 日 4 月份制造业 PMI 的 5 个分项中,跟 3 月比回落最大的是新订单指数, 相对下行 1.8 个百分点,这体现了市场需求相对疲弱,此外原材料库存指数 下行 0.8 个百分点,从业人员指数下行 0.7 个百分点,生产指数下行 0.4 个 百分点,而供货商配送时间指数上行 1.9 个百分点(图 2)。与过去 10 年 4 月的平均值比较,4 月制造业 PMI 分项指数除从业人员外都出现了下降(原 因主要还是因为低基数),其中新订单指数下降尤为明显。所以从季节性上 来看,今年 4 月份制造业扩张力度相对较弱(图 3)。 图 3:2020 年 4 月制造业 PMI 分项与 2010-2019 年 4 月平均值比较 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至 2020 年 4 月 30 日 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-04-30 宏观经济 需求不足,被动补库 4 月制造业新出口订单指数再次大幅下滑,而新订单指数也相对弱于 3 月,显示实体经济需求仍然相对疲弱(图 4)。特别是从产成品库存来看, 在国际物流仍然受阻,订单相对不足的情况下,出现了被动补库的现象(图 5)。 图 4:4 月新出口订单再次下滑 图 5:4 月产成品库存持续上升 资料来源:Wind,时间截至 2020 年 4 月 30 日 资料来源:Wind,时间截至 2020 年 4 月 30 日 服务行业就业仍偏弱 4 月的从业人员数据中,制造业和建筑业就业指数高于去年的均值,说 明这两个部门随着复工率的上升,就业开始有一定好转。但是服务业的从业 人员 PMI 指数只有 47.1%,与 3 月一样仍然低于 2019 年的平均水平,这表 明服务行业的就业问题可能依然较大。2020 年 2 月和 3 月份全国城镇调查 失业率分别为 6.2%和 5.9%,我们估计 4 月份的失业率水平可能落于政策目 标 5.5%左右(图 6)。 图 6:PMI 从业人数分项指标 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至 2020 年 4 月 30 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 cVaXrUsUlUiZiYcVMBoOnMaQdN8OmOmMtRpPlOoOmQkPnOpPbRmNtNwMoPoRwMnOtP 2020-04-30 宏观经济 警惕外贸疲弱的次生风险 4 月份中国新出口订单再次大幅下滑至历史的第二低位(图 7),显示 外需异常疲弱。在实施严格的居家隔离措施的影响下,2 月份中国的新订单 和新出口订单滑落至历史极低值,分别为 29.3%和 28.7%。PMI 指数是一个 环比概念,虽然 3 月新订单和新出口订单 PMI 分别上升至 52.0%和 46.4%。 但是考虑 2 月份极低的基数, 3 月份中国的外需和内需并不出色,而 4 月份 新出口订单指数大幅下行 12.9 个百分点至 33.5%。 图 7:外贸相关指数持续疲弱 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至 2020 年 4 月 30 日 上游景气昙花一现 从供给侧压力指数来看,4 月份供给侧压力指数大幅下行 16.9 个百分点 至 1.2%,这表明上游行业的生产经营在经历 3 月的反弹后,可能在 4 月会 遭受需求不足的困难(图 8)。 图 8:光大供给侧压力指数下行 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至 2020 年 4 月 30 日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2020-04-30 宏观经济 4 月 PPI 同比增速或将滑落至-3.0% 4 月制造业 PMI 中主要原材料购进价格较上月下行 3 个百分点至 42.5%,我们预测 4 月 PPI 通胀环比约为-1.19%,同比增速将较 3 月份的 -1.50%进一步下滑至-3.0%左右,下行约 1.5 个百分点。负增长的 PPI 对企 业盈利的进一步修复带来压力。 敬请参阅最后一页特别声明 国投瑞银 -5- 证券研究报告 2020-04-30 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 -6- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
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