德邦证券-4月PMI数据点评：外需萎靡订单下滑，稳就业压力仍大

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观报告 2020 年 04 月 30 日 宏观点评 证券分析师 蔡一炜 资格编号：S0120520040001 邮箱：caiyw＠tebon.com.cn 外需萎靡订单下滑，稳就业压力仍大 4 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  订单指数下滑，需求仍是主要问题，稳就业压力仍大。在 4 月复工复产继续推进 的背景下，4 月制造业 PMI 指数达到 50.8%，较上月的 52%有所回落，本月 PMI 的回落主要是新订单指数的下滑所导致的，需求的疲弱仍是当前最主要的问题。本 月生产指数较上月小幅回落 0.4 个百分点至 53.7%，新订单指数回落复苏相对较 大，回落 1.8 个百分点至 50.2%，生产指数相对新订单指数高 3.5 个百分点，较上 月继续扩大，表明需求仍然较弱，制造业生产的恢复仍然快于需求的恢复。  稳就业压力仍然较大，制造业从业人员指数方面下滑 0.7 个百分点至 50.2%，而非 制造业从业人员 PMI 回升 0.9 个百分点至 48.6%。显示非制造业就业压力相对仍 较大。非制造业中，建筑业从业人员与服务业从业人员分别上涨 4 个百分点和 0.4 个百分点至 57.1%和 47.1%，建筑业人员恢复较快也与建筑业复工复产加快吸纳 大量就业人员有关，服务业人员指数恢复较慢是因为线下消费仍然未完全开放、疫 情对群众心理方面的负面影响仍在。总体来说，稳就业压力较大。  供给恢复快于需求，价格指数继续回落。4 月原材料库存小幅下滑，产成品库存小 幅上升。原材料库存下滑 0.8 个百分点至 48.2%，产成品库存小幅回升 0.2 个百分 点至 49.3%，显示工业生产加快。  原材料价格与出厂价格同比回落，显示市场供应恢复较快，而需求依旧非常弱。主 要原材料购进价格指数由上月的 45.5%下滑至 42.5%，而出厂价格指数由上月的 43.8%下滑至 42.2%。  海外疫情蔓延致外需下滑。本月外需下滑较大，进口 PMI 下滑幅度相对较小。本 月新出口订单指数大幅回落 12.9 个百分点至 33.5%，验证了 3 月出口数据回暖的 主要原因也是前期积压订单集中释放，4 月海外疫情蔓延加速，外需大幅下滑。同 时，进口指数也回落 4.5 个百分点至 43.9%。  大中小型企业逐步恢复。本月的 PMI 数据从企业规模上看，大中型企业 PMI 有所 回落，小型企业 PMI 微幅上行。其中大型企业 PMI 回落 1.5 个百分点至 51.1%， 中型企业 PMI 回落 1.3 个百分点至 50.2%，小型企业 PMI 微升 0.1 个百分至 51%。 从目前情况来看，大中小型企业仍处于逐步恢复的状态。  建筑业恢复速度快于服务业。本月非制造业商务活动指数为 53.2%，较上月继续 回升 0.9 个百分点。其中，服务业 PMI 较上月回升 0.3 个百分点至 52.1%，建筑 业 PMI 回升 4.6 个百分点至 59.7%，建筑业恢复速度较服务业更快。  本月综合 PMI 产出指数较上月小幅回升 0.4 个百分点至 53.4%。总体来看，本月 制造业 PMI 回落主要由于内外需的疲弱，具体来看，供应恢复快于需求，价格指 数继续回落，内外需相对疲弱，预计后续将缓慢恢复。  风险提示：中美贸易战谈判不达预期；新冠疫情加速蔓延；全球经济加速下行 联系人 相关研究 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 1. 订单指数下滑，需求仍是主要问题，稳就业压力仍大 在 4 月复工复产继续推进的背景下，4 月制造业 PMI 指数达到 50.8%，较上 月的 52%有所回落，本月 PMI 的回落主要是新订单指数的下滑所导致的，需求的 疲弱仍是当前最主要的问题。 本月生产指数较上月小幅回落 0.4 个百分点至 53.7%， 新订单指数回落复苏相对较大，回落 1.8 个百分点至 50.2%，生产指数相对新订 单指数高 3.5 个百分点，较上月继续扩大，表明需求仍然较弱，制造业生产的恢 复仍然快于需求的恢复。 稳就业压力仍然较大，制造业从业人员指数方面下滑 0.7 个百分点至 50.2%， 而非制造业从业人员 PMI 回升 0.9 个百分点至 48.6%。显示非制造业就业压力相 对仍较大。非制造业中，建筑业从业人员与服务业从业人员分别上涨 4 个百分点 和 0.4 个百分点至 57.1%和 47.1%，建筑业人员恢复较快也与建筑业复工复产加 快吸纳大量就业人员有关，服务业人员指数恢复较慢是因为线下消费仍然未完全 开放、疫情对群众心理方面的负面影响仍在。总体来说，稳就业压力较大。 图 1：近一年中国制造业 PMI 数据 资料来源：WIND,德邦研究所 图 2：中国制造业 PMI 各分项情况 资料来源：WIND,德邦研究所 2. 供给恢复快于需求，价格指数继续回落 4 月原材料库存小幅下滑，产成品库存小幅上升。原材料库存下滑 0.8 个百分 点至 48.2%，产成品库存小幅回升 0.2 个百分点至 49.3%，显示工业生产加快。 2/5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 原材料价格与出厂价格同比回落，显示市场供应恢复较快，而需求依旧非常 弱。主要原材料购进价格指数由上月的 45.5%下滑至 42.5%，而出厂价格指数由 上月的 43.8%下滑至 42.2%。 3. 海外疫情蔓延致外需下滑 本月外需下滑较大，进口 PMI 下滑幅度相对较小。本月新出口订单指数大幅 回落 12.9 个百分点至 33.5%，验证了 3 月出口数据回暖的主要原因也是前期积压 订单集中释放，4 月海外疫情蔓延加速，外需大幅下滑。同时，进口指数也回落 4.5 个百分点至 43.9%。 图 3：中国制造业 PMI 其他相关情况指标 资料来源：WIND,德邦研究所 4. 大中小型企业逐步恢复 本月的 PMI 数据从企业规模上看，大中型企业 PMI 有所回落，小型企业 PMI 微幅上行。其中大型企业 PMI 回落 1.5 个百分点至 51.1%，中型企业 PMI 回落 1.3 个百分点至 50.2%，小型企业 PMI 微升 0.1 个百分至 51%。从目前情况来看， 大中小型企业仍处于逐步恢复的状态。 图 4：近一年大中小企业制造业 PMI 数据 资料来源：WIND,德邦研究所 5. 建筑业恢复速度快于服务业 本月非制造业商务活动指数为 53.2%，较上月继续回升 0.9 个百分点。其中， 服务业 PMI 较上月回升 0.3 个百分点至 52.1%，建筑业 PMI 回升 4.6 个百分点至 59.7%，建筑业恢复速度较服务业更快。 3/5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 本月综合 PMI 产出指数较上月小幅回升 0.4 个百分点至 53.4%。总体来看， 本月制造业 PMI 回落主要由于内外需的疲弱，具体来看，供应恢复快于需求，价 格指数继续回落，内外需相对疲弱，预计后续将缓慢恢复。 图 5：非制造业 PMI 分项数据 图 6：近一年综合 PMI 产出指数 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 4/5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 5/5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明